【研究报告内容摘要】

　　本周板块表现:本周沪深300指数下跌0.2%,申万家用电器指数下跌0.9%,跌幅大于沪深300指数0.7pct,位列申万28个一级行业涨跌幅榜第16位。从行业PE(TTM)看,家电行业PE(TTM)为17.7倍,位列申万28个一级行业的第19位,估值仍处较低位。

　　原材料市场,大家电主要原材料铜和塑料价格本周上涨,铝及冷轧卷板价格本周下跌。铜价格上涨1.1%,塑料下跌0.7%,铝价格下跌0.4%,冷轧卷板价格下跌0.1%。液晶面板12月价格略有上涨,32寸价格与上月持平,43寸、55寸液晶面板分别比上月上涨2、3美元/片。地产市场,上周成交面积一线同比上升64.4%,二线同比上升28.4%,三线同比上升5.4%。

　　每周一谈:空调新能效公开:清仓范畴明晰渠道尾货消化周期延长

　　空调新能效标准GB21455-2019近日公开,由此展开解读及后续影响分析。 新能效分别对热泵型、单冷型、低温空气源热泵型产品划分能效等级,分别采用全年能源消耗效率(APF)五级标准、制冷季节能源消耗效率(SEER)五级标准、制热季节性能系数(HSPF)三级标准。 定频、变频能效检测标准合并,但各自等级要求上保持分立。此前定频以能效比(EER)为标准,变频则热泵型采用APF、单冷型采用SEER,新能效下统一为APF/SEER标准。但具体变频产品需满足新3级及以上标准,定频则只需达到新5级标准即可,从而保证了定频、变频产业均持续节能优化。

　　原变频三级全面淘汰,定频检测方式变更,评估判断原定频三级整体淘汰。

　　变频各型产品原1级、原2级直接变为新2级、3级,因新能效规定各变频产品需在新3级以上,即原3级变频产品将明确被全面淘汰。

　　定频能效原为EER标准,原标准的产品划分方式、检测标准均与新标准显著不同,无法直接等级对应,估算判断原定频3级能效将被整体淘汰。

　　测试标准综合合理化,更有效推动产业而升级方向。由EER向SEER/APF优化,各温度时间加权测试取代单点测试,提升性能检测的可靠性,并规避产业存在的定频针对测试工况进行单点设计优化的问题。同时全面采用APF,并增设低温空气源热泵热风机能效标准,推动空调制热能力规范化。

　　需重点强调的是,新能效文件放宽了渠道尾货库存的消化周期,将显著影响随后一年半的终端市场供需关系。文件正文说明“在本标准实施之日前出厂或进口的产品,可在2021年6月30日前销售”,即待淘汰原3级产品在2020年7月1日实施日后仍有1年时间流通供终端消化。直接导致此前以2020年7月1日为关键节点的普遍判断在一定程度上被打破,新趋势为20H1生产端集中出货,上半年清仓压力稀释,终端消费市场低价清仓将持续至21H1结束。

　　投资策略及组合:伴随空调新能效发布,尾货处理周期拉长,空调价格战进一步推进,且不确定性增强,空调龙头的市场策略将更显著主导产业发展。推荐组合:海尔智家（600690）、美的集团（000333）、格力电器（000651）、老板电器（002508）、三花智控（002050）各20%。

　　风险提示:原材料价格大幅波动;国际环境大幅恶化;地产修复不及预期。