本文来自“中信证券”，作者是徐涛，郑泽科，胡业谦文，本文不代表意见。

中心观点

秋缇科技（01478）2019H1实现收入50.61亿元，同比增长57.8％，实现净利润1.81亿元，年增长率+ 453％，其中毛利润为+ 7点，为8.2％，净利润率为+ 5.2点。 3.6％。尽管今年上半年国际形势出现动荡，但下游的手机出货量仍面临压力。然而，由于移动电话的不断渗透，镜头规格不断升级，屏幕下方的指纹迅速发展，公司的生产线得到更新和重建。公司的摄像头模块和指纹识别模块均实现了快速增长。

中信证券预计下半年将实现更好的增长，下半年四张照片将持续渗透，公司超高像素模块的批量出货以及工厂的正式批量生产Q3昆山三期。 2019 - 2021年的每股盈利预计为0.36/0.47/0.61港元，达到“增持”评级。

评论

秋季科技客户的大量参与增加了重叠生产线的更新效果，公司2019H1的收入和收益分别为+ 57.8％/+ 453％。 2019年上半年，公司实现收入50.61亿元，同比增长57.8％，比上月增长2.7％，净利润1.81亿元，同比增长453％;毛利率达到8.2％，同比增长7个点+ 1.8个百分点净利润率为3.6％，而+ 5.2个百分点。

从费用角度看，公司上半年的销售/管理/研发费用率为0.12％/0.83％/2.75％，其中销售费用为60.26亿人民币每年-34.9％，主要是由于该公司覆盖了许多传统客户。与客户的关系稳定;管理费用和其他经营费用为4205.3万元，同比增长7.7％，主要是由于业务扩大，员工工资增加;研发费用为1.39亿元，同比增长40.4％，主要得益于该公司的超高像素模块。在小型化相机模块以及汽车和物联网相机模块上投入更多资金。

总的来说，尽管上半年国际形势动荡，主要国家客户的出货量受阶段影响，但公司的产品结构仍然是高端，比例大客户增加，生产线逐步更新和登陆，垂直整合逐步深化。 2019H1公司业绩继续快速增长。

在未来，随着手机镜头规格的不断更新，屏幕下指纹的快速渗透以及公司交付能力的不断提高，我们期待公司成为模块行业的第一步。

对于细分市场，相机模块发展迅速，指纹识别模块的出货结构得到改善，毛利率大幅回升。在产品方面，公司2019年上半年实现收入39.17亿元（1），同比增长51.8％，毛利润2.99亿元，同比增长+ 247.5％，利润率为毛利润为+ 4.3％至7.6％。集团产能增长迅速，高标准产品比重持续增长：手机模块2019H1出货量达到1.8251亿，同比增长77.5％，其中1000万+相机模组他们代表+ 16.4分，+ 10.2分，44.6％;在平均销售价格方面，公司上半年相机模组的平均售价为21.5元，比上年下降14.5％，主要原因是多相机拆分购买模式和产品价格。

该公司目前的生产能力为42千克/月（2018年每月35千克），我们预计到年底生产能力将增长到50千克/月，期待下半年，中高端RGB相机项目和超高像素模块的中间客户在散货出货方面，我们认为该公司的相机模块业务有望实现更大的增长。 （2）指纹识别模块实现收入11.22亿美元，同比增长80.7％，毛利润1.13亿元，同比增长330.3％，毛利率+ 18个百分点，增长10.1％和出货量3775万，比例为-16.6％。主要是由于指纹识别模块的减少基于公司指纹较低的毛利率，以及指纹识别模块的扩展具有较高的毛利率。今年上半年在屏幕下发送指纹识别模块约占51％。将ASP指纹识别模块提升+ 116.8％至29.7元。目前公司的生产能力保持在17KK /月，我们认为产品结构的改善有望有助于公司指纹识别模块的商业利润空间。