上周国际金价高位振荡，周初国际金价开盘报于1697.88美元/盎司，周中黄金的高低价分别是1723.54美元/盎司和1680.32美元/盎司，由于美国疫情控制不力，上周美元利率期货曾经一度交易于负值区间，显示投资者对于美国的货币政策预期十分看淡，不过由于周五公布的美国非农数据略好于市场预期，黄金重新自周中高位走低，并最终报收于1700.60美元/盎司。

　　展望后市，上周黄金曾一度尝试突破近一个月形成的三角形整理形态，但未能有效冲破上方的价格阻力。这样在短期的走势上，可能会令金价再次承压。不过即便如此，我们认为结合基本面来看，除非美联储对于目前的货币政策出现明显的政策预期调整，极低的名义利率水平会给黄金带来太大的下行压力。因此我们认为黄金下方的支撑可能出现在1680美元/盎司，上方的价格阻力则在1720美元/盎司附近。整体的走势震荡偏强。

　　一、上周全球市场回顾

　　在经济数据方面，美国2020年4月ISM非制造业采购经理人指数，从上月的52.5降至41.8，尽管仍然高于市场预测的36.8。由于全美各州实行的居家令，服务业自2009年12月以来首次出现了收缩，也是自2009年3月以来最严重的收缩。其中商业活动从48下降到26，新订单从52.9下降到32.9，就业人数从47下降到30，不过受到限产限工的影响，支付价格从50上升至55.1。在房屋数据方面，尽管全美经济受到严重的打击。由于30年期国债收益率降至有记录以来的最低水平3.4%，截至2020年5月1日的一周，美国抵押贷款申请增加了0.1%，从前一周下降3.3%的水平反弹。同时，购房申请增加了5.8%，而再融资申请下降了1.7%。在劳动力市场数据方面，上周公布的ADP数据显示，美国私营企业在2020年4月解雇了2020万名工人，略高于市场预测的2000万人。周中公布的当周首次申请失业金人数为316.9万人，连续7周创下单周申请失业金人数超300万的记录。此外截至4月25日的一周，继续申领失业救济金人数创下2264.7万人的新纪录。此外上周公布的美国新增非农就业数据为-2050万个就业岗位，低于市场预期的2200万个裁员。

　　欧洲消费数据方面。2020年3月，欧元区零售额环比下降11.2%，这是自1995年该数据发布以来的最大降幅，该数据差于市场-10.5%的预期。因为疫情引发的封锁，使得零售消费不出意外的出现了大面积滑落。此外零售同比数据也是创下了1996年有数据以来的新低，零售同比跌幅达到了9.2%。

　　在国内方面，2020年4月财新中国综合采购经理人指数从上月的46.7升至47.6。从分项数据来看，由于海外需求的下滑，新出口订单数量连续四月处于收缩期，并导致企业继续压缩用工。由于订单数量减少，厂家减少采购并继续沿用原有的库存，尽管库存数量同样降幅很小。市场需要预防制造业所遭受到第二轮冲击。此外，财新中国服务业采购经理人指数从上月的43.0升至2020年4月的44.4也是该行业连续第三个月收缩。从分项数据来看，4月份服务业新订单数量连续三个月下滑，但降幅有所放缓。企业用工也继续减少，就业指出创下了历史新低。由于海外市场疫情仍然无法得到有效控制，导致全球经济面临二次冲击。我们预计各大央行将会动用更大的力量结合财政政策实施刺激计划，这将会对黄金价格形成一定的支撑。

　　在实物投资方面，上周SPDR黄金ETF持仓量继续增加，其持仓总量从前一周的1048.31吨上升至1067.90吨。

　　二、全球市场纵览及后市展望

　　上周美国总统特朗普多次发声，认为美国各地应该尽早复工。由于，美国一季度GDP萎缩4.8%，加上低迷的劳动力市场数据，令投资人对于美国经济预期十分看淡，上周市场曾经一度交易美元利率期货交易至负值区间。考虑到悲观的经济预期，叠加目前天量的货币政策，将会明显对美国政府财政造成严重影响。负利率似乎是市场能看到的美联储解决经济和债务问题的重要手段。实际上2019年以日欧债券为主的全球负利率债务规模曾创出新高。不过，作为全球央行的美联储在短期内并没有将利率控制在0以下的空间。美联储主席鲍威尔也在多个场合表示将不会采取负利率政策。如果美联储强化维持正利率的政策意图，市场对于美元的名义利率水平将会出现先反弹。我们认为相较于负利率，美联储可能会更加偏好于进行收益率曲线控制，将长端利率维持在一个合理空间。

　　上周美国财政部加大了长期限债券的供应，包括增加50亿美元10年期债券至320亿美元，20年期的债券供应则从原先的140亿美元规模升至200亿美元，30年期的债券供应量为220亿美元。大量的长期限债券供应，引发美长债收益率的小幅反弹的预期。短期来看，由于美国复产复工进度不及预期，美联储仍然会加大购买力度将长债收益率维持在一个合理的水平，这将继续压缩名义利率空间。中期来看，市场利率会随着经济的逐步恢复而缓慢走高。对于黄金来说由于目前市场对于美国的中长期通胀预期较为稳定，5年期维持在0.7%，10年期预期大致在1%上下。

　　市场还需要关注原油价格的走势。根据数据显示，上周美国油井数量继续减少33口至292口，跌至11年低点。上周，特朗普与沙特国王就新冠病毒、全球经济以及能源市场进行了通话。特朗普与沙特国王在电话通话中一致同意全球能源市场稳定的重要性，并重新确认了双方的国防伙伴关系。这似乎也给油市多一个从供给侧稳定价格的理由。尽管供给侧对于油价的反弹起到了一定的作用，油价的稳定仍然需要需求端的释放。目前全球经济仍然未能回答过于关注需求端的时候。当然值得注意的是，随着中国复产复工的加速回升，原油的需求有望在一定程度上得到企稳。因此，结合目前的通胀水平和当前极低的美债收益率的组合，我们相信黄金尽管作为无息资产仍将会因为其相对正收益，获得市场的追捧。

　　值得注意的是，目前离岸美元流动性依然遭受重大冲击。受到全球疫情扩散的影响，贸易阻隔使得新兴市场的美元流动性持续遭受影响，这也在一定程度上的提升了美元相对非美货币的价值。

　　展望后市，上周黄金曾一度尝试突破近一个月形成的三角形整理形态，但未能有效冲破上方的价格阻力。这样在短期的走势上，可能会令金价再次承压。不过即便如此，我们认为结合基本面来看，除非美联储对于目前的货币政策出现明显的政策预期调整，极低的名义利率水平会给黄金带来太大的下行压力。因此我们认为黄金下方的支撑可能出现在1680美元/盎司，上方的价格阻力则在1720美元/盎司附近。后市金价震荡偏强。