期权的展期,衍生金融工具的内部控制特点

衍生金融工具的使用具有“双刃剑”的作用，一方面它可以帮助企业规避国际市场中的价格、利率或汇率风险，使企业管理层可以关注核心经营业务；另一方面，过度的衍生业务投资又会在企业内部积聚巨大的风险。2004年以来发生的“中航油”事件和“国储铜”事件除了给国家带来直接的巨额损失之外，还严重打击了国际资本市场对中国国有海外上市公司的信心。加强对衍生工具投资的风险管理和外部监控已成为亟待解决的问题。 一、衍生金融工具内部控制的特点导致近期发生的衍生产品投资失败的事件的原因是多方面的，例如包括体制方面的深层原因、投资者对衍生产品的复杂性缺乏正确深入了解等，但是内部控制薄弱、规章制度形同虚设却是突出和直接的原因。笔者认为这部分的源于衍生金融产品的特殊性质使一些传统内部控制方法失去效力，主要表现在：第一，衍生金融工具具有多样化的内在风险，包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险以及结算风险等。执行衍生产品的操作人员经常是唯一理解现状或对自己的行动可能带来潜在后果进行认真思考的人，其他处于控制地位的管理人员可能不理解或缺乏信息去理解与投资对象相联系的风险性质，这就使得衍生工具的风险容易积聚在企业内部并最终引发灾难性后果。第二，衍生金融工具一般不需要净初始投资或者初始净投资与那些预期对市场条件有类似反映的其他合同相比要少，这就使传统的通过设定现金支出权限对投资进行内部控制的方法对衍生金融产品投资完全或部分失效。例如期货交易、利率掉期交易等，参与者只须少量、甚至不用资金调拨就可建立大额的交易头寸。第三，衍生金融工具的投资常常与企业的发展战略密切相关，这一特点使内部控制制度所依赖的授权、执行、监督相分离的理念在实践中难以有效贯彻。一方面，战略规划一般由企业最高层管理当局作出；另一方面，衍生市场瞬息变换及其蕴涵的巨大风险为最高管理当局介入衍生金融产品的操作提供了借口，从而使投资战略的制定者、交易规模的授权者和交易过程的监督者发生混淆，使内部控制制度成为一纸空文。第四，衍生金融工具有着“双刃剑”的特点，由于衍生工具的使用即可能降低也可能增加企业的财务风险，衍生工具的使用后果容易被人误解，特别是随着交易合同的日益复杂化，一项衍生工具的价值以及其实现目标的有效性，在该衍生工具被净额结算之前变得越来越难确定。第五，衍生工具的内部会计控制存在诸多难点，财务报告难以公允反映衍生投资业务给企业财务状况和经营成果造成的影响。长期以来我国缺乏专门的衍生工具会计准则，衍生业务在净额结算以前仅需表外披露而不需表内确认，这就使衍生产品形成的财务风险游离于会计报表之外。尽管即将颁布的四项与金融工具相关的会计准则要求企业以公允价值确认和计量衍生金融投资，但是准则的适用范围仅限于金融企业。另外即使对衍生工具会计处理有较严格规定的SFAS 133以及IAS 39中有关套期会计处理的规定也为企业操纵利润提供了较大空间。 二、重视内部控制环境在控制衍生金融工具风险方面的基础地位内部控制环境主要指企业的核心人员以及这些人的个别属性和所处的工作环境，包括个人诚信正直、道德价值观、董事会与企业管理层的经营理念与营运风格、组织结构、职责划分和人力资源的政策与程序。对于衍生工具而言，加强内部控制环境主要包括以下几个方面：第一，企业应当健全以股东大会、董事会、监事会、高级管理层等为主体的公司治理组织架构，明确不同级别人员在衍生业务投资方面的权限和职责。具体而言（1）董事会负责制定成文的衍生工具整体经营战略和政策并定期检查、评价执行情况，明确设定使用衍生工具的范围和规模以及可接受的风险程度，确保高级管理层采取必要措施识别、计量、监测并控制风险；（2）充分发挥独立董事的作用，应当要求独立董事对企业衍生业务的性质、积聚在企业内部的衍生产品风险以及衍生产品使用是否符合最初设定的战略目标发表独立意见；（3）公司的审计委员会或承担类似职能的董事会机构以及监事会应当积极与内部和外部审计人员合作，有效监控公司对衍生金融产品的风险管理的政策、程序和局限性。（4）高级管理人员应在充分理解某种衍生工具的使用将会给公司带来的收益和风险的基础上决定是否授权进行相关交易，并且将投资衍生产品的目标清晰的传递给操作人员。（5）具体操作人员应当具有与担负工作的复杂性和风险相适应的工作技能和道德水准。而且由于衍生工具市场不断创新和迅速发展的特点，以及相关法律和交易制度不断变更，应当保证参与衍生交易的各级别管理人员有充分的培训和再学习机会。第二、制定清晰可行的衍生工具内部控制和风险管理制度。成文的规范制度至少应当包括：（1）本企业使用衍生金融工具的目标、对企业整体战略和经营目标的影响以及评价目标实现程度的方法和指标；（2）明确衍生产品交易中董事会、管理当局以及具体操作人员的职权和责任，实行严格的问责制，对在交易活动中有越权或违规行为的交易员及其主管，要有明确的惩处制度；（3）衍生业务的授权、执行、监控和报告程序；（4）允许交易的业务品种，确定资金业务单笔、累计最大交易限额以及相应承担的单笔、累计最大交易损失限额和交易止损点。这种事前的规范制度既可以保证企业在日常经营活动中对衍生工具的使用不偏离企业目标，又可以防止在发生重大损失之后管理人员以不知情、未经其批准为由相互推诿责任。转贴于以“中航油”事件为例，在公司爆出巨额亏损之后，集团公司声称中航油（新加坡）管理当局成功的对董事会和集团公司隐瞒了有关参与衍生金融活动的情况。但是根据近期普化永道的一份调查报告显示，种种证据标明董事会不应该而且不可能迟至发生重大亏损之后才知道该公司一致在从事石油期权交易。一份详细的衍生工具内部控制和风险管理文件虽然无法预见未来的所有业务和风险，而且有时还可能缺乏弹性，但却可以通过将相应责任附加于不同层级的管理人员之上，从而保证他们给予衍生业务适当和必要的关注。第三、严格实行衍生工具交易的权限分离制度，负责衍生产品业务风险管理和控制的高级管理人员必须与负责衍生产品交易的高级管理人员分开，不得相互兼任。从事风险计量、监测和控制的工作人员必须与从事衍生产品交易的人员分开，不得相互兼任。并对衍生产品交易主管和交易员实行定期轮岗和强制带薪休假制度。三、加强衍生工具风险的评估、计量和监测由于我国国内衍生产品市场的发展长期受到限制，而国内企业参与国际衍生产品市场竞争的时间较短，大多数企业缺乏对衍生产品风险进行评估、计量和监测能力，这也是积聚风险隐患的重要原因。鉴于这种状况企业应当加强衍生工具内控的风险评估和监测环节：第一，企业应当建立专门、独立的衍生工具风险评估和计量机构，负责评价衍生工具投资的收益或损失额度、积聚的风险情况以及董事会制定的衍生业务投资目标实现情况。第二，企业应当对自身评价和计量衍生工具的风险能力有正确的评估，严格禁止参与超出本企业风险部门监控能力的复杂衍生业务或扩大衍生业务的规模。将衍生业务的评估和计量完全寄希望于投资银行、聘请的咨询机构或经纪人是十分危险的，“中航油”事件充分反映了在衍生业务中中介机构同样可能存在严重的“道德风险”问题。第三，尽量投资于市场定价机制比较完善、流通性好的各种场内交易衍生工具，并严格的按照盯市原则，每日根据当天的市场价格计算衍生工具的收益或亏损情况，并在接近或超过董事会规定的止损点时及时向高层报告并要求采取措施。第四，大力吸引和留住风险识别、计量方面的人才并加强员工培训。在积累了一定的交易经验和资金允许的前提下，聘请咨询机构建立本企业的衍生产品定量模型。四、重视衍生业务的外部监管和内部控制的互动关系衍生金融工具的内部控制与外部监管之间有着十分密切的关系。一方面，健全的内部控制体制及其有效运行是外部监管的基础。如果内部控制存在缺陷，再完善的外部监管体制也无法发挥作用。早些年发生的英国BCC和巴林银行事件，就是因为企业内部控制存在纰漏导致统计和会计报表不实，使监管当局不能及时从中发现问题。另一方面，如果外部监管环境过于宽松或监管体制不合理，又会降低管理当局规避内部控制的成本，增加内部控制失效的概率。例如在“中航油”事件中，新加坡交易如果能够严格执行保证金、持仓限制、强制平仓、信息披露等发达资本市场通行的控制措施，“中航油”经理层必然难以在不引起主管机关注意的条件下产生5.5亿美元的巨额亏损。投资衍生业务的企业必须重视评估参与交易的市场是否规范以及选择信用良好的衍生工具经纪公司进行交易。大量的衍生产品如许多期货、期权等都是场内交易的衍生产品，普通企业必须通过经纪人进行交易。大多规范的交易市场为了降低风险都规定有严格的盯市制度、保证金制度以及强制平仓制度。这些制度能够帮助企业在早期发现未经授权的交易。另一方面，经验丰富、诚信度高的经纪公司在给企业开户和进行交易时有专门程序符合客户资料的真实性，而且一般会及时要求企业缴纳或补足各种准备金，并且很少违规给业务人员提供融资，这些措施在很大程度上会降低企业因未经授权的衍生业务遭受风险的可能性。

期权的展期

虚拟经济的产生与发展 虚拟经济是近年来出现的一个新词语，其释义纷杂不一，大体上有三种范畴。一是指证券、期货、期权等虚拟资本的交易活动（ Economy）；二是指以信息技术为工具所进行的的经济活动（Virtual Economy），也有人称之为数字经济或信息经济；三是指用计算机模拟的可视化经济活动（Visual Economy）。这三种范畴之间存在着一定的联系，在本文中主要讨论第一种范畴。 虚拟资本（ Capital）这一概念是马克思首先提出的，他在《资本论》第三卷第五篇中，以及在论述信用和虚拟资本的第25章及其后，对虚拟资本进行了详尽的分析。他认为虚拟资本是在借贷资本（生息资本）和银行信用制度的基础上产生的，包括股票、债券、不动产抵押单等。虚拟资本本身并不具有价值，这是它和实际资本的不同之处，但是它却可以通过循环运动产生利润（某种形式的剩余价值），这是它与实际资本的同之处。尽管经过一百多年以后，随着世界经济的发展出现了许多新事物（例如期货、期权及各种金融衍生物等）和新情况（例如货币脱离了金本位、经济全球化等），但马克思对虚拟资本的分析在当前关于虚拟经济的研究中仍然具有重要的指导意义。 根据笔者个人的理解，所谓虚拟经济是指与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的经济活动，简单地说就是直接以钱生钱的活动。其最早的起源可以追溯到私人间的商务借贷行为，例如某甲急需购买某种原料或货物，但他本人并没有足够的资金，而某乙手头正好有一笔钱闲置未用，于是某甲便向某乙借一定数额的钱，许诺在一定时期内还本付息。通过这一活动某甲取得了对这笔钱的使用权，可以用其作为支付手段的功能通过实际的经济活动取得赢利，，而某乙则以借据为凭证保持了对这笔钱的所有权，以及到期可向某甲讨还本息的权利。这时某乙手中的借据就是虚拟资本的一种雏形，它通过借还循环运动而取得增值。这时某乙并未从事实际的经济活动，只是通过一种虚拟的经济活动来赚钱。 由此可见，虚拟经济发展的第一个阶段是闲置货币的资本化，即人们手中的闲置货币变成了可以产生利息的资本。第二个阶段则是生息资本的会化，即由银行作为中介机构将人们手中闲置的货币借入，再转贷出去生息，人们还可用手中的闲置货币购买各种有价证券来生息，这时人们手中的存款凭证和有价证券也就是虚拟资本。生息资本的会化可以引导资金从不能用于生产、流通等实际经济活动的人们的手中转移到能将其用于实际经济活动的人们手中，并可以将分散在各人手中的资金集中起来进行较大规模的经济活动，从而提高资金的使用效率。 虚拟经济发展的第三个阶段是有价证券的市场化，即有价证券可以根据其预期的收益而自由买卖，从而产生了进行虚拟资本交易的金融市场（例如股票市场、债券市场等）。有价证券的市场化能引导资金向预期收益较好的产业流动，从而可进一步提高资金的使用效率。1898年还出现了农产品的期货交易方式，以后逐渐扩及有色金属、石油等工业原材料，这是虚拟资本的一种新形式。 虚拟经济发展的第四个阶段是金融市场的国际化，即虚拟资本可以跨国进行交易。这一过程虽可以追溯到19世纪中叶债务国和铁路公司在英国、法国和德国的金融市场上发行固定利率的债券，但从本世纪20年代开始才有比较大规模的跨国证券投资，而直到第二次世界界大战之后，在《布雷顿森林协议》及《关税和贸易总协定》的推动下，才逐渐形成了规模巨大的国际金融市场。金融市场的国际化能在国际范围内引导资金向收益较好的产业流动，从而可以大大提高资金的利用效率，同时还形成了一种新的金融市场-外汇市场。期货交易也日益虚拟化，即将购买期货作为一种投机的手段。60年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易陆续出现期货交易方式，1973年还出现了期权交易。 虚拟经济发展的第五个阶段是国际金融的集成化，即各国国内的金融市场与国际金融市场之间的联系更加紧密，相互间的影响也日益增大。随着因美元脱离金本位而导致浮动汇率制的形成，金融创新的增强，信息技术的迅速进步，金融自由化程度的增大，以及经济全球化的发展，虚拟资本在金融市场中的流动速度越来越快，流量也越来越大，从而使得虚拟经济的规模不断增大。 据报导，80年代以来，世界经济平均年增长率为3％左右，国际贸易平均年增长率为5％左右，但国际资本流动增加了25％，全球股票的总价增加了250％。1997年全世界虚拟经济的总量已达140万亿美元，约为世界各国国内生产总值总和（28.2万亿美元）的4倍。全世界虚拟资本每天的平均流动量已高达1.5万亿美元以上，约为世界日平均实际贸易额的50倍。可以预计，随着电子商务和电子货币的发展，虚拟经济的规模还会膨胀。 虚拟经济系统的特性 按照系统科学的观点，可以将虚拟经济看作是一个系统，从而可以从系统内部的结构及系统与环境的相互作用来考察这一系统的特性，以便揭示系统演化的规律。笔者认为，虚拟经济系统具有以下几个主要的特点。 1.复杂性： 复杂系统一般的特征是规模巨大、耦合度高、透明度低、动态而且开放，但其最本质的特征是其组分具有某种程度的智能，即具有了解其所处的环境，预测其变化，并按预定目标采取的能力。这也就是生物进化、技术革新、经济发展、会进步的内在原因。虚拟经济系统是一种复杂系统，其主要组分是自然人和法人（投资者、受资者，以及金融中介者），他们按照一定的规则在金融市场中进行虚拟的经济活动。虽然每个人都有按照他自己对环境及其发展前景的了解，以及其预定目标来独立进行决策的自由，但每个人的决策又不能不受到其他人的决策的影响。虽然在系统中由于组分之间的非线性作用而容易产生混沌现象，但由于系统的自组织作用而可以呈现一定的有序性和稳定性。 2.介稳性： 所谓介稳系统是指远离平衡状态、但却能通过与外界进行物质和能量的交换而维持相对稳定的系统，在系统科学中称之为具有耗散结构的系统。这种系统虽能通过自组织作用而达到稳定，但其稳定性很容易被外界的微小扰动所破坏。系统的稳定性被破坏后可能在一定的范围内动，交替地进入稳定和动的状态，从宏观上看来可以认为此系统是稳定在一定范围内，即具有区域稳定性。但有时系统失稳后也可能会产生急剧的变化，甚至造成系统的崩溃。系统崩溃后有可能通过深度的结构调整而恢复介稳状态，也可能走向消亡。一般说来，系统的惯性越大，其崩溃的可能性就越小。 虚拟经济系统是一种介稳系统，必须要靠与外界进行资金交换才能维持相对的稳定。造成其介稳性的原因很多，但最根本的原因是虚拟资本的内在不稳定性。 虚拟资本的内在不稳定性来自其本身的虚拟性，例如有价证券本身并不具有真正的价值，只是代表获得收入的权利，是一种所有权证书，使其持有者在法律上有权索取其购买有价证券时所付出的资本所应获得的那一部分剩余价值。当有价证券可以在证券市场上进行买卖后，由于其本身并没有价值，故其价格的确定不是按照客观的价值规律，而是按照人们对其未来价格的主观预测，还要受到其供求状况的影响，这就使其价格更加脱离了实际经济活动的效益。当虚拟资本的价格远离其合理预期时，就会形成"经济泡沫"，要靠外界不断注入资金来维持其稳定，但这只是一种虚假的、极易破灭的稳定。 虚拟资本的不稳定性也来自货币的虚拟化，即货币并不真正具有价值。自从货币与金本位及金汇兑本位脱钩之后，虽然还具有其作为支付手段的使用价值，但已不再具有真正能以某种实物来衡量的价值了。这时货币的价值只能用其购买力来衡量，而货币的购买力又要受到货币发行量、利率、汇率、人们的消费行为等因素的影响，因此货币的虚拟化就会增强虚拟经济的不稳定性。 虚拟资本的不稳定性还来自虚拟经济系统中存在的正反馈作用。例如购买某种股票的人越多，就会促使更多的人购买这种股票。人们之间的这种相互影响就是正反馈作用，它会造成放大效应，使虚拟资本的价格大起大落。 3.高风险性： 在经济活动中所谓的风险是指人们预期的收益与实际收益之间的差异，这种差异既来自客观世界的不确定性，也来自人们对客观世界的认识能力的局限性。虚拟经济在具有高风险性的同时，也有带来高收益的可能性。 虚拟经济系统的高风险性来自其本身的复杂性与介稳性，首先是虚拟资本的内在不稳定性导致其价格变幻无常，而金融市场交易规模的增大和交易品种的增多使其变得更为复杂；其次是人们对市场及环境变化的预测能力不足，对预期收益至今也没有找到较好的预测方法，从而较易导致决策的错误；再次是不少人承受风险的能力有限，在面临巨大的风险时会无所适从，甚至会因正反馈作用而使风险放大；最后是许多人因为追求高收益而甘冒高风险，从而促使各种高风险、高回报的金融创新不断出现，例如利率期货、股票指数期货、物价指数期货、期权等。 4.寄生性： 虚拟经济系统与实体经济系统之间存在着密切的联系，虚拟经济系统是由实体经济系统中产生，又依附于实体经济系统的。实体经济系统包括物质资料的生产及与其相关的分配、交换、消费等经济活动，可将其看成是资本的循环运动。例如生产领域的资本家在由金融市场取得资金后，就会将其作为资本来购买设备、原材料和劳动力来投入生产过程，然后将其产品销售出去变成资金，从而构成了资本的循环。资本家用此部分资金及通过这一过程取得的剩余价值来按合同归还本息，从而也完成了虚拟资本的循环。 由于虚拟与实体这两种经济系统之间联系紧密，在实体经济系统中产生的风险，例如产品积压、企业破产等，都会传递到虚拟经济系统中，导致其失稳。而虚拟经济系统中的风险，例如股票指数大落、房地产价格猛跌、银行呆帐剧增、货币大幅贬值等，也会对实体经济造成严重的影响。在金融已成为经济核心的今天，实体经济已不可能脱离虚拟经济系统而运行。因此，如果将实体经济系统看成是经济系统中的硬件，则可认为虚拟经济系统是经济系统中的软件。 5.周期性： 虚拟经济系统的演化大体上呈现周期性的特征，一般包括实体经济加速增长、经济泡沫开始形成、货币与信用逐步膨胀、各种资产价格普遍上扬、乐观情绪四处洋溢、股价与房地产价格不断上升、外部扰动造成经济泡沫破灭、各种金融指标急剧下降、人们纷纷抛售实际资产及金融资产、实体经济减速或负增长等阶段。但是这种周期性并不是简单的循环往复，而是螺旋式地向前推进的。 金融危机-虚拟经济系统的崩溃 金融危机是指利率、汇率、股价等金融指标全部或大部突然而急剧地恶化的现象，这时人们纷纷抛售其实际资产并变现其虚拟资本，导致经济及会的动荡。例如1982年发的拉美金融危机、1995年发的墨西哥金融危机，以及这次东亚金融危机等。尽管这些危机的诱因和规模各不相同，但都对有关国家造成了很大的危害。关于这次东亚金融危机的成因，国际学术界有以下三种主要的理论。 经济基础论：这一理论主要是由柯赛提（G. Corseti）、克鲁格曼（P. Krugman）、毕赞提（P. Pesenti）、罗贝尼（N. Roubuni）等人提出的。他们认为"东亚经济奇迹"实际上是问题百出的，这些经济奇迹的背后是东亚各国及地区的经济基础不稳固，经济基本要素的发展不协调，以及各国宏观经济策的失误。 由于东亚这些国家的基本经济要素出了问题， 经济危机是不可避免的，而金融危机只不过是经济危机的反映而已。他们将东亚金融危机的形成归结为货币实际估值过高、经常项目赤字过大、投资过度、对银行的过分支持、以短期借贷来支持长期投资，以及缺乏适当的金融监管体制等6个因素。 金融恐慌论：这一理论主要是由萨克斯（J. Sachs）、瑞德莱特（S. Radelet）等人提出的。他们指出，东亚各国及地区经济基本要素存在的问题本身不足以构成金融危机，这种危机主要是外来因素造成的。是国际资本流动造成的冲击，使人们对东亚金融市场及经济前景产生了一种过分悲观的预期，而这种预期把个别东亚国家发生的问题看成是整个东亚的通病，因而造成外资突然地大量撤出，导致危机的发生。他们将东亚金融危机的形成归结为投资者的盲目乐观情绪、金融市场的不稳定性、将流动性危机误认为清偿性危机、国际市场条件的恶化，以及国内金融市场的自由化等5个因素。 资本流动论：这一理论主要是由世界银行的阿尔巴（P. Alba）等人提出的。他们指出，要弄清东亚金融危机的成因，就应认真分析国际资本流动的状况。东亚国际资本流动的特点是私人资本流入占了越来越大的比例，而且已由产业投资为主转向金融证券投资为主。由于许多东亚国家及地区采取固定汇率制及中性的财策，使国内财赤字稳定，造成国内经济稳定的一种假象，从而大大有利于外资大量的流入。大量资本流入到一个脆弱的经济，就有可能引发危机。他们将东亚金融危机的形成归结为金融机制不健全、企业过分庞大集中、过度鼓励对外借款，以及宏观经济的脆弱性等4个因素。 以上三种主要观点之间的区别主要在于着重点的不同，所指出的问题中有一些是大体相似的。 笔者认为，从系统论的角度看来，可以认为金融危机的成因主要是基于是虚拟经济系统的内在特性，加上来自外界的扰动。形象地说金融危机就像是雪崩，可以将雪山下的岩石看作实体经济，将覆盖于其上的雪层看作虚拟经济，而将雪崩看作虚拟经济的崩溃。这种说法主要基于虚拟经济系统的介稳性质，系统内部的耗散结构在外因的触发下突然崩溃，从而造成滚雪球式的效应。 通过考察虚拟经济系统的结构与演化规律，可以将金融危机的成因归结为以下五类。 1.实体经济系统运行失常： 其主要表现是经济发展的速度、结构与效益之间的失调，通常的问题是着重追求高速发展而忽视效益，也没有注意结构的合理化。例如从1990年到1997年东亚金融危机前，韩国5大集团除了LG集团，其它4家都靠银行贷款进行了大规模多元化扩张。结果，每个集团都拥有涉及十几个到几十个行业的30家到80家相关企业，但其资产-负债率一般高达300-500％。而且近年来韩国大企业集团的营业收入收益率（利润/营业收入）不断下降。1996年度，进入全球500家最大企业的韩国大企业（13家）营业收入收益率只有0.77％，1997年度（12家）进一步降到0.33％ 。又如近二十年来，马来西亚一直奉行积极干预经济、主导市场的策，推行"赶超战略"，以高投入刺激经济高速增长作为发展经济的首要目标，以主要依靠出口为导向的外向型经济来带动整体经济的发展，大量利用国际资本尤其是短期资本来支持国内信贷，忽视了经济结构的调整与优化，其出口产品中电子产品占相当大比重，在国际市场需求减少时未能及时进行调整，导致出口锐减，而还在兴建许多与国力不相称的大型建设项目，耗费了大量外汇，使得经常项目赤字居高不下。这些情况都会削弱作为虚拟经济基础的实体经济。但是经济的快速增长容易造成人们对未来的过于乐观的预期，而这种预期又导致盲目投资，以及国外资金的盲目流入，从而掩盖了严重的问题。 此外，企业间的相互拖欠、生产能力过剩、原料及产成品库存积压、企业亏损及破产、房地产大量闲置等实体经济运行中的问题，以及企业从事金融投机活动失败造成的损失等等，最终都会以银行坏帐的形式冲击虚拟经济系统，使其更加难以保持稳定。 2. 宏观管理失误： 宏观管理的失误对实体经济运行的影响是人所知的，对虚拟经济运行的严重影响却往往被忽视。例如东亚各国和地区在金融危机发生前多半实行主要盯住美元的固定汇率制，在美元升值时就会造成本币高估，再加上实行高利率（例如从1991到1996年，泰国货币市场利率与美国联邦基金市场的利率相差3.15％以上），鼓励银行向外借款等措施，使外资大量流入，刺激起盲目投资、开发房地产及购买证券的热潮。有些国家的出于治需要，极力散布乐观情绪，对投资者造成误导。 在鼓励及投资者盲目乐观情绪的支持下，必然会导致虚拟经济的不断膨胀，经济泡沫也随之增多。大量外资的流入不但掩盖了实体经济效益低下的问题，而且还为维持虚拟经济系统的耗散结构提供了能量。由于经济前景看好，对本币的需求旺盛，股市及房地产业生气蓬勃，靠借新债来还旧债似乎不成问题，使得银行敢于放胆借债及放贷，致使虚拟经济过度膨胀，加剧了其内在的不稳定性。 3.金融系统稚嫩脆弱： 许多东亚国家的金融系统建设未能与经济的高速发展保持同步，其金融系统既不成熟又不健全，在面临外来冲击和巨大风险时表现脆弱。由于资本市场的不发达，使有些东亚国家和地区以银行为主要的融资中介，用短期的借贷来支持长期的投资。由于缺乏其它融资手段，不断地借新债还旧债成为银行用以弥补投资收益低下和滞后的救草，而一旦借不到新债就会引起严重问题。但是由于对银行的过度支持，使银行产生一种只顾逐利、不承担风险的所谓的道德危机（Moral Hard），再加上银行与企业的关系过于密切，容易导致过度借贷行为。而金融机构的不健全，以及缺乏适当的监管机制又进一步助长了这种道德危机。 有些东亚国家在金融系统还很不健全时就贸然实行金融自由化，弱化或放松金融监管，让大量的国外资自由进出，甚至听任国际投机资本在金融市场上兴风作浪，成为产生金融危机的诱因。例如，印尼银行机构在1988年只有74家，而6年以后（1994年）就增加到206家。金融机构虽飞快膨胀，但管理监督跟不上，造成失控。在此情况下短期积累的大量的外债进入了这样脆弱的金融系统，必然导致危机。有些国家虽对金融机构有所监管，但由于员的，与金融机构相互勾结，使这种监管流于形式，直到产生严重问题时才暴露出来。例如1998年日本大省有数名在职员因受贿而被捕，有25名前金融检查在23家地方银行担任理事以上职务，很难令人相信他们会对银行实行严格的监管。 4. 投资人群信心动摇： 在每个国家的金融市场上都有成千上万个国内外投资者从事虚拟经济活动。可以认为，每一个投资者都遵循一种理性行为，即按照其对市场情势的判断来决定是继续投资还是撤资。由于东亚经济连续快速地增长，加上不少东亚国家及地区采取各种措施积极吸引外资，使得投资者对东亚经济的发展产生了盲目乐观情绪，都预期能得到较高的收益，在没有冷静地评估借款人的还款能力之前就迅速大量地投入资金。但一旦出现问题时，市场却会在由于投资者这种乐观情绪的破灭及信息的不对称而在总体上出现了一种过度的恐慌，匆忙地迅速撤走资金，导致了资本逆流。按理说，有偿还能力但缺乏流动性的借款人应当能在资本市场上借到现金以偿还债务，他们之所以借不到钱是因为每一个贷放者都假定其它的贷放者不会对这些借款人贷款。这时虚拟经济系统的耗散结构在没有新的资金注入时就难以维持稳定。 5．投机资本兴风作浪： 在金融创新与国际金融一体化的同时，也产生了以各种对冲基金为主的一批国际投机资本。目前美国至少有4200家对冲基金，资本总额超过3000亿美元。其资金杠杆率高达1：300之多。这些金融投机者无时不在窥测方向，制造风波，追逐高额利润。他们的嗅觉非常灵敏，一旦有套利的机会就会闻风而至，无利可图时就会迅速撤离。这次东亚金融危机就是以国际投机资本冲击泰国金融市场为导火线而产生的，但是这种外部的扰动只有通过虚拟经济系统内部的耗散结构才能发挥作用。 虚拟经济是市场经济与科学技术高度发达的必然结果，经济的虚拟化是经济会化深入发展的必由之路。虚拟经济是一把两刃剑，它既能促进实体经济的发展，又会给实体经济带来损害。它最大的危害是会造成金融危机，并有可能引发经济和治危机，导致会动荡。在世界多极化和经济全球化日益增强的今天，我们对虚拟经济的迅速发展决不能采取视而不见或全盘否定的态度，而是应当认真研究其运动和发展的规律，以尽量防范并消除其消极影响。

期权的展期

拼多多和淘宝哪个信用更好一点？我认为淘宝的信用更好一点，个人比较喜欢在淘宝上买东西，拼多多曾经买过，现在已经很少用了。

期货期权是对期货合约买卖权的交易，包括商品期货期权和金融期权。一般所说专的期权通常是指属现货期权，而期货期权则是指“期货合约的期权”，期货期权合约表示在到期日或之前，以协议价格购买或卖出一定数量的特定商品或资产期货合同。期货期权的基础是商品期货合同，期货期权合同实施时要求交易的不是期货合同所代表的商品，而是期货合同本身。如果执行的是一份期货看涨期权，持有者将获得该期货合约的多头头寸外加一笔数额等于当前期货价格减去执行价格的现金。如果执行的是一份期货看跌期权，持有者将获得该期货合约的空头头寸外加一笔数额等于执行价格减去期货当前价格的现金。鉴于此，期货期权在实施时也很少交割期货合同，不过是由期货期权交易双方收付期货合同与期权的协议价格之间的差额而引起的结算金额而已。

期权的展期

1.口腔是所有医学类的专业中就业最灵活的,无论是三甲医院还是社区门诊还是私人门诊都有口腔医回生的答需求,牙医可以根据自身需求和实际条件灵活选择就业2.巨大的人口基数需要更多的牙医.截止到2013年12月国内在册的口腔医生是22万人,也就是说中国每60000人才拥有一名牙医,同期在美国,ADA(美国牙医协会)...3.中国牙齿患病率较高。2005年第三次口腔健康流行病学的调查结果显示,我国全民口腔病 股权是指股份制企业投资者的法律所有权。表决权，是指股东通过股东大内会上的意思表示，可按所持股份容参加股东共同的意思决定的权利。股东行使表决权的方式，包括参加股东大会并亲自进行投票行为，或委托他人出席股东大会及代理投票行为等.可以理解的是有表决权是一定有股权的,但是有股权的在某种程度上不一定就具备有决策权,只有具有一定分额的股分才能具有公司的决策权 你好期权--买卖期货的权利。也就是 在将来特定时间以特定价格买入或者卖出期版货合约的权利。

买入期权合权约的一方，可以选择执行或者不执行这种权利。（注意：只有买入方，可以选择执行不执行）

期权的买方仅需要交纳很少的权利金，就可以得到以很优势的价格买入或卖出期货合约的权利。当价格不利于自己的时候，可以选择放弃执行权利，其最大的损失也就是很小的权利金。

期权的卖方，风险相对买方较大。如果被期权执行，损失相当于在期货市场直接交易的损失。如果期权被放弃执行，那么卖方的最大收益为权利金。相对于直接进行期货交易的风险，略微小一点。

中国黄金今日千足金价格多少一克_千足金最新价格查询（2013年01月04日每日更新）回报价品种 价格答 单位 千足金价格 331.75 元/克 足金价格 331.70 元/克 时间 2013年01月04日 15:14

期权的展期

微软联合创始人、全球医疗慈善家比尔·盖茨周日对美国应对新冠疫情的现状提出了批评，其中包括冠状病毒检测时间过长。

盖茨在接受采访时表示，在疫情爆发六个多月后，美国新冠病毒快速检测能力仍不足。

“即使在今天，人们仍无法在24小时内获得结果。出现这种情况，这令人无法容忍，” 盖茨说道。

据约翰霍普金斯大学的数据，美国已有670多万确诊病例，导致近20万人死亡。这使得美国人均感染率和死亡率远远高于许多其他发达国家，包括澳大利亚、德国和加拿大。

在大流行的早期阶段，检测严重短缺，但随着时间的推移，每日检测的数量已显著改善。但盖茨表示，政治和卫生方面的领导人需要公开承认当前的测试情况是不充分的，并找到提高该系统效率的方法。他说，“即使在今天，我们也不能假装我们获得了良好的成绩。”

“我确实认为我们需要承认我们做得不好的事实。