继去年12月31日永安期货(600927.SH)出现跌停后，2022开年首个交易日，1月4日，永安期货股价再次出现跌停。

　　该股早盘大幅低开，一度震荡反弹，10点左右跌停后，全天再未打开跌停板，截至收盘，跌幅为9.99%，报于33.77元/股，总市值由500亿上方缩水至491.5亿元。

　　一份研报引起市场关注。中信证券非银团队在研报中表示，给予永安期货“卖出”评级。这也是永安期货历史上首个“卖出”评级。

　　中信证券给出的理由是，永安期货估值已不便宜，预计公司估值将在未来一年趋向理性，目标价为22元人民币，较目前价格有近35%的下行空间。

　　针对中信证券下调永安期货评级事宜，《华夏时报》记者致电永安期货董秘办，相关人士对此表示，不方便作出回应。记者发去采访函，截至发稿时，也未能收到回复。

　　中信证券唱空

　　永安期货2021年12月23日以17.97元的发行价上市，上市后连续6日涨停，至12月30日触及最高价41.69元，市值一度超600亿元。

　　中信证券2022年1月3日发布研报称，永安期货是A股主板上市的第三家期货公司，净利润和净资产行业第一。从一年以上的时间维度来看，商业模式和估值可能和证券公司趋向一致，当下额外给予公司50%的估值溢价，预计未来一年合理估值区间为225亿元-320亿元。

　　该研报给予永安期货“卖出”评级，目标价为22元/股，相较于12月31日37.52元的收盘价(市值546.1亿元)，意味着永安期货有超40%的下跌空间。

　　从业绩表现来看，今年上半年，期货行业整体实现净利润60.92亿元，永安期货则占行业总净利润的12.15%，位居行业龙头。永安期货今年上半年实现净利润7.40亿元，同比增长80.24%。中信证券的这份非银研报对永安期货进行了较为全面、翔实的分析梳理，包括公司的股价表现、商业模式、估值逻辑、行业机遇和挑战以及风险因素等等。

　　永安期货创办于1992年9月，公司大股东为财通证券，实际控制人为浙江省财政厅，其间接控制永安期货70.84％的表决权。公司从事的主要业务为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。

　　永安期货全资子公司永安资本及其子公司开展的主要业务为期货风险管理业务，主要包括基差贸易、场外衍生品业务、做市业务等。永安资本作为公司的风险管理业务子公司，是公司开展场外衍生品等创新业务的运营平台。永安期货在香港设立全资子公司新永安金控，覆盖境外期货经纪业务、资产管理业务、证券业务等多个领域，满足客户多样化的金融服务需求。

　　中信证券非银团队认为，随着期货行业经纪业务竞争加剧，费率持续下行，期货公司传统通道服务逐步“入口化”，探索多元化增值和创新业务成为行业共识。风险管理业务是当下行业增长点，永安期货引领行业结构转型。公司风险管理业务的净利润占比则由2019年的14.7％提升到2021年上半年的29.7％。

　　这与头部券商类似，公司一方面通过业务转型，提升资本回报率，资本是重要驱动力，公司转型有成效；另一方面，通过布局财富管理、资产管理等轻资本业务，节约资本，截至目前成效相对有限。此外，中信证券非银团队认为，资本市场周期波动风险，利息收入面临利率下行风险，交易所减收手续费收入存在政策不确定风险，公司投资收益面临较大波动或亏损风险，风险管理业务面临多重潜在风险考验；公司业绩与资本市场高度相关，存在业绩大幅超预期的可能，从而导致股价下行不达目标价。