期货网12月02日讯，过去将近一个半月的时间以来，豆粕期货价格破位下跌，连跌5周，屡创新低，到10月23日豆粕1月盘中最低为2287元，创下2007年初以来的新低，累计跌幅接近16%，但我们认为目前基本面的利空因素通过价格的下跌已经基本消化，美豆价格、连豆粕价格短期已经见底。

首先，从美豆的供需来看，供应方面已成定局，市场交易的是需求将如何演变。USDA在11月供需报告中上调出口4000万蒲至17.15亿蒲式耳，14/15出口为18.43亿蒲式耳，本年度同比下降1.28亿蒲，既然USDA已经下调全年出口目标以体现本年度出口进度缓慢，因此接下来的问题是 17.15亿蒲式耳是否还有下调的可能。其中关键点在于中国的采购量，从下图1中我们能看出累计销售至除中国外的国家总量为过去五年同期次高水平。 15/16年度中国进口大豆量USDA预估为8050万吨，14/15年为7900万吨，从中国进口角度来看，15/16年进口量市场普遍预期要增加，因此美国大豆出口同比预期要减少1.28亿蒲，不是基于中国进口量同比下降，而是基于南美抢占美国大豆的出口市场份额。我们统计10、11、12月份中国到货量累计(预估)为2271万吨，其中阿根廷占比12.5%，巴西占比为29.5%，美国占比58%，去年同期累计进口量(实际值，海关)1865万吨，其中阿根廷占比7.5%，巴西占比为18%，美国占比为68%。由此可见本年度10-12月中国到港大豆中美豆的比例出现大幅下滑，如果按照去年同期美豆的占比68%来测算，10-12月累计到港美国大豆量为1544万吨，而今年同期为1281万吨，减少263万吨，这部分我们可以认为是被南美挤掉的份额，约0.97亿蒲式耳。接下来南美的旧作出口基本接近尾声(阿根廷国内旧作库存暂时不会抛售)，且巴西新作最早在2月才能上市，因此在这个窗口期来自南美的竞争会减小很多。巴西2月船期的新作和美西3月船期以及美湾2月船期存在竞争关系，届时还将要看美国和南美的CNF报价关系谁更有价格优势。整体上来说，我们觉得USDA预估15/16年同比下降1.28亿蒲式耳，中国的到货量显示按照去年美豆的占比来看今年10-12月已经实际减少约0.97亿蒲式耳美国大豆，全年有望实现USDA预估的17.15亿蒲。

从USDA公布的出口销售报告来看，美国大豆的出口销售进度尽管依然落后去年，但目前落后的幅度已经较之前缩窄。

其次，9、10月份国内豆粕市场经历了去库存，实际上豆粕消费并不差，11月、12月压榨量即使按最高水平710万吨来测算，豆粕的库存将恢复，但绝对水平并不非常高。

观点总结及操作策略

国际大豆市场的利空因素基本已经消化，接下来市场交易的重点是美国大豆的消费，尤其是出口的情况以及南美的天气，而美国大豆出口的关键因素是中国的买货，10-12月到货量(预估)中美国大豆的占比确实出现大幅下滑，南美旧作的出口接近尾声，美国大豆的出口有望实现USDA的预估。巴西马托格罗索和戈亚斯的天气略微偏干，目前还不至于引起市场广泛的担忧，但需持续关注。在具体操作上，笔者认为豆粕期货价格短期已经见底，建议做多1月豆粕，目标位2550。