期货套利交易之大宗商品价格变动趋势

我们以路透社过去50年全球资源性商品价格指数的变化，追溯20世纪50年代中期以来全球大宗商品价格的走势。该指数是路透社和美国商品研究局共同编制的、全面反映商品市场价格变化的指数。从50年价格指数的变动轨迹看呈如下特点:

1.价格波动频繁

从指数编制当年(1956年)到1970年期间，国际商品价格异常稳定，指数一直徘徊在基期水平100附近，价格波动的幅度非常小。从1970年到20世纪80年代初期，国际商品价格剧烈上涨，并且连续出现了两次较大幅度的攀升,一次是1970~1973年，指数值从100的基期水平迅速攀升至210,上升幅度高达110%;另一次是1977-1981年，指数从188附近-路飙升至300附近，此次升幅接近60%。从20世纪80年代初期到2000年，国际商品价格维持在前两次上升后的高位波动，指数大部分时间在210~310之间波动，波动区间上下达到100个指数单位，这表明该时期国际商品价格波幅明显扩大，同时名义价格在波动中呈现微跌的趋势一该时期最后一个波动周期的谷值仅略高于200,低于该时期指数的前三个小周期的谷值，为80年代初以来的最低水平。2000年以来又是新一轮价格上涨高峰，到2008年中期，该指数已经从2000年的210附近上涨至自其编制以来的最高水平470附近，涨幅达到了近1.5倍;即使与2000年之前的指数最高水平相比，涨幅也已接近50%。然而，自2008年下半年开始，商品价格出现快速暴跌行情，路透现货价格指数从历史高点快速下降到300上方，跌幅达到了近50%。可见，从名义价格来看，在过去50年中，国际商品价格基本上经历了“平稳一攀升一在新的高位波动——继续攀升——快速暴跌”这样一个变化历程。

2.波动幅度增大、周期呈现出不断缩短的趋势

我们仍以路透现货价格指数的变化来分析商品市场的价格波动幅度(如图7-1所示)。从20世纪70年代以来，商品价格的波动性不断增大，波幅也在不断扩大中，商品价格波动愈发剧烈，波动幅度超过20%的情况出现得越来越频繁，在部分时间段内波动甚至以数倍的幅度出现，这表明商品价格的波动幅度呈现护大的趋势。

遵照国际货币基金组织的研究方法，我们将商品价格涨幅和跌幅均超过25%的波动周期称为大周期。通过对商品价格波动大周期的观察，我们会发现，在20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃之前，大周期出现的频率较低但持续的时间较长，在布雷顿森林体系崩溃之后，大周期出现的频率增大但持续的时间则是缩短的。从图6-1路透现货商品价格指数来看，自布雷顿森林体系崩溃后的70年代开始，路透现货价格指数涨跌幅度超过25%的周期不断缩短，阶段性上涨及下跌行情交替出现，特别是2008年下半年的商品市场暴跌行情更是在短短的半年内实现。2009年初受金融危机影响，大宗商品市场下跌行情延续不断，直到下半年随着新兴经济体市场需求的复苏，大宗商品市场才出现上升行情。2010年四季度，美国实行最化宽松的货币政策，使美元作为主要国际货币的负面效应愈发严重。美元持续贬值增大了主权货币的升值压力，过剩流动性流入新兴市场，引起美元标价的国际大宗商品价格短期内暴涨，大宗商品的“脱媒”现象越来越严重，见图7-2。印证了商品价格的波动周期呈现出不断缩短的趋势。

3.大宗商品市场与股票市场的相关性越来越高

近两年股票和商品像是被强行绑在了一起，它们极力想要分开却又无法挣脱。在过去几年中，许多投资者都断定石油、玉米和黄金等商品提供了能够分散掉股票风险的独立收益。但是股票与商品之间的相关性——它们的价格一起波动的程度——在许多情况下是近30年来最高的。据美国美林(BankofAmericaMemillLynch)的首席美国股票策略师比安科(DavidBianco)称，较高的商品价格往往表明全球经济正在健康增长。股票投资者的信心也在强劲反弹。比安科说，由于标准普尔5S00指数中的许多公司都是大型商品生产商——或为其他大宗商品生产商供货一因此与过去相比，它们的收益与商品价格的关联更加紧密。特别是美元是多数大宗商品的计价和结算货币，因此其走势往往与商品价格呈负相关，成为影响大宗商品价格的一个重要因素。

例如，2008年金融危机蔓延时，全球大宗商品价格急转直下，从图7-1和图7-2我们可以看出，在短短的半年时间内，路透初级工业品价格指数由2008年中的530左右下降到了年底的330,路透金属价格指数由2008年中的950左右下降到了年底的400。见图7-3，在短短不到半年的时间内，商品价格的暴跌是史无前例的，这波暴跌行情也因此被很多市场人士称为“百年一遇”的行情。

全球经济从2009年跌跌撞撞地走出来后，世界经济复苏程度缓慢，企业面临的大宗商品市场仍一波三折:综观2010年，受欧元区债务危机影响，国内外大宗商品价格大幅波动。前三个季度，LME铜在6000~8000美元翻腾，并最终在多重因素推动下于四季度创出9400美元的历史新高;作为主要避险品种的纽约金价格在危机影响下一路掌升，自年初低点1100美元-路涨至日前1400美元的历史新高，涨幅高达27.3%;CBOT农产品以大豆期货指数价格为例，前三季度在900~1050美分/蒲式耳振荡,9月份以来大幅上扬至当前的1360美分/蒲式耳-线，全年价格自年初低点涨幅为51.1%。

2011年初国际大宗商品价格的上涨给世界经济复苏带来隐患，这方面的典型就是原油。国际能源机构首席经济学家比罗尔曾撰文警告,油价已进人威胁经济增长的“红灯区”，油价持续高企在90美元附近，全球商品价格将因此而拾高。在国内，因通胀加剧，国家将加大调控力度,会造成商品价格的大幅度波动。

然而，有波动就有机会!