策略周报能源化工类原油国外进入圣诞、元旦假期，市场交投较为清淡，内盘整体价格重心上移。从市场的主要驱动逻辑来看，内盘阶段性补涨，内外盘贴水收敛。我们认为目前原油的基本面需要关注的变量在于：1、 供应端产量兑现的节奏。1月初的会议在元旦假期后召开，届时将会讨论OPEC+各个成员国的产量增加配额情况。消息称，“俄罗斯将支持欧佩克+从明年2月起将石油产量增加50万桶/日。”目前俄罗斯各家石油公司正在酝酿增加产量，不过从节奏上看，OPEC的供应释放将是一个相对缓慢的过程。因为今年油价的大幅上行对成员国的财政收入均形成了巨大的冲击，在短期利益与中期利益的权衡中，会倾向于选择后者。因而供应节奏增加或比预期的要慢。2、 需求端是否会再次受到冲击。周一英国称发现新的变异病毒，导致市场风险资产联动下挫。随后，今年圣诞节假期预计美国旅客出行人数减少了约30%，但仍有约8500万人出行。假期出行、家庭聚会将导致感染病例进一步上升。但也因出行假期导致成品油，尤其是汽油的消费得以提振，后市成品油端库存存在下降的预期。EIA原油库存和成品油库存双双减少提振了投资者对能源需求复苏的预期。3、 后市来看，原油价格重心将缓步上行，基本面供需阶段性呈现紧平衡，因而去库对价格形成支撑的逻辑仍在。另外在宏观流动性偏宽松的背景下，油价仍会受到追捧，因而价格稳中偏强。风险点在于疫苗效果不及预期或者病毒变异超预期带来的新的风险释放。4、截至12月25日，SC期货仓单总量周度再降121万桶至2938.3万桶，其中巴士拉轻油仓单总量周度大幅下降78.2万桶至1972.8万桶,占比67%；其他油种方面，上扎库姆油仓单减少42.8万桶至532.7万桶，占比18%；阿曼油为382.9万桶，占比12%；卡塔尔海洋油仓单降为0；迪拜油仓单为49.9万桶。5、从能化品种来看，近期较为分化，其中原油、沥青、燃料油、乙二醇表现偏强，化工聚烯烃、甲醇、苯乙烯价格偏弱，主要在于价格的节奏化工领先于能源价格上涨，出现下游对高价原料的反制，且在高利润驱动下，供应边际增加，价格下行。能源端主要则是受到原油价格重心上移的提振，因而表现偏强。阶段来看内盘原油的补涨已经开始，可以关注。燃料油1、供应方面，截至12月23日当周，新加坡燃料油库存录得2039.4万桶，环比前一周减少243.5万桶（10.6%）。货物净流入量的下滑是新加坡库存下降的直接原因。富查伊拉燃料油库存当周录得1111.5万桶，环比前一周减少21.2万桶（1.87%），当前库存基本与去年同期持平。1月份来自西方的套利货物流入量可能低于12月。此外，近期陆上和浮仓库存都在下降，且短期内不太可能再次上升。此外，炼厂开工的逐步回升将带来高硫燃料油产量的增加。2、需求方面，12月初新加坡船用燃料需求低迷，因为船东已经完成了本月的采购，但目前船东已经开始购买1月份的燃料油，1月份需求预计将进一步受到我国节前补货需求的提振，这使得新加坡低硫船用燃料油的市场情绪有所改善，1月/2月价差转为现货升水。高硫需求方面，巴基斯坦国家石油公司已取消原定于1月下半月交付的19.5万吨高硫180CST高硫燃料油的招标。自11月初以来，LNG价格更具竞争力，该公司已取消了所有五个购买招标。3、油价方面，本周EIA汽柴油库存超预期回落，但疫情对终端需求的压制仍然明显。近期英国新冠病毒出现变异导致疫情的再度爆发可能会带来欧美各国新一轮强化的防疫封锁和旅行限制，圣诞假期的出行需求或将不及预期，前期疫苗消息带来的利好存在回落空间。在当前全球炼厂利润维持低位的情况下，原油基本面仍面临一定压力。近期重点关注疫情及病毒的演化。4、整体来看，本周国际油价震荡上行，新加坡燃料油价格则先跌后涨。对于FU而言，目前来看前期亚太地区高硫需求买兴减弱而导致价格的下跌势头已有所企稳，但LNG更具竞争力的价格使得高硫买兴仍然疲软。本周FU仓单再度注册22990吨，目前仓单总量已超过40万吨；LU仓库仓单注册38090吨至59480吨，并且厂库仓单注册3800吨。这是12月14日上海国际能源交易中心公布低硫燃料油期货集团交割中心、集团交割厂库和集团交割境外交收库后首批注册的仓单。当前的FU仓单总量偏高，叠加年底厂商清库需求，FU的仓单压力进一步增加。对于LU而言，新加坡低硫船用燃料油的市场情绪有所改善，虽然炼厂开工的逐步回升将带来燃料油产量增加，但欧洲受疫情影响开工依然承压，使得新加坡套利船货的流入量和之前预计相比将受限，对于低硫燃料油市场存在一定利好。LU-FU或将维持偏强运行。橡胶1、供应端，泰国胶水价格51泰铢/公斤，周环比持平；杯胶价格38泰铢/公斤，周环比下降1.7泰铢/公斤。国内方面，云南停割，海南胶水价格下降300元至13500元/吨。根据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2020年11月份天然胶出口量为35.5万吨（含乳胶及混合胶），环比增加1.01万吨，涨幅2.93%，同比去年同期减少10.84%。2020年1-11月份泰国天然橡胶总出口量384.74万吨，同比去年同期减少5.18%。2、需求端，近期山东各地大气治理影响，本周轮胎企业开工率进一步下调，全钢胎开工负荷为57.75%，较上周下滑4.34个百分点，较去年同期走低10.37个百分点。半钢胎开工负荷为57.34%，较上周下滑3.77个百分点，较去年同期走低5.48个百分点。隆众数据显示：本周样本厂家全钢胎成品库存天数34.25天，周环比下降0.5天；半钢胎成品库存天数35.03天，周环比下降0.4天。3、库存方面，截止12月20日，青岛保税区库存12.11万吨，周环比下降0.1万吨；区外库存63.3万吨，周环比下降0.73万吨；合计库存75.4万吨，降0.84万吨。截止12-25，天胶仓单15.877万吨，周环比增加9560吨。交易所总库存17.082万吨，周环比增加4522吨。20号胶仓单4.5482万吨，周环比下降19吨。交易所总库存4.7084万吨，周环比增加70吨。4、山东大部分地区发布大气污染红色预警，轮胎开工率连续两周大幅下滑，此外疫情影响下商品市场大幅下挫，橡胶同样受到一定拖累，导致天胶大幅下挫。本周二RU主力05合约单日下挫超千点，周三最低跌至13735元/吨，创3个月以来新低。短期来看，疫情影响下泰国管控趋严，同时泰国南部降雨偏多将影响原料产出。需求端山东地区限产政策拖累轮胎开工大幅下滑，需求走弱明显。整体上，基本面缺乏有效多空驱动，下周或以修复性反弹走势为主。沥青1、供应端，本周沥青总产量为56.27万吨，环比下降3.11万吨或5.24%。本周布伦特原油均价51.17美元/桶，较上周上涨1.14美元/桶，生产成本继续增加，近日下游产品销售价格略有下跌，炼厂理论盈利水平下降，且处于理论亏损状态，但因实际加工的是前期价格略低的原油，实际仍处于盈利状态。本周国内沥青厂理论盈利-124元/吨，周环比下降96元/吨。2、需求端，本周南方地区沥青需求相对稳定，北方地区沥青需求基本结束。未来一周，南方地区道路项目或持续赶工，沥青市场需求或相对乐观；北方刚性需求结束后，市场将更多的去关注冬储政策的释放。1-11月公路建设投资累积2.26万亿元，同比增加11.5%。3、库存方面，百川数据显示本周炼厂库存30%，周环比持平。隆众数据显示25家样本沥青厂家库存57.28万吨，环比增加1%，同比增加24.8%。隆众33家社会库库存为57.13万吨，环比减少1.5%，同比增加99.2%。4、本周华北地区沥青价格稳定，其他地区价格均上涨，涨幅在15-150元/吨。周一中石化部分炼厂沥青价格上调80-100元/吨，中石油炼厂沥青价格跟涨50-100元/吨，带动国内部分地区沥青市场主流成交价上涨，百川沥青现货价格指数上涨54元至2694元/吨，盘面受到油价拖累大幅下挫。供应端，下周辽宁华路、河北鑫海及河北金承计划复产沥青，加之中海滨州、齐鲁石化间歇性转产渣油，下周或恢复生产沥青，整体供应或小幅增加。北方需求基本停止，南方地区终端项目赶工支撑炼厂及贸易商出货，但随着更多北方资源的流入，对价格形成压制。预计下周现货以稳为主，期货偏强震荡，修复性反弹。乙二醇1、供应：PTA方面，本周PTA装置检修与重启并行，至周四负荷下降至84.8%。福海创450万吨装置进入停车状态，新疆中泰120万吨装置负荷提升至9成。下周预计新疆中泰120万吨装置满负荷、珠海BP110万吨装置重启、江阴汉邦220万吨装置满负荷，累库格局仍延续。乙二醇方面，截至12月24日，国内乙二醇整体开工负荷在58.79%，其中煤制乙二醇开工负荷在42.57%。周内多套煤化工装置存降负荷或临时停车动作，乙二醇国内开工率下滑明显。国内产出缩量影响下，12月乙二醇供需格局持续改善，预计12月整体去库存幅度可达20万吨左右。近期港口出货量维持高位，截至本周一，受上周持续封航影响，华东主港地区MEG港口库存约83.5万吨，环比上期减少14.1万吨。2、需求：截至本周五，聚酯负荷在89.6%。聚酯及其下游负荷小幅下降，销售氛围整体不及上周，下游刚需补货为主，投机性备货不多，涤丝工厂库存有所上升。目前聚酯环节依旧处于较低库存和尚可的现金流，整体压力还不大。1月开始关注一些季节性检修的启动。本周江浙下游开工受限电因素影响而下降，加弹开工降至86%，织机开工小降至85%。终端订单依旧偏少，但暂时开工基本维持，部分缺乏订单、库存高企的织造厂考虑元旦开始放假，多数企业仍将再坚持一段时间。3、观点：（1）油价短期预计维持高位震荡，难有深度回调。TA基本面来看，短期检修增多改善累库节奏，但中长期延续累库格局。我们预计短期PTA在成本端推动下价格或维持小幅偏强震荡，但在供大于求的基本面下涨势受限。（2）短期乙二醇基本面表现良好，一月份供需维持紧平衡为主。且生产利润微薄，成本支撑仍存。另外，国内新增产量补充缓慢，三宁，建元均有推迟试车计划，进口货源补充也相对有限。短期来看，乙二醇仍将维持偏强运行。远期来看，乙二醇进口量缓慢恢复，加之聚酯端有降负预期，自身向下驱动或体现于春节前后。聚烯烃1、供应：PP方面，本周国内聚丙烯装置停车损失量约3.03万吨，较上周下降40%。下周来看，除长期停车的装置外，独山子石化老一线、云天化下周继续检修；武汉石化、中韩石化下周计划开车；中韩石化以及中原石化预计重启，PP供应预计小幅增加。PE方面，本周国内PE石化检修装置涉及年产能114万吨，检修损失量在1.59万吨，比上周减少0.96万吨，检修损失量处于较低水平，对国产供应影响甚微。下周中韩石化线性装置重启，预计下周PE损失量有所减少。2、需求：PP下游方面，本周规模以上塑编企业整体开工率在47%，相较去年同期低3个百分点。部分地区如山东、河北及河南等地继续发布环境污染预警，下游工厂降负或停工。浙江、湖南地区出台限电政策，尤其浙江地区，作为塑编集中地，工厂出现集中停产情况。PE下游方面，本周全国农膜整体开机率在29%左右，较上周下滑10个百分点。周内北方地区环保形势严峻，农膜企业停产、限产呈常态，开工明显下滑，部分棚膜企业订单交付受影响。南方地区农膜需求尚可，部分中大型企业订单积累较多，开工 40%-60%。地膜需求淡季，由于环保督查及“限塑令”督查双重压力，地膜储备生产不畅，较往年开工偏弱。3、库存：截止12月25日，合成树脂库存在56.5万吨，较上周同期降低4.5万吨。现阶段两油库存处于中等偏低水平，库存压力不大，不过降库速度较为缓慢。4、观点：成本面来看，原油预计小幅偏强震荡走势，聚烯烃成本面尚有支撑。基本面来看，虽下周供应有增加预期，但整体来看聚烯烃供应端压力不大。需求端表现环比小幅走弱，但总体仍较为平稳，市场供需矛盾并不突出。考虑到下周临近月底，贸易商多数完成计划量的前提下，预计让利出货意愿减少。整体来看预计下周聚烯烃价格有望趋稳。尿素本周尿素期货、现货价格走势有所分化，在期货价格已经出现高位回落的同时现货价格仍维持高位坚挺、区间震荡走势。但就期货市场价格发现功能方面来看，期价格回落或成为未来现货价格走势的风向标。供给方面，本周尿素行业开机率继续下滑至56.34%，气头企业开机率下降至同比低位24.57%，供给端的持续缩减给局部地区带来货源偏紧情况，尤其以两广地区和东北地区最为明显，这也是近期尿素现货价格持续高位运行的主要支撑因素。其次，尿素企业库存继续下降4.92%至36.7万吨，也给尿素价格带来支撑。但尿素供给端给价格带来的支撑或难以长久。一方面，一月初行业或有5套尿素装置复产，行业开机率维持低位的时间或所剩不久；另一方面，按照2017年气头企业最低开机率18.02%来看，今年气头企业开机率再度向下的空间已非常有限，对尿素供应的影响边际效应也将逐步递减。需求方面，尿素现货日成交量周内最低已向下突破至10万吨以下，临沂地区复合肥企业尿素日用量也已出现高位回落趋势。另外，复合肥行业开机率周度大幅下滑12.62个百分点至33.40%，三聚氰胺行业开机率也自70%以上的高位下降至64.60%，无论是尿素的使用量还是下游企业的采购节奏近期均有所放缓，且后期刚需仍有继续下降预期。一方面，随着时间的推移，下游企业对尿素的需求已经逐步得到补充，另一方面，山东等地环保的持续趋严将继续给下游复合肥企业、胶合板厂的工业刚需带来抑制。除此之外，随着元旦、春节等假期临近，下游企业放假、物流运输停运等都有可能对尿素需求产生进一步压制。整体来看，短期尿素供给端仍存在较大的不确定因素，尤其是天然气供需紧张的情况能否快速得到缓解犹未可知，因此尿素供给端或有进一步下降预期，这将成为后期尿素价格继续坚挺的主要推动力；但随着元旦假期和春节的临近，下游企业的刚需将逐步下滑，需求端的走弱也将给尿素价格带来拖累。短期尿素期货价格再出现高位上涨的可能性相对较小，整体或维持震荡偏弱的趋势。短期供给端的支撑或将继续对价格带来支撑，但中长期来看下游的刚需随着春节假期的临近而走弱，价格中长期不易乐观，操作方面建议逢高沽空为主，注意把控持仓风险。金融类股指上周表现略有分化，沪深300与中小板指涨幅相对较大，上证50与沪深300指数在前期突破高点后出现回调，中证500则持续表现相对较弱，过去一段时间大部分行业以结构性行情为主，短期指数回调空间有限，明年一季度中证500较另外两个指数有望出现补涨。 1）消息面，国家统计局公布中国11月规模以上工业企业利润总额7293.2亿元，同比增长15.5%；1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额57445.0亿元，同比增长2.4%。周五隔夜欧美市场多数收涨。 2）资金角度，上周各类型资金表现不一，融资余额在上周回升，混合型与股票型基金仓位小幅回落，北上资金近一个月持续净流入，上周新成立基金份额延续增长。进入年末资金层面流动性或存在压力，当由于当期基金仓位依然留有空间，同时从历史上北上资金持续大幅流出的持续时间与力度看，在之前连续三月净流出后未来北上资金转强将有所持续，整体而言资金层面对风偏不存在明显的压制。 3）技术与行业上，市场经历了连续四个月的震荡调整，前期大幅偏离月度均线的各大指数较之前明显回拢，这有利于指数中长期上升趋势；三季报披露结束，从行业来看电子、电气设备、军工等泛科技行业与建材、机械等周期行业盈利相对更好，资金或将在这些三季报表现较好的行业中做出选择，从中长期布局角度值得密切关注。近段时间前期持续强势的汽车行业开始出现分化，有色金属与化工等传统周期性行业持续性表现较好，军工与权重金融行业表现延续，短期我们认为前期持续强势的行业或将出现调整，传统周期与之前持续调整的科技行业或将有持续性机会，但节奏上将呈现轮动上涨与调整、重心整体上移的走势。下周国内将公布PMI数据。三季度指数维持区间震荡，经历了多次成交量萎缩，前期市场筹码得到相对充分的换手，各类指数再次靠拢月度均线，换句话说经历了三季度的调整指数已经初步具备进一步上涨的条件；资金层面，无论是流动性还是北上资金，四季度较三季度有望边际改善，资金将不会对风偏形成明显压力，但大部分时间仍将以结构性行情为主；之前上证50与沪深300指数均已突破三季度高点，中证500表现相对较弱，短期指数突下探空间有限，明年一季度中证500较另外两个指数或将出现较为明显的补涨。国债1、本周国债期货较大幅反弹，其中十年期国债期货主力合约上涨0.78%收于97.855元。主要是因为英国发现病毒变异传染性增强且传闻美国接种疫苗出现不良反应带动市场避险情绪升温，风险资产价格较大幅走低，期债跳空高开强势反弹，同时中央经济工作会议定调政策不急转弯，打消市场对货币政策大幅收紧的担忧，叠加央行本周重启14天期逆回购，在公开市场上继续投放流动性，呵护跨年流动性意图明显，资金面偏宽松，短端国债期货走势强于长端国债期货，隐含收益率曲线走陡。2、目前国债期货市场上多空因素相互交织，其中利多包括国内外经济基本面仍处于修复进程、国内外货币政策暂未转向（政策不急转弯）、市场避险情绪升温、经济修复速度或放缓的预期、央行维稳跨年资金面的意图明显和年末国债供给明显减少等；利空因素包括部分获利盘或有止盈冲动、经济继续修复的预期、货币政策边际收紧的担忧、临近年底市场预期资金面偏紧且波动或加大等。下周重点关注央行公开市场操作和跨年资金面的波动、市场风险偏好的波动和将公布的PMI数据等，国债期货或面临回调。3、单边方向性策略上，短期投资者可轻仓试空，长期投资者可布局套保仓位。贵金属1、 本周有两件事影响黄金市场，一是欧洲疫情加重，二是英国脱欧成功。欧洲疫情加重影响欧元汇率，利多美元间接影响黄金，而英国脱欧成功消除了欧元区部分不确定性，反提振了欧元，并间接影响金市。因此从汇率的角度美元、欧元涨跌互现，而黄金亦表现高位震荡。2、 中长期来看，黄金仍将呈现震荡上涨之势。首先，美联储12月议息按兵不动，并保持购债规模直至通胀与就业取得实质性进展，鲍威尔称可能会扩大购债规模，预计三年内不会加息，可以说美联储鸽派作风并没有转变。其次，欧美疫情加重，意味着经济复苏受阻，金融市场一度表现出恐慌情绪，但回顾年初疫情影响越重、时间越长，货币和财政政策也就更加宽松和激进。各国央行和政府不断向市场注入流动性，无论出于压低利率还是抬升通胀预期，均表明实际利率仍处于下降通道，对黄金中长期而言形成强有力的支撑。最后，从黄金与美股的相关性来看，依然是高度正相关性，当美股仍维系大牛市，黄金看多趋势不要轻易改变。3、短期来说黄金仍面临两方面不利影响，也制约着市场看涨情绪。一是美元受欧洲疫情加重影响，汇率被动抬升，对黄金形成一定压制，但美联储和政府联合宽松预期下美元仍处下降通道，投资者也在衡量金市如何对冲掉美元若出现阶段性反弹带来的影响；二是，全球黄金ETF仍呈现净流出，说明多头投资者信心受损，修复则需要一定时间。因此黄金本轮上行并非一蹴而就，而是呈现慢牛，操作上建议投资者继续逢低吸纳。农产品类玉米、淀粉1、外盘：CBOT玉米、大豆、小麦联动走高，美玉米连续八个交易日上涨，阿根廷罢工威胁全球小麦出口，玉米、小麦价格联动走高。天气方面，巴西和阿根廷部分地区出现降雨，但是全球库存吃紧，长期干旱预期也仍在持续。因持续罢工行动造成阿根廷港口关闭，威胁全球小麦出口。英国相关机构发布最终产量预测，预计今年英国小麦产量下降40.5%至966万吨。2、国内：港口玉米收购报价恢复上涨，拍卖粮成交好于预期。目前辽宁锦州港口20年15水新季玉米报价2600/吨，较上周涨60元。广东二等玉米陈粮高位报价2680元/吨，较上周涨70元，南北倒挂55元。当前华北地区基层农户看好后市，囤粮惜售，而交易商对后市普遍看好，有建库意愿，本周山东早间待卸车辆由周一到周三的700-800辆减少至周五的600余辆，部分深加工企业周比小幅调整6-20元。元旦过后第三方资金回流，贸易主体参与积极性增加，囤货预期继续增强。3、期货：本周，国内玉米期价延续反弹，5月合约再创新高。元旦前玉米市场资金回流及临储玉米继续投放影响市场情绪,元旦后资金回流，贸易商囤货预期再度增强，预计元旦后玉米期价恢复强势表现。豆类（1）豆粕：国内外市场再创新高。国际油脂油料基本面是真强：阿根廷罢工+巴西大豆产量预期下调+美豆库存预期下调+马棕油产地库存紧张提振。国内蛋白粕逻辑是成本支撑+山东油厂因环保因素停机，油脂成本支撑+库存紧张至明年一季度，可见成本走高是最大逻辑，我们是跟涨。大豆市场仍是主核心，重点关注巴西大豆产区降雨。南美产区有降雨，目前巴西大幅减产和增产的概率都下降，大概率是小幅减产，那么1月10日美农业部报告或将是巴西损产题材炒作的结束小结点。阿根廷继续观察，罢工+损产题材还有发酵空间。另外，宏观题材也建议关注，新冠疫情变化较大，风险偏好频繁变动，宏观情绪加剧了商品波动性。元旦假期临近，元旦后美国将开始正式政权转移，目前维稳，但新政府上台后，宏观货币国际邦交具体如何操作还需要观察。山东日照油厂因为环保原因停机导致豆粕现货阶段性局部性紧张，随着周五油厂恢复开工，豆粕现货供给阶段性局部性紧张有望缓解。华南和华东区域，豆粕基差仍维持弱势，油厂催提现象延续，现货成交清淡，短期供需仍偏弱。养殖端方面，价格走高，养殖利润尚可，禽类抓苗补栏积极性下降，猪端仔猪存活率下降仍是个问题，21年上半年养殖饲料增幅有限，豆粕消费难言大乐观。理想丰满现实骨干，豆粕近月合约承压，远期合约对多头更安全。操作上建议空仓过节。（2）豆油：本周宏观氛围转暖，新冠病毒变异的恐慌情绪释放后趋稳，英国脱欧基本达成协议，原油价格触底反弹等，带动大宗商品商品价格继续上冲。 基本面方面，全球油脂偏强。船运调查机构数据显示，马棕油12月1-25日出口棕榈油133.35万吨，环比增加17.27%。需求赶在加税前出口，马棕油12月库存大幅下降的概率较大。印尼产量不确定高，市场分歧较大，GAPKI数据显示9月印尼产量大幅恢复，但是油世界认为印尼产量或不及预期。 国内油脂累库继续不理想，棕榈油到港不及预期，大豆压榨量下降，华北及华南地区现货偏紧张，利多情绪占主导。临近年底，关注资金获利平仓。情绪发酵，油脂上方还有多少空间不知道，建议谨慎。豆一（1）本周在阿根廷罢工+巴西大豆产量预期下调+美豆库存预期下调的情况下，美豆继续大幅冲高，油脂油料市场整体也同样呈冲高走势，豆一05合约同样在外盘提振的情况下继续冲高，本周上涨7.03%，周内高点5740元/吨，低点5282元/吨。当前盘面的主导力量依然是投机资金，本周在俄罗斯大豆即将加征关税的消息提振下，同时05合约相对1月合约存在补涨需求，盘面大幅冲高。后续，在现货相对滞涨，仓单数量逐步走高的情况下，预计盘面上涨空间有限。（2）本周现货市场小幅上涨，东北地区现货价大概在2.7元/斤左右。相对于盘面的大幅冲高，目前现货市场似乎并没有那么“敏感”，现货相对滞涨的逻辑主要有两方面，一方面，前期大量囤货主体，随着时间推移，资金压力开始凸显，同时在已经充分上涨的情况下，继续冲高的空间有限，因此部分贸易商出货意愿开始增强，但下游主体对于高价大豆的接货能力有限，走货情况依旧不畅，销区价格也并没有对产区大豆涨价予以正反馈；另一方面，俄罗斯大豆将在明年加征30%关税的消息给予了中上游主体一定的心理支撑。目前价格的上涨主要是产区的价格上涨，而销区却没有什么动静，这已经能够说明高价大豆的下游接受度并不高，豆价如继续上涨可能会面临有价无市的尴尬局面。同时后续将面临一定的政策的不确定性，因此短期豆价或仍会维持偏强运行，中期有一定回落空间。（3）根据目前时间节点的基本面情况，资金压力逐步将影响进一步的投机行为，期现也出现了分歧，盘面也不可能无休止的上涨，盘面的价格大幅回落需要配合市场的出货节奏加快，心态的转变也需要时间，因此想要快速流畅的下跌还是有难度，建议择机空单入场。鸡蛋1、天气转凉，有利于鸡蛋储存，养殖单位惜售；终端走货较为稳定，贸易商备货推动本周现货价格延续反弹。现货价格进入高价区间后，贸易商备货趋于谨慎，临近周末，现货价格回调。12月25日，全国平均鸡蛋价格3.95元/斤，较上一交易日下降0.08元/斤，环比上周上涨0.12元/斤。2、卓创公布数据显示，11月全国在产蛋鸡存栏12.476亿。鸡龄结构中，在产蛋鸡存栏占比79.71%；待淘鸡占比8.74%；后备鸡占比11.55%。产蛋高峰期蛋鸡占比较大，待淘老鸡占比下降，本周，老鸡淘汰量延续环比小幅下降。2020年全年，育雏鸡补栏较去年同期均有下降，对应未来在产蛋鸡存栏将延续下降趋势，届时，鸡蛋供给压力大概率逐渐减轻。11月鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏3291万只，环比10月增长44%。鸡苗销量虽环比增加，但仍处于相对历史同期低位。因此未来新增开产下降预期不变。3、节日备货提振蛋鸡需求。食品加工企业需求或将低于历史同期，但由于家庭消费相对刚性，预计元旦前需求将会受到节日需求的提振。4、养殖成本增加，养殖户挺价意愿较强，低温天气有利于鸡蛋的储存，养殖端压栏意愿较强。同时，各环节看涨意愿较强，推动现货价格延续反弹。但由于鸡蛋现货价格连续上涨，部分贸易商持观望态度，现货价格涨幅缩窄。期货价格经历此前大幅上涨后，止涨震荡，但短期看涨情绪仍然存在。根据历史规律来看，5月合约较1月合约表现较弱，不排除期货价格回调的情况。操作建议，2105合约日内滚动交易，后期关注现货价格走势。生猪1、进入猪肉需求旺季，生猪需求逐渐转好；同时，进口冻猪肉接连检测出新冠病毒，都对猪价形成利多。经历上周小幅回调后，本周猪价反弹。12月18日，全国各省三元生猪平均价格为17.12元/斤，环比上周五上涨0.66元/斤。2、农业农村部数据，10月能繁母猪存栏3950万头，比去年同期增长32%；生猪存栏3.87亿头，比去年同期增长27%。卓创数据显示，11月样本点监测，能繁母猪存栏328万头、生猪存栏11377万头。涌溢数据显示，11月能繁母猪存栏量环比增长3.55%，增幅较上月有所扩大，同比增长18.77%。短期北方地区猪瘟疫情对存栏影响有限，生猪存栏小幅下降。总体来看，全国范围内猪瘟疫情仍有发生，一定程度影响产能与存栏恢复进度，但目前来看，猪瘟疫情总体可控。中长期来看，随着产能逐渐恢复，生猪存栏将延续趋势性增加。3、现已进入猪肉需求旺季，需求得到提振。12月1日，卓创公布的屠宰企业开机率26.58%，增加趋势不变，并较去年同期增加2.84个百分点。4、年底前生猪存栏大概率无法恢复至疫情发生前水平，叠加节日需求提振，预计猪价偏强运行概率较大。但由于高猪价抑制终端消费，同时，中央储备冻肉可能再次投放市场，一定程度限制猪价上涨空间。因此预计春节前猪价高位震荡概率较大。中长期来看，生猪产能恢复趋势不变，在其他因素不变前提下，预计春节后，猪价将进入下行通道。但由于受到近期猪瘟疫情影响，短期存栏恢复进度低于预期，同时，养殖成本增加也限制猪价下跌空间，预计猪价小幅缓跌概率大。关注猪瘟疫情对生猪存栏恢复进度的影响。白糖1、进入猪肉需求旺季，生猪需求转好；同时，生猪出栏仍未恢复至非洲猪瘟疫情前水平，猪价延续反弹。12月25日，全国各省三元生猪平均价格为17.36元/斤，环比上周增加0.24元/斤。高猪价限制终端消费，猪价涨幅缩窄。2、农业农村部数据，11月能繁母猪存栏环比增长4.3%，增幅较上月扩大；生猪存栏环比增长3.8%。卓创数据显示，11月样本点监测，能繁母猪存栏328万头、生猪存栏1177万头。涌溢数据显示，11月能繁母猪存栏量环比增长3.55%，增幅较上月有所扩大，同比增长18.77%。进入冬季后，北方地区猪瘟疫情屡有发生，生猪存栏出现小幅下降；但由于生物安全防控措施严格，短期北方地区猪瘟疫情对存栏影响有限。总体来看，全国范围内猪瘟疫情仍有发生，一定程度影响产能与存栏恢复进度，但目前来看，猪瘟疫情总体可控。中长期来看，随着产能逐渐恢复，生猪存栏将延续趋势性增加。3、冬至节气即将进入猪肉需求旺季，需求得到有效提振。12月25日，卓创公布的屠宰企业开机率26.88%，屠宰开机率环比延续增加。但由于猪价延续反弹，屠宰盈利环比下降。4、春节前，生猪市场供需偏紧局面，将对猪价形成提振。但由于高猪价对消费的抑制作用开始显现，同时，中央储备冻肉可能再次投放市场，一定程度限制猪价上涨空间。因此预计春节前猪价高位震荡概率较大。中长期来看，生猪产能恢复趋势不变，在其他因素不变前提下，预计春节后，猪价将进入下行通道。但由于受到近期猪瘟疫情影响，短期存栏恢复进度低于预期，同时，养殖成本增加也限制猪价下跌空间，预计猪价小幅缓跌概率大。关注猪瘟疫情对生猪存栏恢复进度的影响。有色金属类镍1、本周镍高位大幅调整。本周受欧洲疫情扩大影响，宏观情绪有所降温，有色价格和相关股票均有所调整，沪镍独木难支冲高失败。2、不过，短期基本面对镍的利空作用有限，第一，不锈钢冶炼企业主动减产300系产量，社会库存同时出现快速下降，说明不锈钢减产出现效果，也是不锈钢实际需求确实不弱的表现，这会使得不锈钢价格出现触底反弹，潜在的也会再次带动不锈钢排产计划上升来弥补市场所需，对于镍而言起到基本面支撑作用。第二，投资者对新能源汽车板块的热炒也会带动电解镍市场，尽管仍属于边际增量，但从镍的特性来看推动作用亦很强，外盘强势一是因为今年宏观因素特殊，另一方面也是对新能源前景的看好。第三，国内镍现货价格低于LME已有半年时间，且幅度较大，已经严重影响到了进口，作为纯镍净进口国是非常不合理的，当前做空沪镍相当于卖出深度贴水的品种。结合矿源短缺（预期明年继续短缺）以及偏低库存等因素，极易被资金所利用，成为反弹的一大助力因素。3、当前基本面分歧在于不锈钢市场到底好不好，能否消化过高的产量。笔者认为，无论从当前不锈钢减产后社库快速下降以及市场爆出的规格短缺，还是从不锈钢利润的角度去看，本轮调整恰给了不锈钢买入持有的机会，间接地也会对镍价形成支撑。但电解镍本身处于高溢价之中，出现调整也在所难免，但从节奏上来说并不建议投资者去追空，而是去关注后期逢低买入的机会。铝1、本周沪铝震荡走弱，总持仓量呈现下降势，验证了多头有意愿在该位置逐渐止盈。此时对多头来说减持是最好的时机，一是，股票顺周期论调下，市场对有色价格不断走高仍具有较高的期望值，股票走强对有色价格形成支撑；二是，现货市场临近春节也有补库意向，对社会库存增减预期形成扰动。2、需求方面，从下游开工率、加工费以及现货升贴水表现来看，真实需求确实出现环比减少的情况，但表观消费仍然不错。供应方面，12月份预计会创出历史新高，加上进口盈利下原铝仍存在大量进口的预期，因此供应预期高居不下。这就意味着边际上存在供增需减的情况，即基本面较前期开始出现拐点，社会库存实际上提前累库的压力比较大。3、前期提到，今年行情类似于09年和16年，特别是与09年节奏颇多类似之处。但无论是09还是16年次年初或年尾均存在高位大幅修整的走势。不过，09和16年是远月升水结构，而今年沪铝呈现BACK结构，实际与19年类似，BACK结构制约着投资者做空的信心。从去年节奏来看，近远月BACK结构较大的情况一直延续至次年的1月份，投资者可关注近远月升贴水结构的变化。4、今年在流动性宽松和通胀预期的影响下，铝价无论绝对价格涨幅还是由此测算的冶炼厂的冶炼利润均处于高点，临近年关和春节供求面临拐点之际，势必会吸引大量套保和空头投资者布局春节月份，我认为铝价有望进一步回调。风险点：铝相关股票重新走强。锌1. 供应：①国内矿1月加工费再度下调400元至4000元/金属吨，北方矿山因冬季关停对国内锌矿供应产生的影响不可小觑。虽进口矿本周到港量增加，且月度加工费亦无上调趋势，但是到港锌矿基本都为冶炼厂订购，并不在市场上流通，对于锌矿紧张格局的减弱无过大影响。②今年春节较往年而言时间较晚，但是今年冶炼厂冬储原料库存量级也不如往年。开春后，若国外矿山供应再度受到疫情影响关停，冶炼厂检修时间或将提前，影响生产。2. 需求: 华北因环保、季节与“限气”政策等多重影响，镀锌消费有所走弱，钢厂镀锌开工率小幅下滑。但华东与华南地区消费热度不减，社库去库仍以两地为主。但下周寒潮来临，室外大型基建开工有停工预期，消费或将有所走弱。3. 库存：社会库存较上周减少1万吨至11.22万吨，社会库存连续6周下降，累计减少2.9万吨。社会库存连续下降，几近降至去年同期位置。4. 观点：英国再现另一出现变异的病毒，欧洲国家已基本对英国施行最严防控措施；日本周末宣布自28日起至明年1月底，全面暂停来自所有国家以及地区的新入境；国内北京、辽宁、深圳等多地发现本土性关联病例。进入寒冬，疫情有再次抬头迹象，全球生产活动再受影响，宏观扰动概率加大。锌基本面上，供应无宽松迹象，消费开始有所走弱。在目前品种上涨已较多，而未出现更大的基本面矛盾前，跟随宏观情绪走向较多。锡1. 供应：国内供给端主要受到锡矿供给掣肘，缅甸地区产量逐年下降而国内矿山产出一直在低位徘徊，前期积累的锡矿库存已经消耗较多，再难以弥补需求的缺口。虽然各家冶炼厂都在积极技改加大对于再生物料的使用，但是这也并非一朝一夕能够完成，原料端紧缺的逻辑仍将向下传递，压低加工费，挤压冶炼利润，让部分冶炼产能出清。2. 需求：从下游订单来看，国外疫情对于小家电的消费刚性仍在，下游订单基本可持续到春节。浮法玻璃和PVC受到近期房地产新开工与竣工剪刀差缩小的利好，需求较为稳定。而焊锡方面，苹果新产品订单超市场预期乐观，高端智能机消费尚可；小米Q3出货量环比增长75%，占全球智能手机总出货量的13%，位列第三，中低端智能机出货量增长势头较猛。3. 观点：英国再现另一出现变异的病毒，欧洲国家已基本对英国施行最严防控措施；日本周末宣布自28日起至明年1月底，全面暂停来自所有国家以及地区的新入境；国内北京、辽宁、深圳等多地发现本土性关联病例。进入寒冬，疫情有再次抬头迹象，全球生产活动再受影响，宏观扰动概率加大。下游上周开始陆续点价，接货积极性小幅抬升，但是总体仍不太认可当前价位。当前市场受到宏观影响较强，接近年底，资金有回笼预期，即使沪锡价格仍存上涨空间，但近期回撤概率或加大，等待现货成交回暖再重新参与。矿钢焦煤类钢材螺纹方面，本周螺纹周产量回落2.21万吨，总库存下降25.45万吨，表观消费量环比回落5.63万吨至372.19万吨，同比增加47.81万吨。螺纹周产量连续第四周下降，社库厂库也维持全面下降态势，螺纹表需同比增幅达14.74%，整体表现超出预期。本周螺纹盘面在一周内出现罕见的涨停和跌停互现的局面，周初涨停后不但使得获利盘套现压力加大，也给了钢厂大幅增加套保的机会，此后几天01合约受仓单压制大幅下跌，05合约则表现相对较强。在双休日期间现货价格表现较弱，唐山钢坯和带钢均出现较大幅度回落，螺纹现货价格也小幅下跌。下周全国出现大范围的大幅降温天气，螺纹库存拐点或将到来，对市场预期将有一定影响。预计短期螺纹价格高点或已经见到，盘面以高位调整为主。热卷方面，本周热卷产量回落3.66万吨，总库存下降7.74万吨，表需环比回落0.32万吨至333.72万吨，同比增加2.54万吨。热卷产量及库存延续下降趋势，数据表现中性偏好。近期热卷价格持续大幅拉涨，周初的价格创下近10年的新高，使得市场恐高心态开始显现，下游对价格接受程度减弱。海外方面在国内钢厂出口报价涨至700美元上方后也开始减少采购，近日出口报价有所下调，加之圣诞节的原因导致采购减少，钢厂出口接单下降比较明显。而英国出现病毒变异，海外疫情再次出现反复，使得市场前期乐观情况出现消退。预计短期热卷盘面或将高位调整。策略方面，螺纹热卷短期逢高偏空，但不追空。铁矿供应方面，本期澳巴合计发货量有所回升，环比增加188.6万吨。其中澳洲发货量增加188.1万吨，巴西发货量增加0.5万吨。其中澳洲发往中国铁矿石数量增加41.2万吨，占比回落至79.41%，较上期下降7.41%，年初至今澳洲发至中国累计值为6.9亿吨，同比增加1812万吨；巴西年初至今累计发货3.01亿吨，同比减少886万吨。26港到港量有所回升，环比增加298万吨，年初至今累计到港10.9亿吨。中国11月国产精粉产量环比增加31万吨，1-11月累计产量2.47亿吨，同比增加341万吨。11月份国内铁矿石原矿产量7521.2万吨，环比下降4.09%，同比下降3.6%；1-11月国内铁矿石原矿产量78923万吨，同比增长2.1%。需求方面，本周247家样本钢厂日均铁水产量为244.54万吨/天，环比增加0.51万吨/天，同比增加16.9万吨。高炉开工率及产能利用率分别增加0.26%、0.19%，同比分别增加2.09%、6.35%。近期钢厂加大生产力度，无论是日均铁水还是高炉开工率或产能利用率都有所回升，而2019年同时期表现为季节性下降，今年不减反增。另外，海外钢厂恢复生产，导致全球铁矿石的需求格局重新调整。库存方面，本周45港总库存为1.24亿吨，较上周基本持平。从品种结构方面看，粉矿库存增加144万吨，球团库存下降68万吨，块矿库存下降34.8万吨。总结来看，当前铁矿石供需整体偏紧，国内需求维持高位，国外逐渐恢复，整体需求韧性较好，铁矿石价格高位维持。预计短期内铁矿石价格或以高位整理为主。焦煤焦煤：现货方面，国内焦煤价格继续上涨，沙河驿蒙煤上涨至 1650 元/吨。供应方面，国产端安全检查继续，部分煤矿停限产，临近年末国内煤矿多安全生产为主，国产端产量下降。进口端甘其毛都口岸日均通关354车，较上周增加56车。通关继续增加，但通关仍处低位，口岸供应紧张局面短期内难以改变。同时冬天气候影响，口岸通关车辆维持低位。中澳关系紧张，澳煤通关难度依然较大。库存方面，下游焦化厂焦煤库存小幅下降。港口进口焦煤库存上升，部分港口有除澳洲煤以为卸船，但目前进口焦煤卸船及通关难度依旧较大。需求方面，去产能影响，开工下降需求减少。后期来看，01合约关注交割仓单价格。05合约短期震荡走势为主。焦炭：现货方面，第十轮提涨落地，本周开始第十一轮提涨，提涨幅度100元/吨。供应方面，焦化去产能继续，焦化产能年底集中淘汰近1000万，导致产量明显下降。其他焦化厂开工率高位，新建产能仍在试产过程中。需求方面，高炉开工率小幅上升。库存方面，近期钢厂采购补库难度较大，高炉需求不减，焦炭有继续降库趋势。焦化厂库存低位继续下降。港口库存基本持稳，近期南方下水以及出口需求好转。后期来看，01合约高位调整，临近交割，关注仓单价格。但年底去产能继续，供应减少但需求韧性，05合约短期高位震荡走势。动力煤近期产地在保供政策下全力生产，但临近年底增量有限，各地煤矿仍处于轮番涨价之中。从1月开始呼铁局开始实行按旬计划发运，侧面印证了发运意愿强、运力偏紧的情况。北方港口库存偏低的问题仍未改变，指数停止更新后，市场报价一直较为混乱，高低价格差异较大，5500大卡动力煤报价760-800元/吨，5000大卡报价720-740元/吨。终端根据各自不同的库存水平仍有采购需求，但迫切程度不一；本周海运费开始拐头向下。综合来看，煤价继续大幅上冲的动能在衰竭，1月中下旬日耗缓慢回落、叠加进口煤陆续到港，供需矛盾有望缓和。中期看累库难以在短时间内完成，只能利用春节期间缓慢累积，进口煤到货情况也有不确定性，因此煤价大幅下行的空间也不大。盘面5月合约继续以660-690元/吨徘徊寻找方向，未来一周仍是看现货市场的引领，预计难以实现突破。