光大期货 研究团队供需边际有所趋弱，矿价重心小幅下移 ——2020年下半年铁矿石期货策略展望光大期货黑色团队 p 2  上半年铁矿石行情回顾 下半年铁矿石基本面分析 铁矿石行情展望图表1：2020年初至今铁矿石主力合约价格走势（单位：元/吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 3 1.1 价格：铁矿石价格在春节后及3月中下旬跌幅明显，二季度起大幅上涨国内疫情发酵，引发市场担忧情绪钢材产量持续回升，带动铁矿石需求走强海外疫情蔓延，带动钢价大幅回落供应端，VALE生产受疫情扰动，钢材产量屡创新高，港口库存持续回落图表2：金布巴粉基差（单位：元/吨） 图表3：PB粉基差（单位：元/吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 4 1.2 价格：现货基差在2月初收窄，4月初扩至达到高点，再次回落 0 20 40 60 80 100 120 140 160 500 550 600 650 700 750 800 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 金步巴基差 元/吨期货收盘价(9月交割连续):铁矿石 元/吨车板价(下午):日照港:澳大利亚:金布巴粉:61% 元/湿吨 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 500 550 600 650 700 750 800 850 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 PB粉基差 元/吨期货收盘价(9月交割连续):铁矿石 元/吨车板价(下午):日照港口:澳大利亚:PB粉矿:61.5% 元/湿吨受疫情因素影响，春节后铁矿石期现价格大幅回落，期货价格反弹较快，带动基差大幅收窄；3月中下旬起，期货价格回落，带动基差在4月初扩至高点；进入2季度，铁矿石期货价格涨幅大于现货，带动基差再次收窄。以09合约为例，截止6月24日，日照港金布巴粉基差为76元/吨，PB粉基差为103元/吨，较年初分别扩大7元/吨。图表5：铁矿石9-1价差（单位：元/吨） p 5 1.3 价格：铁矿石1-5价差、9-1价差震荡走扩图表4：铁矿石1-5价差（单位：元/吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 -80 -30 20 70 120 170 05 06 07 08 09 10 11 12 I1501-1505 I1601-1605 I1701-1705 I1801-1805 I1901-1905 I2001-2005 I2101-2105 -50 0 50 100 150 200 250 01 02 03 04 05 06 07 08 I1509-1601 I1609-I1701 I1709-1801 I1809-1901 I1909-2001 I2001-2009 自2009、2105合约上市以来，铁矿石1-5、9-1价差震荡走扩。自5月20日，I2105上市以来，截止6月29日，1-5合约价差从37元/吨变化至50元/吨；自1月16日，I2101上市以来，截止6月29日，1-9合约基差从25元/吨变化至80.5元/吨。图表7：高中品位粉块价差（单位：元/吨） p 6 1.4 价格：铁矿石块粉价差先升后降，高中品矿价差震荡上涨图表6：铁矿石粉块价差（单位：元/吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所现货方面，块粉价差在2月中上旬冲至高点， PB块粉价差最高达到225元/吨，纽曼块粉价差最高达到 203元/吨，而后持续收窄，截止6月24日， PB块粉价差已降至69元/吨，纽曼块粉价差已降至40元/吨。高中品矿价格方面，卡粉价格涨幅大于纽曼粉、PB粉、金布巴粉、麦克粉等中品矿，截止6月24日，高中品矿价差较年初普遍扩大35-41元/吨。 0 50 100 150 200 250 0 50 100 150 200 250 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 PB块-PB粉 纽曼块-纽曼粉 0 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250 275 300 0 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250 275 300 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 卡粉-纽曼粉 卡粉-金布巴粉卡粉-麦克粉 卡粉-PB粉图表9：中品位粉矿价差（单位：元/吨） p 7 1.5 价格：中低品及中品铁矿石价差震荡运行图表8：中低品位粉矿价差（单位：元/吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 0 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250 0 25 50 75 100 125 150 175 200 225 250 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 PB粉-混合粉 PB粉-杨迪粉 PB粉-超特粉 -50 -25 0 25 50 75 100 125 150 175 200 -50 -25 0 25 50 75 100 125 150 175 200 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 BRBF-PB粉 PB粉-麦克粉 PB粉-金布巴粉 PB粉-罗伊山粉 PB粉-印粉61% 中品矿、中低品价差震荡运行，涨跌互现。中品矿价差方面，BRBF与PB粉价差、PB粉价差与印粉价差扩大27、23元/吨，PB粉与纽曼粉、罗伊山粉、麦克粉、金布巴粉基差涨跌互现。中低品价差方面，PB粉与杨迪粉价差持稳，PB粉与混合粉、超特粉价差收窄。 p 8 2.1供应：3月起澳洲发货量回升至同期高位，上半年巴西发货量处于同期低位图表10：澳巴合计发货量（单位：万吨） 图表11：澳洲发货量（单位：万吨）图表12：巴西发货量（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 1000 1500 2000 2500 3000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2100 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0 200 400 600 800 1000 1200 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 截止6月19日，澳巴发运量合计为5.18亿吨，较去年同期减少697万吨。其中，澳洲发运量为3.94亿吨，同比去年增加1007.6万吨；巴西发运量为1.23亿吨，同比去年减少1704.6亿吨。图表14：巴西铁矿石发质中国比例（单位：%） p 9 2.1 供应：澳洲及巴西铁矿石发至中国比例处于同期高位水平图表13：澳洲铁矿石发至中国比例（单位：%）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 1-6月，澳洲铁矿石发至中国比例平均在85%以上，处于同期高位；1-5月，巴西铁矿石发至中国比例接近70%，处于同期最高水平。 0.6 0.65 0.7 0.75 0.8 0.85 0.9 0.95 1 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 0.55 0.6 0.65 0.7 0.75 0.8 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 图表16：FMG发货量（单位：万吨） p 10 2.1 供应：BHP及FMG发货量均维持同期高位水平图表15：BHP发货量（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 BHP及力拓发货量均维持同期高位水平。截止6月19日，BHP发货量累计为1.18亿吨，同比增加881.8万吨；FMG发货量累计为7771万吨，同比回落239.4万吨按照BHP 2020财年产量指导指标2.8亿吨来计算，二季度产量同比增量或将达到340万吨；按照FMG 2020财年运量指导指标1.76亿吨来计算，二季度产量同比减少150万吨。 0 100 200 300 400 500 600 700 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 100 150 200 250 300 350 400 450 500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 图表18：Vale发货量（单位：万吨） p 11 2.1 供应：RIO发货量处于同期高位，VALE前期发货量维持低位后期或将增加图表17：RIO发货量（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 截止6月19日，力拓发货量累计为1.23亿吨，同比增加196.4万吨；VALE发货量累计为1.06亿吨，同比减少1390.3万吨。 RIO发货量均维持同期高位水平，按照其全年运量指标中间值3.29亿吨来计算，2-4季度力拓运量或将同比回落220万吨，后期发货量或将有所回落。 VALE前期发货量维持低位，按照其产量指导目标中间值3.2亿吨来计算，VALE2-4季度产量同比仍有 3129万吨增量，下半年发货或将同比增加。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 图表19：非主流国家铁矿石进口总量（单位：万吨） 图表20：非主流矿与普氏关系（单位：万吨，美元/吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 12 2.2 供应：1-4月非主流矿进口达到6803万吨，同比增加1269万吨 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 30000000 非主流矿进口 普氏指数62% N-1月（右） 2020年1-4月，非主流矿进口总量累积达到6803.66万吨，同比增加1269.37万吨。受普氏62%价格攀升的带动，以及其他国家铁矿石需求走弱等因素的影响，下半年非主流矿进口或仍有一定增量。 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 p 13 2.2 供应：非主流矿进口增量主要来自印度、乌克兰、南非等国图表21：印度铁矿石进口量（单位：万吨） 图表22：乌克兰铁矿石进口量（单位：万吨）图表23：南非铁矿石进口量（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 1-4月，非主流矿进口增量主要来自印度、乌克兰、南非、俄罗斯等国家。印度进口量同比增加656.28万吨，乌克兰进口增量347.49万吨，南非进口增量为270.75万吨，俄罗斯进口增量为238.58万吨。 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 4500000 01 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 4500000 5000000 5500000 01 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 01 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 图表24：26港到货量（单位：万吨） 图表25：北方6港到货量（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 14 2.3 供应：2季度起26港到货量、北方6港到货量提升 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2017 2018 2019 2020 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 一季度，26港到货量及北方6港到货量整体处于同期低位，二季度到港明显回升，26港到货量维持同期高位水平。截止6月19日，26港到港量为2175.3万吨，北方6港到港量为1289万吨。 p 15 2.4 供应： 春节后内矿生产逐步恢复，内矿铁精粉库存下降图表26：266座矿山产能利用率（单位：%） 图表27：266座国内矿山铁精粉产量（单位：万吨/天）图表28：内矿铁精粉库存（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 45 50 55 60 65 70 75 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 30 32 34 36 38 40 42 44 46 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 100 120 140 160 180 200 220 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 春节后内矿产能利用率、铁精粉日均产量均出现明显回升，而内矿铁精粉库存则明显回落。截止6月12日，内矿产能利用率为68.21%，较年初增加6.96个百分点；日均铁精粉产量为43.03 万吨，较去年年初增加4.39万吨。目前已处于同期最高水平。截止6月12日，库存为123.65万吨，较年初回落34.48万吨。图表29：高炉开工率（单位：元/吨） 图表30：高炉产能利用率（单位：元/吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 16 3.1 需求：高炉开工率、产能利用率延续上升态势，创历史新高水平 60 65 70 75 80 85 90 95 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2018 2019 2020 60 65 70 75 80 85 90 95 100 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2018 2019 2020 春节期间，高炉生产基本没有受到影响，且节后高炉开工率及产能利用率延续上升态势，均创下有统计数据以来的最高水平。截止6月26日，高炉开工率为91.8%，较年初提高6.64个百分点，高炉产能利用率为93.42%，较年初提高7.09个百分点，均为有统计数据以来新高水平。图表31：钢厂日度铁水产量（单位：万吨/天）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 17 3.2 需求：钢厂日均铁水产量、统计局日均生铁产量均创历史新高水平截止6月26日，247家钢厂日均铁水产量248.67万吨，较年初增加18.87万吨，创有统计数据以来的新高水平；统计局公布的5月日均生铁产量为249.42万吨，环比增长3.89%，为历史新高水平。图表32：统计局日均生铁产量（单位：万吨，%） 160 170 180 190 200 210 220 230 240 250 260 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 180 190 200 210 220 230 240 250 260 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2018 2019 2020 图表33：疏港量（单位：万吨/天） 图表34：铁矿石港口日度成交量（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 18 3.3 需求：疏港量处于历史同期高位，港口日均贸易量同比增加 180 200 220 240 260 280 300 320 340 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 1-6月，日均疏港量均处于同期高位，截止6月26日，45港港口进口铁矿石日均疏港量为319.67万吨，为有统计数据以来的新高水平； 1-6月，铁矿石港口日均成交量为137.36万吨，同比增加14.7万吨/天。 0 50 100 150 200 250 300 350 01 01 02 03 03 04 05 05 06 07 07 08 09 10 10 11 12 12 2018 2019 2020 p 19 3.4 需求：烧结矿入炉配比、品位下降, 进口矿日耗增加，内矿日耗小幅回落图表35：入炉配比（单位：%） 图表36：入炉烧结矿品位（单位：%）图表37：进口矿、内矿日耗（单位：万吨/天）资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 0 2 4 6 8 10 12 0 20 40 60 80 100 14/08 14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 进口矿烧结粉矿总日耗：64家样本钢厂（周）总日耗国产矿烧结粉矿总日耗：64家样本钢厂（周） 68 70 72 74 76 78 10 12 14 16 18 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 球团入炉配比(左轴) 块矿入炉配比(左轴) 烧结矿入炉配比(右轴) 55 55.2 55.4 55.6 55.8 56 56.2 56.4 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 烧结矿入炉品位：64家样本钢厂（周）截止6月19日，烧结粉矿入炉配比为72.14%，较年初下滑0.49个百分点，入炉品位为55.91%，较年初下降0.08个百分点。进口烧结粉矿日耗为62.37万吨，较年初增加5.3万吨；国产烧结粉矿日耗为5.58万吨，较年初下滑0.13万吨。图表38：45港口铁矿石库存（单位：万吨） 图表39：贸易矿库存（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 20 4.1 库存：45港口库存持续下滑，屡次创下2016年11月以来新低水平 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 1-6月，45港口总库存持续下降，屡次创下2016年11月以来新低水平。截止6月26日，45港口铁矿石总库存为1.08亿吨，较年初下降1732.3万吨。截止6月19日，45港口贸易矿库存为5181.4万吨，较年初下降625.16万吨。图表40：澳洲矿库存（单位：万吨） 图表41：巴西矿库存（单位：万吨）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 21 4.2 库存：澳洲矿、巴西矿库存降至同期低位水平 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 截止6月19日，45港口澳洲矿库存为6071.54万吨，较年初下降765.98万吨；45港口巴西矿库存为 2132.55万吨，较年初下降1321.17万吨。图表42：钢厂进口烧结粉矿库存（单位：万吨） 图表43：进口矿平均可用天数（单位：天）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 22 4.3 库存：进口烧结粉钢厂库存先降后升，平均可用天数处于同期低位水平 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2018 20 25 30 35 40 45 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 钢厂进口烧结粉矿库存节后先降后升，截止6月26日，钢厂进口烧结粉矿库存为1772.11万吨，较年初下降98.7万吨；进口矿平均可用天数为24天，较年初下降8天，处于同期低位水平。图表44：铁矿石国际运价（单位：美元/吨） 图表45：美元兑人民币即期汇率（单位：人民币/美元）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 23 5. 进口成本：上半年海运费先降后升，美元汇率震荡走强 6 6 6 7 7 7 7 7 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 即期汇率:美元兑人民币 0 5 10 15 20 25 30 35 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 铁矿石运价:巴西图巴朗-青岛(BCI-C3) 铁矿石运价:西澳-青岛(BCI-C5) 1-5月，海运费持续回落，巴西至青岛海运费最低降至6.7美元/吨，西澳至青岛海运费最低降至3.57美元/吨。进入6月海运费快速回升，截止6月24日，巴西至青岛海运费为20.36美元/吨，西澳至青岛海运费为 9.41美元/吨。美元汇率持续走强，截止6月24日，美元兑人民币汇率为7.07，较年初提升0.11。图表46：铁矿石供需平衡（单位：万吨，%）资料来源：Wind，Mysteel, 光大期货研究所 p 24 6. 供需平衡：下半年，铁矿石港口库存或将逐步累积中国铁矿石进口数量巴西铁矿石进口数量澳大利铁矿石进口数量非主流矿进口数量 生铁产量 铁矿石需求 进口矿用量占比进口矿用量预估 港口库存 港口库存变动单位 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 万吨 % 万吨 万吨 万吨 2020-01 8842 1804 5345 1694 6837 11282 81.42% 9185 12353 -343 2020-02 8842 1804 5345 1694 6396 10554 85.51% 9025 12170 -182 2020-03 8591 1458 5440 1693 6697 11050 82.05% 9067 11695 -475 2020-04 9571 1552 6296 1723 7202 11883 81.46% 9681 11585 -110 2020-05 8703 1163 5914 1626 7732 12757 74.49% 9503 10785 -801 2020-06 E 9107 1563 5894 1650 7569 12489 74.00% 9242 10650 -135 2020-07 E 9677 2143 5834 1700 7512 12395 76.00% 9420 10906 257 2020-08 E 9990 2262 5978 1750 7606 12550 80.00% 10040 10856 -50 2020-09 E 10448 2712 5936 1800 7462 12312 80.00% 9849 11455 598 2020-10 E 10005 2755 5399 1850 7463 12314 80.00% 9851 11608 153 2020-11 E 9733 2692 5141 1900 7159 11813 82.00% 9686 11655 47 2020-12 E 10656 2578 6128 1950 7502 12378 82.00% 10150 12160 505 p 25 铁矿石总结：供需边际有所趋弱，矿价重心小幅下移供应方面：截止6月19日，澳洲铁矿石发运量同比增加1007.6万吨，巴西发运量同比去年减少 1704.6亿吨，其中VALE前期发货量维持低位，按照其产量指导目标中间值3.2亿吨来计算，VALE 产量在2-4季度同比仍有3129万吨增量，下半年VALE发货同比或有明显增加。而受矿价攀升影响，下半年非主流矿进口或仍有一定增量，进口铁矿石供应或将趋于改善。需求方面：截止6月26日，高炉开工率为91.8%，较年初提高6.64个百分点，高炉产能利用率为 93.42%，较年初提高7.09个百分点；截止6月26日，247家钢厂日均铁水产量248.67万吨，较年初增加18.87万吨，创有统计数据以来的新高水平。当前国内高炉开工已处于历史高位，铁水继续增产空间有限，国内铁矿石需求后期或将有所回落。库存方面：上半年港口铁矿石库存持续下降，截止6月26日，45港口铁矿石总库存为1.08亿吨，较年初下降1732.3万吨。钢厂进口烧结粉矿库存为1772.11万吨，较年初下降98.7万吨；进口矿平均可用天数为24天，较年初下降8天，处于同期低位水平。随着澳巴发运的增加，近期到港及压港均明显增加，后期港口铁矿石库存或将从底部逐步增加，但整体仍将维持低位。价格方面：上半年铁矿石价格表现强势，目前的价格已处于历史高位。下半年随着供应恢复以及需求见顶，铁矿石供需将有所趋弱，铁矿石价格重心或将小幅下移，预计普氏铁矿石指数或将在90-110美元/吨区间震荡。