主持人、执笔人：刘新伟

参会人：刘新伟、李训军、赵渤文、曹慧

核心观点（发言顺序）：

宏观研究员刘新伟：12月单月数据或延续向好趋势，反映出“稳”的预期。价格方面，预计工业品或面临调整，而农产品则可能由于春节前备货逐步好转。

能源研究员赵颖：供应方面的原因是原油价格上涨的主要因素，奥密克戎毒株的问题对原油影响不大。

能源研究员赵渤文：能源需求较为稳定，供应是当前市场的核心焦点，受地缘动荡和博弈推动价格短期将继续偏强运行；后期需要关注极端天气情况，谨慎类似2021年美国极寒天气对油气设备的破坏。

化工研究员李训军：原油高位震荡为主，等待新的消息驱动，对于化工市场形成托底效应。

农业研究员曹慧：春节前国内农产品或将形成一段涨势。

主持人：按照惯例，我们首先对上周的观点进行复盘，了解一些上周大宗商品运行的基本情况。

2022年第一周国内大宗商品整体保持上涨态势，工业品指数累计上涨3.83%，农产品指数小幅回落0.21%。工业品上涨主要受到原油、煤炭价格上涨的驱动，成本再次成为驱动上涨的主要逻辑。

市场的主要驱动逻辑仍来自于预期的好转，上周我们提出1月份市场风格会由政策市转为基本面市，第一周市场表现基本符合预期。在政策预期向好的背景下，短期商品本身的基本面在主导市场的走势和变化。农产品向好预期在12月份并未兑现，1月份第一周延续回落态势，但跌幅有限。12月份CPI或回落至1.6附近，充足的供应和翘尾因素是CPI回落的主要原因。

宏观研究员刘新伟从宏观视角对1月份市场主要的市场变化及情况进行了分析。

卓创资讯刘新伟：本周国际原油价格出现较为明显上涨，国际油价再次触及80美元位置，中亚及东欧地区地缘因素会是短期油价上涨的主要驱动，但需要注意，在需求整体偏弱的背景下，供给的因素可能会对价格形成冲击，但短期情绪一旦修复，油价可能重回需求驱动；煤炭价格方面，动力煤本周上涨明显，主要受到印度尼西亚暂停出口政策的冲击。

国际方面：奥密克戎毒株在多个国家传播，导致单日新增感染人数刷新历史高位，对需求的影响明显，但口服新冠药物的出现在很大程度上抵消了市场的恐慌情绪；美国FMOC会议传递出明显的鹰派信号，并强调“缩表”的问题，这一点出乎市场的预料，美股等权益类资产价格出现回落；欧洲方面，天然气供应仍是核心问题，能源成本的提升正在成为地缘问题的导火索，需要密切关注该类事件的后续发展，谨防意外事件对市场造成的冲击。

国内方面：制造业PMI指数连续两个月录得扩张，制造业“稳增长”。但需要注意的是，新增订单虽然有所增加，但在手订单数量呈现缩量状态，对未来出口会形成钳制；全球疫情的不确定性红利仍在发挥作用，中国出口短期利好仍存；进入2022年，各部委稳增长政策陆续出台，基建适度提前，对市场形成向好预期，市场恐慌情绪减退，对政策的乐观情绪推升工业品价格。

下周，统计局将公布2022年全年经济数据。单月数据或延续向好趋势，反映出“稳”的预期。价格方面，预计工业品或面临调整，而农产品则可能由于春节前备货逐步好转。

主持人：1月份第一周能源价格上涨明显，我们了解一下关于能源上涨的问题，请研究员赵渤文和赵颖从各自视角给出解释。

卓创资讯能源研究员赵颖：本周三美联储会议纪要中，官员提到加息到缩表的间隔比预期更短，缩表速度也比上一缩表周期更快。美联储会议纪要公布后，以科技股为首的美股大跌，铜等大宗商品资产价格也出现明显下跌，但原油价格明显更为抗跌，原油和其他资产表现不同的原因主要有两个：

其一，供应方面对油价构成一定支撑。由于俄罗斯、安哥拉和尼日利亚等非欧佩克国家原油产量增速放缓，市场对其是否能完成月度增产额度存疑。此外，哈萨克斯坦、利比亚等国地缘政治扰动，短期供应端产量相对受限可能继续支撑油价。

其二、奥密克戎毒株对需求冲击的担忧缓解，实际上奥密克戎毒株对原油需求影响不大。从表征原油需求的裂解价差上可以看到，2021年12月以来美国汽柴油裂解价差有所回升，也推动了目前原油库存继续去化。

当前原油库存继续去化，成品油库存有所累积，预计虽然原油产量增速有所受限，全球原油步入供应宽松的时间可能有所后延，但仍然难改第一季度全球原油逐步进入供应过剩的局面。另一方面，金融属性对油价的影响仍然强于商品属性，预计在美国紧缩货币政策、流动性缩窄的大背景下，今年原油价格重心仍然会有所下降。

能源研究员赵渤文：复盘上一期的观点来看，奥密克戎毒株的影响并未从预期转向现实，从航班数量可以看出，当前全球的航班数量并未出现明显降低；美国日新增确诊虽然破百万，但福奇认为当前并不需要关注新增确诊，而需要关注新住院人数，同时世卫组织谭德塞也表示“奥密克戎引起的疾病严重程度要弱于德尔塔”。因此可以认为，当前能源产品的需求方面并没有受到最大黑天鹅——新冠的冲击，各国需求仍然维持较好。上一期另一个观点认为当前能源市场最大的扰动因素是地缘动荡和博弈，本周也得到了印证。

从价格方面来看，本周（12月31日-1月6日）煤油气三者价格均有所上涨，其中煤炭涨幅较低，仍然维持偏弱整理；欧洲天然气高位回调后重现涨势，涨幅超过30%，央视点评欧洲天然气认为“欧洲天然气短缺情况恶化俄欧油气管道成俄美较量工具”；原油价格上涨超过5.65%，主要推动力在供应端。一方面，2021年1月2日落幕的OPEC+会议虽然维持原计划增加日产量40万桶/天，但从上个月OPEC+的原油产量来看，实际产量并未达到配额上限，市场对后续产量能否按计划增加产生担忧；同时，利比亚原油生产受阻、哈萨克斯坦国内动荡都增加了市场对于原油供应的担忧。因此，在供应担忧情绪渐浓的市场环境下，原油价格逆着“美联储加息的速度可能比市场预期的要快”这一重大利空连续四天上涨，WTI多次摸到80美元/桶高度。后市方面，长期来看在全球货币转向的大潮中原油大概率无法独善其身，其价格必然会受到压制，上方空间有限；但短期受地缘动荡和博弈推动，又有极端天气的预期加持，原油下方也有较强的支撑力。

主持人：原油和煤炭价格的上涨是否对化工品造成显著影响，接下来由化工研究员李训军介绍一下本周化工品市场的基本情况。

化工研究员李训军：本周化工品市场整体有所改善，延续震荡上行趋势。截至1月7日，卓创资讯有机化工价格指数收于1241.6，较上周同期上涨2.7%。本周化工市场上涨的主要逻辑在于原油持续上涨带来的成本支撑。受供给担忧影响，国际油价持续上涨，布伦特再次冲高至80美元/桶附近，对化工市场形成支撑，尤其是近油端产品，芳烃、烯烃等产品连续上涨，并且成本传导有往下游转嫁的趋势，因此化纤原料、聚烯烃等均呈现了一定的涨势。除此之外，酚酮、酸酯、丁辛醇、聚氨酯等板块受装置负荷下降影响，整个供给有所收缩，价格涨幅相对较大，尤其是苯酚、ECH、BPA等周内涨幅均超过了10%。此外部分产品前期跌势较大，近期有行情修复性反弹的现象。下跌趋势主要集中在工程塑料、化纤产品、橡胶等方面，这些板块偏终端，对原油上涨的敏感性相对较弱，并且受到需求端的掣肘，整个市场运行相对疲软。

后期来看，原油高位震荡为主，等待新的消息驱动，对于化工市场形成托底效应。此外，下周将进入腊月中旬，距离春节越来越近，节前备货或将带动需求有所升温，但鉴于多数产品供应端相对充足，因此行情波动不会太大，市场以温和走强为主，但供需基本面偏弱的产品仍有下降可能，结构性特征仍将较为明显。

主持人：12月份时农业的表现和预期有所差异，本周农业的走势与工业品略有差异，这其中主要的原因如何我们听一下曹慧的观点。

农业研究员曹慧：本周国际市场资本情绪相对乐观，再叠加国际原油行情的推动，基本面偏强的油脂油料等商品价格持续上涨，美农产品出口需求回落对市场影响程度减轻。同时在美联储货币政策方面，提前加息并缩表的消息引发了风险资产价格波动下行，农产品价格也跟随表现出短时下跌态势。后续来看，基本面仍遵循南美干旱天气持续、东南亚洪涝及劳工短缺的供应趋紧逻辑，以及新冠病毒致死率下降、疫情逐步缓和的需求复苏逻辑。

本周国内农产品市场需求预期有企稳迹象，农产品价格多表现出小幅震荡下行，跌势较前期放缓，玉米小麦等谷物价格走势有所抬头，生猪肉禽等价格多弱势趋稳。后期春节前国内农产品或将形成一段涨势。另外需要注意国内对稳定农产品价格走势的政策预期释放，如小麦、大豆抛储及低价收储等市场消息，将对农产品市场价格形成限制。