中信证券在1月4日发布了一篇名为《期货龙头，但不便宜》的研报。其中中信证券罕见看空，将矛头对准了期货次新股——永安期货，并给予了卖出评级，公司股价相对市场存在下跌超过 10%以上的风险！这篇研报直接引爆了市场情绪，永安期货开盘直接一直跌停。

　　中信证券这位非银分析师不一般

　　这份研报的作者是中信证券研究部的非银行业分析师团队，从研报的作者署名顺序来看，主要执笔人是非银联席首席分析师童成墩。值得注意的是，这位分析师曾经在2019年3月7日高点精准看空过中国人保，现在成为了非银行业的首席分析师。

　　如果你是非银领域的长期关注者，对这几位：邵子钦、童成墩、田良，一定也不会陌生，甚至于肯定也比较熟悉了。毕竟中信证券作为券商的龙头，其研究人才也一定要选取行业内顶尖的。邵子钦、童成墩、田良实际上是一个很稳定的非银分析师团队，已经合作搭档了很长时间，曾经亦是新财富的常客，从他们在平安证券的时候就在一起搭档了，可以说非银研究领域的头号天团了。

　　永安期货真的高估了吗？

　　中信证券认为：永安期货是A 股主板上市的第三家期货公司，净利润和净资产行业第一；从一年以上的时间维度来看，商业模式和估值可能和证券公司趋向一致，当下他们额外给予公司 50%的估值溢价，预计未来一年合理估值区间为 225-320 亿元。公司目前市值 546 亿元，对应2022年PB为4.4x、PE为35x，估值已不便宜。

　　相反在12月24日，华泰证券首席沈娟团队认为：永安期货是行业领军者，各业务条线优势突出，风险管理业务规模领跑。我们预计公司 2021-2023E EPS 为 0.88/1.01/1.12 元，可比公司 2022E 平均 PE 估值为 28.80x，考虑到公司为期货行业龙头，规模优势与盈利能力突出，各业务条线领跑，给予估值溢价至 2022E PE30x，对应目标价 30.23 元/股，首次覆盖给予增持评级。

　　可以发现两个团队给出的溢价水平是不同的。中信证券董成墩团队认为：按照我们的绝对估值模型估算，在 8-10%贴现率假设下，高于 1.8 倍 PB 的估值需要公司未来十年至少 15%以上的 ROE 水平；我们在给予公司相对于券商 50%估值溢价后，对应公司 1.8x-2.6x PB 估值，已充分考虑了公司未来十年盈利能力超预期发挥的可能性。从次新股角度看，我们不排除报告中估值方法三的乐观情景出现，但并不符合公司中长期定价逻辑。