征稿（作者：昭瑞投资 陈栋）--节后归来，受益于国内一季度稳增长政策预期支撑，动力煤期货2205合约呈现稳中偏强的走势，期价自节前的750元/吨一线大幅回升至逼近900元/吨整数关口。由于短期价格快速上涨诱发市场风险，因此交易所在节后出台提高保证金以及交易手续费的措施给予市场非理性交投降温，再度释放政策指导信号，力求稳增长的宗旨，杜绝非理性炒作。经过几个交易日的回调以后，投资者趋于理性，动力煤价格回归基本面驱动逻辑。未来在国内稳增长以及宽信用的因素支撑下，动力煤期货2205合约有望保持稳中偏强的格局运行。

国内宽信用基调助力经济稳增长

为了对冲高基数以及需求不足所带来的经济增速下滑风险，自去年我国中央经济工作会议以来，稳增长政策就被持续强调并在今年一季度陆续落实基建投资，同时宽信用政策护航扩大需求潜力。据显示，2022年1月人民币贷款和社会融资规模增量，双双创下单月历史新高。人民银行2月10日发布的数据显示，1月人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3944亿元；据初步统计，1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元；截至1月末，社会融资规模存量为320.05万亿元，同比增长10.5%。广义货币（M2）余额243.1万亿元，同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点。狭义货币（M1）余额61.39万亿元，同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%。笔者认为，1月金融数据超出市场预期，新增信贷、社融等主要指标创单月统计新高，体现了货币政策和财政政策靠前发力支持稳增长。下一阶段，稳增长要继续扩内需、稳外需，用好总量和结构政策，加强财政政策与货币政策的协调与配合，确保经济运行在合理区间。受此影响，国内主导的商品期货有望受益，尤其是黑色产业链商品将稳中偏强运行。

国内原煤产量稳中有增

虽然春节期间以及受冬奥会的影响，国内原煤产量环比受限，但各地区和中央企业努力稳定煤炭生产供应，科学安排生产销售，煤炭日产量、供应量和发运量均高于农历同期水平，有力保障了节日用煤需求。正月初三以来，各地区煤炭产量快速回升，目前已基本恢复至节前水平，全国统调电厂存煤仍保持在1.65亿吨以上，较去年同期增加超过4000万吨。随着煤炭生产加快恢复，叠加供暖季用煤需求有所下降，煤炭供应保障能力将进一步增强。与此同时，2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，要求抓紧核查整改。会议强调，煤炭生产企业要抓紧恢复正常生产供应，严格落实国家煤炭保供稳价的政策要求，进一步提高认识，加强企业自律，规范价格行为，对监测发现价格虚高的企业将第一时间约谈，对经提醒仍不整改的，将进一步研究采取调查追责等措施；地方有关部门要加强监测报告，及时做好政策宣传解读，促进煤炭价格稳定运行在合理区间。

从过去一年国内原煤产量来看，整体供应形势稳中有增。据国家统计局数据显示，2021年12月份，原煤产量3.8亿吨，同比增长7.2% 。1-12月，原煤产量累计值40.7亿吨，同比上涨4.7%。2021年主产地受到安监、环保、超能力检查等多项整治监管，市场供应能力相对紧张，十月受“煤荒”、“电荒”影响，国家发改委密集出台一系列增产保供要求，煤炭产量快速提高。因此在政策监管下，今年国内不会再出现“煤荒”的现象。

图1、2018-2021年我国原煤产量走势图（万吨）

数据来源：我的钢铁网

国内用电量需求持续向好

受经济持续向好发展拉动，2021年我国全社会用电量持续增长，1-12月，全国全社会用电量83128亿千瓦时，同比增长10.3%，两年平均增长7.1%。分产业看，1-12月，第一产业用电量1023亿千瓦时，同比增长16.4%;第二产业用电量56131亿千瓦时，同比增长9.1%;第三产业用电量14231亿千瓦时，同比增长17.8%;城乡居民生活用电量11743亿千瓦时，同比增长7.3%。随着节后我国制造业复工复产，用电需求量将持续稳步增长，叠加稳增长政策助力将进一步推动用电的增加，预计后市在用电量环比增长的背景下，动力煤需求驱动因素将有所提升。

图2、2017-2021年我国全社会用电量走势图（亿千瓦时）

数据来源：我的钢铁网

外部进口依然偏紧

据海关总署公布最新数据显示，2021年12月进口炼焦烟煤总数为748.8万吨，环比上月降3.28%，同比去年减少109.73%；2021年1-12月累计进口炼焦烟煤为5469.75万吨，累计环比增15.86%，累计同比减24.63%。12月蒙古国疫情反复，甘其毛都口岸与满都拉口岸通关车辆低位震荡运行，策克口岸继续关闭，口岸日均通关车辆仅99车，运输车辆减少短盘运费持续上涨，进口商心态好转，蒙煤价格偏强运行。1月通关量依旧偏低，满都拉集装箱通关效果良好，通关车次恢复到60车左右，但临近年关，贸易商陆续休市离场，进口蒙煤可售资源依旧稀缺。价格方面，口岸通关量持续低位，现货可售资源稀少，国内焦炭价格连涨三轮，对炼焦煤需求旺盛，口岸贸易商生惜售心态，蒙煤价格上涨50-265元/吨；下旬国内焦钢企业需求减弱，口岸蒙煤成交价上涨稍显疲态，价格持稳运行。虽然春节期间，印尼政府宣布解绑煤炭出口限制措施，但同时也表态未来煤炭供应将维持偏紧态势。因此外部进口偏紧预期依然存在。

总体来看，节后产地受两会、冬奥会等影响，煤矿安全检查会维持高压进行，供应或受一定影响，但由于近期国务院、发改委要求煤企在春节期间保持正常产销，预计产量整体仍在相对高位。随着节后我国制造业复工复产，用电需求量将持续稳步增长，叠加稳增长政策助力将进一步推动用电的增加，预计后市在用电量环比增长的背景下，动力煤需求驱动因素将有所提升。整体来看，后市国内动力煤2205合约料维持振荡稳中有升的节奏，建议维持逢低做多的思路，短期目标位在900-950元/吨区间内。

作者简介：陈栋，主要负责大宗商品的研究分析工作，在多家报刊媒体发表文章，同时负责为投资者撰写产业政策评论解读。