3月以来，铜价自高位回落后陷入漫漫盘整之路，震荡一月有余，市场对于铜价的走势也现分歧。不过分析认为支撑铜价的中长期利好因素并没有改变或者尚难证伪，铜价趋势向好未变。春节后铜价经历一波快速拉升后，下游对于高铜价的接受需要时间的消化。高位震荡之时，也能发现65000元/吨一线的支撑之稳固。近日现货重回升水格局，消费再现边际回暖，需求端的驱动有回归迹象，建议前多持有。

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需求边际回暖

今年市场对于传统旺季的铜消费预期向好，但是春节后铜价的快速拉升也一度令下游猝不及防，畏高情绪下高铜价对于下游消费产生明显抑制，现货持续贴水。但是近期，随着下游对于高铜价的消化与接受，现货升水出现明显改善，华东及华南均转为升水。下游消费也现边际回暖，铜材开工出现回升。

根据调研，3月铜材企业整体开工率为73.03%，环比上升20.72个百分点，高于预期3.65个百分点，同比上升8.82个百分点。在内外销保持火热的背景下，家电行业订单充裕，从而令铜管行业开工率保持在高位，部分企业处于满负荷生产中，并表示订单已经排到5月末。据4月重点空调企业排产计划来看，环比3月有6%的增长，高排产将带动铜管订单维持高位。铜板带箔行业得益于新能源汽车和半导体电子行业产销量持续增长，3月开工率同样出现环比同比大增，且企业反馈4月份下游行业需求仍维稳，消费热度不减。铜杆行业由于下游线缆企业订单表现不佳，且受到废铜替代的挤压，开工表现不及往年同期。

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虽然近年来国网订单一直处于下降态势之中，电力领域非今年铜消费亮点，但是我们对二季度的边际改善仍有期待。一季度国网招标量较去年同期减少约41%，较19年同期减少高达82%。主要由于高铜价下部分工程项目因原材料暴涨，需重新核算建设成本，放缓工期，导致线缆用量下滑。随着国网建设逐步恢复，以及地产和基建项目重回正常工期，消费的后置有望带动铜杆订单边际复苏。

宏微观支撑仍存

宏观层面，虽然短期美债利率上行及欧洲第三波疫情等问题使得市场情绪转向谨慎，且近期三部委谈及加强原材料市场调节问题，一定程度削弱多头信心，但是中长期向好的逻辑没有消失或者尚难证伪。虽然疫情反弹可能短期引发市场担忧，但是全球经济复苏仍是今年交易的主旋律，随着疫苗接种的持续推进，市场的关注终会回归疫情恢复经济复苏的正轨，由此带来的通胀预期也尚难证伪。实际上，数据端来看，摩根大通全球制造业PMI持续扩张，欧美经济景气持续回升，国内3月制造业PMI也强势回归。

需求展望方面，“碳中和”大背景下，电力深度脱碳以及新能源汽车的快速发展都将拉动铜的消费增量。预计“十四五”期间，我国风电和光伏发电系统年均新增耗铜量分别为22万吨和38.5万吨左右，新能源汽车领域整体年均新增耗铜量约34.5万吨，合计将为我国铜领域带来年均增量约95万吨。海外方面，美国新一轮地产周期以及基建投资也会带来铜消费增量，整体需求展望乐观。

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基本面方面，前期矿端偏紧和低位库存的支撑仍存。一季度铜矿生产恢复情况较慢，干扰频发，截止上周五，铜精矿现货TC再度下滑至29.57美元/吨。虽然3月中下旬智利和秘鲁的罢工问题得到解决，且后期铜矿供应趋于恢复，但是目前南美疫情形势仍不容乐观。

智利政府近日宣布4月5日到5月1日关闭智利边境，秘鲁即将举行总统大选，目前处于领先的政党正威胁将加大采矿业国有化力度，市场对于矿端扰动担忧难减。库存方面，近期LME库存持续交仓短期引发市场对于需求的担忧，不过当前全球显性库存仍处于历史低位水平，且随着季节性旺季到来，国内库存将迎来库存拐点，整体库存端支撑仍存。

总体来说，支撑铜价的中长期利好因素没有改变或者尚难证伪，铜价趋势向好未变。前期高铜价对于下游消费的抑制使得铜价缺乏驱动，高位震荡。但是近日现货重回升水格局，消费再现边际回暖，需求端的驱动有回归迹象，铜价有望再次上行。

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