美国长期资本管理公司巨亏事件分析

美国长期资本管理公司巨亏事件分析

任何金融市场中都不存在百战百胜的法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区。美国长期资本管理公司的故事是最有说服力的证据。

美国长期资本管理公司(LTCM)创立于1994年，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大“对冲堪金”。LTCM掌门人是梅里韦瑟(Meriwehter),被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟，如1997年诺贝尔经济学奖得主默顿(Robert Merton)和舒尔茨(Myron Schols)，他们因期权定价公式荣获桂冠;前财政部副部长及联储副主席莫里斯(David Mullis);前所罗门兄弟侦券交易部主管罗森菲尔德，

长期资本管理公司以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机地结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型，他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资;经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨道上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。

然而这套电脑数学自动投资模型中也有一些致命之处:第一，模型假设前提和计算结果是在历史统计基础上得出的，但历史永不可能完全涵盖未来现象，第二，LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上，尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是他们忽略了一些小概率辜件，亦即上述两种债券的负相关性。而恰恰是这种小概率事件，导致了LTCM的巨额亏损。

俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，结果LTCM所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，基于历史的正相关变为了现实的负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模，LTCM用22亿美元作资本抵押，买入价值3 250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘，9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。