期货套利交易：套期保值中的基差理论

对于套期保值交易来说，基差是一个十分重要的概念，在做了套期保值交易后，交易者必须随时注意观察基差的变化情况。利用好基差变化的最佳时机，建立套保头寸或结束套保(平仓)对最佳保值效果的实现有著相当重要的意义。下面我们就具体介绍一下基差理论。

1.基差的概念

基差指的是某一特定地点的某一商品现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的价格差异。在谈到基差时，如果不列明其他因素，那就假定它是现货价格与离交割月份最近的期货合约价格之差。基差值是用现货价格减去期货价格得出的，因此基差可以是正值，也可以是负值，关键看现货价格是高于还是低于期货价格，当现货价格高于期货价格时,基差为正数，称为远期贴水或现货升水。基差的正值越小，表示基差越弱;反之，则越强。当现货价格低于期货价格时，基差为负数，称为远期升水或现货贴水。同样，基差的负值越小，表示基差越强;反之，则越弱。由于期货价格收敛于现货价格，因而基差有趋向于零的特征。

基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。在现货交割地,如果市场供给量大于需求量，现货价格就会低于近期月份合约的价格;如果市场需求量远大于供给量，现货价格就会高于近期月份合约的价格。对于初级产品，特别是农产品的基差，除了受一般供求因素的影响外，还在很大程度上受季节性因素的左右，使基差在一个时期内扩大，在另一个时期内缩小，一年一年周而复始。例如，收获季节因大量农产品集中在较短的时间内上市，造成供给量大大超过当时的市场需求，现货价格下降，基差扩大。收获季节一过去，大量农产品逐步为市场所吸收，基差又开始缩小，逐渐恢复正常水平。随若春季来临，上年库存大量减少，在一些地区很可能出现供给短缺，现货价格相对f期货价格骤然上升,基差由负值变成正值。除此以外，替代产品的供求状况、仓储费用、运输费用、保险费、上年结转库存等因素或多或少都会影响商品期货的基差。

现货价格与期货价格之间的关系可以用基差公式来描述:

基差b=资产的现货价格S-对应合约的期货价格F

基差的变化对套期保值效果来说很关键。假设在t时刻建立股票现货组合，其价格为S，同时卖空股指期货为其实施套期保值，即进行卖出套期保值，其股指期货头寸价格为Foo在,时刻将股票现货投资组合卖出，价格为S，并同时将股指期货空单平仓，价格为F。to时刻的基差b=S。-Fo,↓时刻的基差b.=S-F。可以看出，在L时刻时:股票现货交易总盈亏=S;-S;股指期货交易总盈亏=F。-F;合并总盈亏=(F。-F)+(S.-S)=b,-b。即经套期保值后的投资组合总价值在l,时刻=S。+S,-S。+F。-F.=S。+b,-bg。由于S、bo在t。时刻就是已知，所以1时刻的基差b,就决定了被套期保值的股票投资组合的总价值。换言之，基差的变化(b-b),将影响着套期保值之后的股票投资组合的总价值，也就是投资者需要面对的基差风险。

2.股指期货与商品期货套期保值的基差

金融工具基差直的计算方法与传统商品期货的基差计算基本相同。假设美国政府债券的现货价格为87-15(在美国，长期国库券的报价单位为1/32点,87~15实际上为87(15/32)点，经调整计算后6月份政府债券期货货价格为89-20,期现基差:(89-87)~(20-15),此时政府债券的基差值为2~5。

金融工具基差计算也有特殊的地方。这主要是由于在些交易所可以比照上市金融工具进行交割的现货金融工具很多，但是各种金融工具因利息不同，很难直接计算基差值。为使这些金融工具具有可比性，必须将期货与现货调整到相互可以比较的水平。应该强调的是，股指期货套期保直和商品期货的套期保值在做法上基本上是一样的，但它也有自己的特性，在实际中应当注意。

3.基差对套期保值效果的影响

套期保值的效果主要是由基差的变化决定的。从理论上说,如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等，由此实现规避价格风险的目的。但在实际的交易活动中,基差不可能保持不变，这就会给套期保值交易带来不同的影响，对此具体分析如下:

当基差值变大，也就是期货价格出现下列变化时，对卖出套期保值者有利，而对买入套期保值者不利:①现货价格不变，期货价格下跌;②现货价格上扬，期货价格不变;③现货价格上扬，期货价格下跌;④现货与期货价格都上扬，但现货价格上升幅度较大;⑤现货与期货价格都下跌，但现货价格下跌幅度较小;⑥现货价格从期货价位之下突破上扬。

反之，当出现下列变化时基差值变小，对买人套期保值者有利，而对卖出套期保值者不利:①现货价格不变,期货价格上扬;②现货价格下跌，期货价格不变;③现货价格下跌，期货价格上扬;④现货与期货价格都上扬，但现货价格上升幅度较小;⑤现货与期货价格都下跌，但现货价格下跌幅度较小;⑥现货价格从期货价位之上跌破下降。

影响基差变动的因素很多，所以对基差的变动难以准确预测，但总体来讲，基差的波动幅度要小于期货价格或现货价格的波动幅度。

尽管利用基差可以降低价格风险，但是在套期保值交易期间出现的基差变化仍有可能影响套期保值交易的结果。因此，套期保值者应密切注意基差的变化，以便在最有利的期差值上进行对冲交易。老练的套期保值者正是凭借丰富的经验，等待有利基差变化出现，抓住时机以获利，或等待不利的基差变化消失，以减少套期保值的损失。

应该补充的是，传统的套期保值理论认为,套期保值的成效主要体现在基差的变化上。如果产业客户简单地接受这种套保的理论,并作为指导思想人市避险，在实际运作中可能会遇到很大的挑战。极端情况下，甚至会给企业带来重大风险。同时，作为在产业链里处于不同地位的企业，如果机械地按同样的传统套保原理去进行保值，也是非常盲目的-种做法，甚至是化主动为被动，有时避掉的不是风险而是利润。

比如，金属的一些贸易企业，经常从上游厂家拿货是没有价格的，往往约定一个点价期(点价权多在上游手里)或按月均价结算，那么，这些贸易企业对-些没有定价的商品该如何保值呢?再比如,近几年农产品、金属、贵金属价格轮番上涨，不断创出历史新高，如果企业简单地从自已的成本出发去在期市锁定利润，那么他们就可能面临暴仓的风险，一是期货升水可能异常高企，二是保证金压力会让企业难以承受。本来行业景气周期到来是企业扩大利润的好时机，却因为不恰当的套保行为而面临巨大风险，这种真实案例并不少见。所以，企业要结合自己在产业链中的定位，合理利用期货工具避险，安排好正常的生产经营,