8月23日，美联储主席鲍威尔在年度杰克逊霍尔会议上发表讲话。鲍威尔的讲话基本上是中立的，没有发出降低利率的明确信号，符合市场预期。

关于美国经济，鲍威尔继续保持乐观，但也承认全球经济的疲软增加了美国经济的下行风险。鲍威尔认为美国经济运转良好。虽然生产和投资疲软，但消费依然强劲，劳动力市场强劲。 6月份，联邦公开市场委员会降低了未来的利率轨迹，7月份的利率下调也使得金融状况更加放松。对于海外经济，鲍威尔认为有更多证据表明它们正在进一步放缓，特别是在德国等主要经济体。

关于贸易摩擦，鲍威尔认为，很难用货币政策来应对关税的影响，但也会根据发展情况调整政策。从理论上讲，任何影响美国经济前景的因素。 UU。这将影响美联储的货币政策，包括关税。但目前的情况没有落实的背景，货币政策也不是应对关税冲击的工具。因此，谈到关税的影响，鲍威尔更倾向于“推动数据”，也就是说，看到数据的恶化更愿意降低利率。

然而，就在鲍威尔发表讲话之前，中国公布了750亿美元的商品进口关税清单，包括恢复美国汽车和零部件税。毫无疑问，这将对美国经济产生负面影响，这将使数据变得“更容易”。在美国，Markit的7月制造业PMI降至49.9。这是自2009年以来淄博首次投资股票吗？ 8月份8月消费者信心指数降至92.1，反映了消费者对利率的担忧。

关于通货膨胀，鲍威尔曾两次提到通胀正在回归到2％的目标，或者降低利率以应对低通胀的需求已经减弱。数据显示，美国宣布的3000亿美元产品中近47％是消费品，比例高于此前（图1）。我们的计算表明，如果税率增加到25％，或者将PCE的核心通货膨胀率提高0.3％，对3000亿美元商品征收10％的税将使PCE的核心通胀率提高0.1％（图2） ）。因此，未来通胀可能不是支持美联储降低利率的原因。

鲍威尔的态度基本上是中性的，并没有明确的降息迹象。如果利率在9月份会降低，美联储可能需要看到更多“错误的数据”。我们建议投资者关注8月ISM制造业PMI和8月非农就业数据，以寻找美联储是否会降低利率的线索。根据历史经验，如果ISM的采购经理人指数低于50，美联储降低利率的可能性将大大增加。

鲍威尔的演讲使特朗普感到恼火，并使美联储的局势变得更加复杂。在鲍威尔发表讲话后，特朗普立即批评美联储什么都不做。数据显示，特朗普今年对美联储的数字进行了大幅批评，7月和8月的批评数量达到了15次。平均而言，美联储将每两天“咆哮”一次（图3）。对于美联储而言，其独立性面临前所未有的挑战。对于市场而言，特朗普无休止的抱怨增加了货币政策的不确定性。今年早些时候，由于美联储坚持加息导致波动，特朗普曾考虑向美联储解雇鲍威尔总统。这个市场需要注意。