股票指数期货对股票市场会产生什么样的影响?是否会使股价的波动性增大?

股指期货对股市的影响

股指期货与股市波动

股指期货诞生之前和诞生以后，人们一直围绕以下问题争论不休:股票指数期货对股票市场会产生什么样的影响?是否会使股价的波动性增大?

西方各国的经济学家一直在探讨股指期货市场与股票市场的关系问题，各证券交易所和期货交易所更是对此进行了多次评估。我们来看几份典型的评估意见:

1.美国芝加哥商品交易所的评估。

1987年5月，美国芝加哥商品交易所曾针对实施股指期货交易以来对证券市场的影响加以评估，并归纳出以下结论:

一自1982年推出股指期货交易以来，股指期货确实发挥了稳定证券市场与规避投资风险的积极功能;

一股指期货交易增加了机构投资者对投资证券市场的信息;

一股指期货交易中的套利行为对股票市场的股价波动无直接影响，而且具有稳定及调节股价的功能;

一将股指期货纳人投资组合中，可为基金管理者提供更为安全的投资管理。

然而，就在这一年的10月，著名的“87股灾”爆发，使许多学者对这份评估报告提出质疑。在事后一些分析报告中，大多数报告认为，股灾发生的主要原因是投资者对股市基本面缺乏信心。另外，股指期货与股票市场的相互作用，也是主要因素之一。

2.J.波德等3名美国学者于1992年6月在《证券与投资月刊》上发表的《场内波动性;对伦敦证券交易所和伦敦国际金融期货交易所的研究》文中，列举了自1987年以来各国学者对不同股指期货上市前后股票指数的波动性的研究报告。报告显示，股指期货交易并末明显增加股市价格的波动性。

3.国际证券交易所联合会(FIBV)的评估意见。

国际证券交易所联合会有33个会员国。1993年3月，该组织委托东京证券交易所和纽约证券交易所，针对各会员国股指期货交易对股票市场产生的影响提出报告。结果显示，股指期货可能对股票市场产生以下几种负面影响:

一交易转移:股指期货推出的初期，部分交易由股票现货市场转移至期货市场;

一市场间价格波动的传递:股指期货的价格波动，通过指数套利或其他渠道，迅速影响股票市场的价格;

一套利交易的影响:与股指期货套利相关的程序交易，使投资者产生不好的印象，甚至对股票市场敬而远之;

一可能出现不公平交易:股指期货可能会被操纵;自营商可能抢在客户之前下单。这都会产生不公平的行为;

一股指期货市场价格失真，可能会影响股票市场投资人的心理。

4.美国Fortitude基金对股票市场易变性的统计。

1995年11月，美国Fortitude基金对两年内部分国家和地区的股票交易数据进行易变性分析。分析结果表明，美欧一些股指期货市场建立较早的地区，股票市场的易变性较小;日本和中国香港市场的易变性则略大于欧美市场;新建立或尚未建立股指期货市场的国家或地区，如巴西、俄罗斯、中国及中国台湾的股票市场易变性较大。股票市场的易变性小，表明上市企业在股票市场上的不确定因素较少，可以吸引更多的投资者參与股票市场，从而促进证券市场的发展。

股指期货的价格波动一般大于其相应的现货市场的价格波动，但从这些实证分析结果看，股指期货在通常情况下并不会增大股票指数的波动。之所以会在某些情况下加大股指的波动，是因为股指期货具有价格发现功能，能改善现货市场对市场信息的反映模式。这样造成的波动是正常的，有利于提高股市的有效性。事实表明，股指期货改善了现货市场对市场信息的反映模式。因此，即使股指期货加大了现货市场的波动，这种波动造成的不利一面，也通常可以被现货市场对市场信息的反映模式改善的有利一面所抵销。

然而，不可忽视的是，在一个不成熟的市场，操纵股市和操纵股指期货的情况是有可能发生的。特别是在经济景气出现波动、发生突发性事件时，更是如此。我国A股“对外开放”以后，对投机资金操纵股指期货的抵御能力更是至关重要。对中国投资者来说，千万不要以为自己只要投资于股市，就可以不理睬股指期货。届时，股市的波动很可能正是由股指期货拉动的。股市的波动会加上一个新的变数，而对于这个变数，股市投资者不可能置之不理。