原标题：沪铝 · 避险情绪回升，价格宽幅震荡 来源：中信建投期货微资讯

摘要

利多：

1、山东地区氧化铝企业发生减产，山西和河南地区的氧化铝生产也受到环保政策的约束，减产预期有扩大趋势。部分铝厂有节前备货需求，带动氧化铝价格持续回升。预计节后电解铝生产成本有所增加。

2、欧洲能源紧缺问题一季度或难缓解，海外电解铝供应仍然偏紧，带动LME库存持续下滑。LME铝走势偏强，对铝价支撑明显。

利空：

1、美联储将于下周召开会议，投资者为会议可能出现的鹰派意外做好准备，助攻美国国债收益率一路上涨，美元指数持续反弹，商品价格略有承压。同时美股录得较大跌幅，市场避险情绪上升。

2、本周铝加工企业开工率小幅下降，铝价仍处高位压制下游节前备库意愿。部分企业已开启放假模式，市场需求进一步走弱。本周电解铝社会库存出现拐点，社会库存正式进入累库状态。

小结：美联储加息预期持续强化，市场避险情绪有所升温。国内外基本面持续分化，欧洲能源紧缺问题仍存，叠加LME库存持续去化，伦铝维持偏强走势。国内云南、内蒙等地区产能持续复产，到货持续改善。春节临近，加工企业陆续进入放假阶段，下游消费明显转弱。库存拐点已现，累库周期正式开启。节前资金多选择避险离场，预料下周价格震荡偏弱。

操作策略：

宏观情绪偏空，内外盘基本面分化。LME库存持续去化，国内库存进入累库阶段。可能预计03合约下周波动区间20500-21500元/吨，建议偏空操作为主。

一

行情回顾

上周沪铝走势先扬后抑，价格重心略有上移。周初电解铝社会库存继续去库，叠加海外供应偏紧，铝价触底反弹。周中宏观情绪明显偏空，全球证券市场多数收跌，商品价格亦出现回落。临近周末下游接货情绪明显转弱，现货贴水持续扩大。前期获利多头逐步平仓了结，铝价连续下跌。截至上周五报收21430元/吨，周涨幅0.94%。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：市场避险情绪升温，美股出现较大回调

美国经济数据显示消极信号，纽约联储制造业指数大降，不过美财长耶伦对经济复苏依旧乐观。

美联储会议前，拜登继续喊话美联储控制通胀，美联储态度转鹰给全球市场带来较大压力，美股年初重挫。

欧洲经济景气指数上行，通胀压力未退，但欧央行维持鸽派。

综上，近期海外市场一度呈现出股债双杀的局面，对流动性收紧的担忧使得市场风险偏好大幅下滑，同时商品市场整体较稳，压力尚未显现。美联储会议又将于下周召开，市场预期调整风险仍存，短期商品市场的风险或大于收益。

2、国内宏观：宏观杠杆率持续下滑，贸易顺差创历史新高

国家统计局数据显示，初步核算，2021年全年国内生产总值1143670亿元，按不变价格计算，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。分季度看，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%。

中国人民银行17日开展了7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期逆回购操作，中标利率均下降10个基点。这是2020年4月以来MLF操作利率首次调整，也是2020年3月以来7天期逆回购操作利率首次调整。20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

1月18日，中国人民银行副行长刘国强在国新办举行的2021年金融统计数据新闻发布会上透露，2021年末，宏观杠杆率为272.5%，比上年末下降7.7个百分点，保持基本稳定。且按照季度看，已经连续5个季度杠杆率下降。

据海关总署最新数据显示，2021年12月中国贸易顺差额944.6亿美元，以人民币计为6046.9亿元，创下记录以来单月最高数值。自2021年4月起，贸易差额呈上升趋势。2021年出口同比增速创2011年以来新高，近六个月来第五次刷新月度出口额纪录。

国家统计局日前公布了31省份2021年居民人均可支配收入数据，其中，上海、北京、浙江居民人均可支配收入分别达到78027元、75002元、57541元，位列前三甲。从收入涨幅看，西藏、湖北、浙江、广东、重庆、安徽、四川、云南和贵州9个省份涨幅均超过10%。2021年农村居民人均可支配收入达到18931元，实际增长9.7%，高于城镇居民收入增速2.6个百分点。

国家外汇管理局1月21日发布数据显示，2021年12月，银行结汇17815亿元人民币，售汇14887亿元人民币，结售汇顺差2929亿元人民币。2021年1-12月，银行累计结汇165235亿元人民币，累计售汇147999亿元人民币，累计结售汇顺差17236亿元人民币。

3、库存情况：电解铝库存周度累库0.2万吨

1月20日，国内电解铝社会库存：上海地区6.9万吨，无锡地区22.5吨，南海地区18.4万吨，杭州地区7.7万吨，巩义地区7.6万吨，天津6.9万吨，重庆0.3万吨，临沂2.3万吨，消费地铝锭库存合计72.6万吨。南海、巩义、佛山开始累库。

4、持仓情况：持仓量大幅减少

截至1月21日，上期所铝总持仓498065手，较上周480625减少17440手，上周铝价开始回调，总持仓量明显减少，以多头减仓为主。

三

结论与操作建议

美联储加息预期持续强化，市场避险情绪有所升温。国内外基本面持续分化，欧洲能源紧缺问题仍存，叠加LME库存持续去化，伦铝维持偏强走势。国内云南、内蒙等地区产能持续复产，到货持续改善。春节临近，加工企业陆续进入放假阶段，下游消费明显转弱。库存拐点已现，累库周期正式开启。节前资金多选择避险离场，预料下周价格震荡偏弱。

策略

宏观情绪偏空，内外盘基本面分化。LME库存持续去化，国内库存进入累库阶段。可能预计03合约下周波动区间20500-21500元/吨，建议偏空操作为主。