邮政储蓄银行（01658）19H1的表现略微超出市场预期。提高管理效率需要优化成本方面，贷款指数的增加有助于稳定收益率。维持目标价6.47港元，相当于19年来PB的1.0倍，目前价格空间的44％，增持。

摘要

投资点：

投资建议

考虑到管理效率提高所带来的成本优化，19/20/21年净收益增长率预测达到13.28％（+ 2.54pc）/13.58%( + 1.75pc） ）/13.26%( + 0.10pc），对应EPS0。 70/0.80/0.91元，BVPS5.77/6.31/6.93元。目前的价格相当于PE的5.75/5.03/4.42倍，PB的0.70/0.64/0.58倍。维持目标价6.47港元，相当于19年来PB的1.0倍，目前的价格空间为44％，维持增持评级。

绩效摘要

收入19H1 + 7.02％，净利润+ 15.0％，净息差（日均余额）2.55％。违约率为0.82％，环比为-1 bp，拨备覆盖率为396％，环比为+35 pcs。

新理解：显着提高效率，优化资产结构

1.效率显着提高。 19S1的净利润同比增长15.0％，增长率比19Q1高2.7个百分点。重点是成本收入比19H1已经显着降低了4.8％至51.0％，这归功于新管理效率管理的推动，这使得：1压力下降营业费用，19H1一般经营管理费率下降18.9％; 2规范诉讼程度的增加减少了预期的诉讼损失和预期负债的部分回报，从而减少了相应的经营费用。

2.优化资产结构。低成本负债连续分配给高收益贷款反映出：1贷款/存款比率首次超过50％，上个月+ 2.1％至51.7％; 2笔贷款/总资产为+ 1.8％，为45.2％。随着资本补充到位，邮政储蓄银行的存贷比和贷款与贷款比率仍具有快速上行潜力，这将使邮政储蓄银行的资产在此期间得到回报利率下降相对稳定。

3，糟糕的情况继续好转。经过18年的中期报告后，资产质量持续改善，反映如下：1拖欠率略有下降，从-1个基点降至0.82％，逾期贷款利率下降2个截至18年底，bp为0.97％; 2增厚的安全垫，规定覆盖率环的比例为+ 35pc至396％。

4，预计会增加资金。目前，有两个资本补充计划：1中国证监会已接受邮政储蓄银行A股的前景，并且A的回归进展顺利。如果保守计算成功回归A股，1级资本充足率的基本水平可以增加43个基点; 2，国库计划发行不超过800亿元的永续债券，静态计算可以将资本充足率从168个基点提高到14.66％。这两个计划的总和可以显着提高资本充足率211个基点。

风险提示

宏观经济停滞会引发信贷风险，存款成本超出预期。