报告摘要

　　2021年不锈钢在原料端供给偏紧、能源价格攀升和政策面限产的刺激下创下历史新高，而后因消费端低迷而持续下滑。展望2022年，我们认为：能耗双控政策将贯穿全年，但政策力度趋松，国内不锈钢产能恢复，新增产能将随需求增加而不断投放，价格波动减小。而原料端，随着印尼新增产能不断投放，镍铁供给可能过剩，而部分过剩产能将转产高冰镍，因此，镍铁供需基本平衡。采暖季结束后，能源紧张问题缓解，铬铁供给也将恢复正常。但是，用电价格上升，工业品生产成本将增加，对价格具备一定支撑。随着地产政策边际放松，房企资金压力缓解，不锈钢整体需求或将在明年有所好转。预计不锈钢运行区间14000-21000元/吨。

　　策略：三季度适当参与多单，其余时段逢高空为主。预计镍强钢弱格局延续，关注做多镍和不锈钢比值。

　　报告正文

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　　2021年行情回顾

　　回顾2021年，不锈钢受原料价格和国内能耗政策影响比较明显，经历了大涨后大跌的行情。

　　一季度，1-2月不锈钢价格跟随镍铁和铬铁价格小幅上涨至15000元/吨附近，3月份受高冰镍事件影响，不锈钢价格急剧回落至140000元/吨附近。

　　二季度，海外经济复苏，不锈钢需求旺盛，中国不锈钢出口需求较好，价格重心上移至16500元/吨。

　　三季度，7月限产消息持续发酵，不锈钢价格向上突破20000元/吨，但随后“稳价保供”政策出台，不锈钢实际减产也不及预期，故而价格回调至17400元/吨。9月，“能耗双控”和“限电限产”政策趋严，不锈钢期现价格大幅拉涨，最高上探至22000元/吨。9月下旬，国家重申禁止“一刀切”限电，叠加临近国庆假期，避险情绪上升，不锈钢价格回落至20000元/吨附近。

　　四季度，江苏、福建、广西等主产地钢厂限电限产政策放松，不锈钢厂复产，不锈钢产能逐步恢复，供应好转。但是，下游需求企业也受到限电影响，生产停滞。市场畏高情绪浓厚，成交冷清。终端需求方面，石油化工企业因能耗问题产能受限，汽车因缺芯生产压力较大，地产疲软拖累后地产需求。市场对不锈钢后市看空，不锈钢价格震荡走弱。

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　　基本面主要逻辑

　　（1）铬矿&铬铁：钢厂原料需求增加，警惕海外疫情对原料供给影响

　　铬矿方面，据海关总署，2021年1-10月中国铬矿进口量1269.8万吨，同比增长12.04％。但实际上今年上半年南非和津巴布韦疫情出现反复，铬矿发运受阻。而之所以呈现增幅，是因为去年南非疫情更为严重，导致港口封锁，产 生基数效应。鉴于南非新冠疫情感染人数激增、冬奥会铬铁主产地内蒙古地区预期减产，预计全年铬矿进口量1500万吨，同比增长5.3％。2022年，能耗双控趋缓，不锈钢产能将得到释放，铬铁需求增加，对矿端需求上升。预计2022年中国铬矿进口量1600万吨，同比增加6.1％。

　　铬铁方面，据海关总署，2021年1-10月中国铬铁进口量230.36万吨，同比减少9.7％；预计全年铬铁进口量275万吨，同比减少10％。进口量减少的主要原因是全球运力紧张，而海外经济复苏对铬铁需求增加。据SMM，2021年1-10月中国高碳铬铁产量497万吨，同比减少2.8％；预计全年高碳铬铁产量530万吨，同比减少5.6％。产量下降主要系主产地内蒙、广西等地能耗管控严格，产能受限。预计2022年高碳铬铁产量580万吨，同比增加11％。