6月7日，沪铜价格早间偏强运行，然而日内一路走低，收盘涨幅收窄至0.38%。上周美国非农不及预期度令铜价反弹，不过中国5月出口数据逊于预期令需求优虑增加，铜价涨幅收窄。

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宏观难有明显带动

美国5月ADP就业人数增加97.8万，创去年6月以来新高，预期增65万人，然而周五公布的官方非农数据却不及预期，5月季调后非农就业人口增加55.9万人，之前受到ADP数据提振的美元指数快速下挫。虽然4、5月非农数据不及预期，但失业率已经降至去年3月来新低，随着疫苗接种率的上升，就业状况将持续改善。美欧5月制造业PMI在60上方的高位，有触顶的迹象。

在宽松政策刺激下，大宗商品价格抬升，PPI和CPI也迅速抬头，随着通胀数据持续上行，市场越发担心美联储收紧货币政策，美联储有官员称，重申美联储缩债宜早不宜迟，认为应该温和收紧政策。预计三季度将讨论放缓债券购买的问题。一旦美联储释放紧缩信号，对于已经“虚高”的铜价而言，暂时性的冲击可能较大，而实质上市场对于宽松政策逐渐退出已有预期，而且即便政策收紧，也该是温和的转向，最终的影响可能有限。随着经济持续改善和潜在的政策转向，以及技术性反弹需求，美元指数有止跌倾向，也将施压铜价。至于美国拟推出的基建计划，本身用铜体量不大，而且是相对长期的规划，因此不应抱有太高期待。

供应端有干扰

智利政府欲提高矿业公司税率来增加税收，目前提案还在辩论中，税率大幅提高将抑制智利未来的投资和生产，不利于铜矿产出，会引发供应担忧。全球最大铜生产商—智利国家铜业公司Codelco4月铜产量同比减少0.5%至13.27万吨，年初迄今产量累计增长5%；必和必拓公司旗下Escondida铜矿4月产量同比减少16.5%至8.57万吨，年初迄今产量累计减少14.5%。智利Escondida和Spence矿山远程运营工会罢工持续发酵中，必和必拓方表示生产暂未受影响，关注罢工持续时间。4月废铜进口量16.78万吨，环比微降4000吨左右，处于相对较高水平上。精废价差在2000元/吨上方，废铜仍有替代优势。由于马来西亚疫情严重，6月上半月实施首阶段全面封锁，关注对废铜生产的影响。

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4月国内精炼铜产量90.1万吨，同比增加16.6%。5月中旬后，国内库存迎来拐点，开始去库，上周上期所铜库存减少6110吨至20.17万吨，库存水平相对适中。5月来，LME铜库存变动不大，截止6月4日为12.47万吨，整体处于偏低水平上。

终端需求没有亮点

今年前4个月电网基本建设投资完成额852亿元，累计同比增长27.16%，相较于2019年（疫情前）同期增长6.1%。据SMM调研，5月电线电缆企业开工率为81.7%，环比回落1.86个百分点，同比下降20.04个百分点，预计6月开工率回升至82.66%。4月空调产量2421万台，同比增加22.5%，相较于2019年同期增长2.4%，出口量降至659万台，6月后将进入生产淡季。前4个月房屋施工面积累计同比增长10.5%，属于偏高水平，房屋新开工面积累计同比增长12.8%，与疫情前水平相当，房屋竣工面积也保持在高位。总体需求端相对平稳，没有突出亮点，尤其是占比最大的电力消费难现旺盛，精铜杆企业开工不佳。

库存连降三周

持仓情况来看，上期所铜库存经连降三周，不过最新周降幅收窄至6000吨附近，目前库存水平仍然位于20万吨之上水平。LME铜库存连续增加后出现回落，最近同样呈现波动局面。消费方面重点观察边际变化情况，出景气度与较低的产业库存水平是否能支撑消费韧性。

综上所述，随着经济持续恢复及通胀数据上行，对于货币政策转向的预期越来越强，铜价较为敏感。基本面上，主产国智利和秘鲁铜矿生产有干扰，但下半年投产速度料有加快。精铜产出相对稳定，国内库存去化，LME库存处于相对低位。需求端表现一般，尤其是占比最大的电力消费难现旺盛。宏观环境不佳，基本面支撑有限，中短期铜价或承压运行。

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