本报告中发布的观点信息仅供投资者参考，市场有风险，投资需谨慎。

　　上周（2月7日-2月11日），海外股市普跌，美元加息预期升温，美国实际利率、美元指数、VIX指数均出现抬升，贵金属价格表现出震荡上扬态势。 上周美国通胀上行以及美联储官员释放加息信号，不过受美欧洲地缘政治风险上升影响，金银价格逆势上扬。上周COMEX黄金上涨2.92%，COMEX白银下跌5.01%。内盘方面，上期所黄金期货主力合约沪金2206上涨1.48%，白银期货主力合约沪银2206上涨0.27%。

　　宏观层面 ，高通胀环境使得实际利率保持低位，同时欧洲地缘政治背景下市场避险需求上升，对金银价格较为有利 ，但中期来看，美联储官员不断释放加息信号以及美国通胀“爆表”节奏下，美国货币政策收紧节奏加快，美联储货币政策紧缩进程将抬升美债收益率，最终将导致美元实际利率持续回升，抑制贵金属反弹。

　　微观层面 ，机构持仓以及实物需求变化仍在左右黄金白银价格。一方面，美债利率上升引发美股风格切换，加剧美股估值压力，叠加地缘政治演化，机构对贵金属投资需求增加，但后续若欧洲地缘政治回归平稳，避险需求将减少；另一方面，进入一季度后期后，黄金白银实物消费将进入传统消费淡季。

　　综合来看，短期黄金白银价格重心抬升，但是反弹动能依旧不足，我们认为沪金AU2206参考区间360-385，沪银AG2206参考区间4700-5000。 本周宏观重点关注中国和美国通胀数据、美联储会议纪要、欧洲央行经济公报，同时美联储官员将继续就经济和货币政策前景进行公开发言，预计本周金融市场将继续波动。

价格回顾

1.全球股指收益率表现

　　上周（2月7日-2月11日），海外股市普跌，美元加息预期升温，美国实际利率、美元指数、VIX指数均出现抬升，贵金属价格表现出震荡上扬态势。上周美国通胀上行以及美联储官员释放加息信号，不过受美欧洲地缘政治风险上升影响，金银价格逆势上扬。上周COMEX黄金上涨2.92%，COMEX白银下跌5.01%。内盘方面，上期所黄金期货主力合约沪金2206上涨1.48%，白银期货主力合约沪银2206上涨0.27%。

全球宏观金融分析

　　上周全球宏观事件不断，美国通胀超预期上行引发全球市场波动，美股走势疲软，美债收益率大幅上扬；欧洲地缘政治风险上升，俄乌局势恶化导致避险情绪升温，原油价格飚升，美元指数走强。

1.美国通胀数据爆表，美元加息预期升温

　　美国1月份美国CPI同比升幅扩大至7.5%，超市场预期，核心CPI同比升6%，创1982年以来最大升幅。其中，交通运输、住宅和食品饮料成为CPI同比上升的主要拉动项，特别是食品价格上涨速度加快，食品同比增长7%，食品与饮料同比增长6.7%；能源同比增长27%，住宿同比增长5.7%，服装同比增长5.3%，交通运输同比增长20.8%，医疗保健同比增长2.5%，娱乐同比增长4.7%，教育与通信同比增长1.6%，其他商品与服务增长4.9%，信息技术、硬件和服务同比增长2%，个人计算机及其周边设备同比增长3.5%。

　　今年以来，美联储持续释放“鹰派”信号，而美国经济数据为美联储加息提供一定的基础。首先，美国就业情况持续改善。美国1月季调后非农就业人口增加46.7万人，大幅超过预期的增加15万人，为去年10月以来最大增幅，而美国失业率降至4%的历史低位。1月平均时薪环比增长0.7%，超市场预期；1月平均时薪同比增长5.7%，超预期的5.2%。其次，美国通胀持续走高加大了美联储3月份加息的可能性。受通胀超预期影响，美联储3月加息50基点的概率上升，美国金融市场大幅波动。

　　综合来看，美国通胀和就业情况已经使得美联储获得连续快速加息的条件，叠加近期美联储官员不断释放加息信，未来美国货币政策收紧节奏加快，美国国债收益率上行趋势对贵金属价形成持久压力。

2. 俄乌局势恶化，原油价格飚升

　　上周俄乌局势继续恶化，进一步加剧了全球大类资产的波动。据央视报道，当地时间2月11日，美国五角大楼官员称，拜登政府将从第82空降师派遣3000名士兵进驻波兰，以加强北约在波兰的防御。包括英国、荷兰、拉脱维亚、日本和韩国在内的多个国家呼吁公民离开乌克兰。当地时间10日，拜登接受美国全国广播公司NBC采访时敦促在乌克兰的美国人“立即离开”，称“情况可能很快变得疯狂”。

　　俄乌紧张局势持续升温，导致风险资产抛售加剧，欧美股市受到打压，油价刷新七年半高位，布伦特原油升破95美元大关，避险资产大涨，美元指数重回96。近期拜登政府在国内支持率走低，其通过俄乌战争对外转移矛盾有政治需求存在。但另一方面，俄乌冲突有可能继续推升油价，能源价格上涨以及生活成本的上升可能给拜登政府带来更大政治压力。

需求分析

1. 投资需求

　　从投资需求来看，近期机构对黄金白银持仓总体呈现增仓，显示出机构对黄金白银的信心上升。全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF上周持仓量增加7.84吨至1019.44吨，SLV白银ETF持仓量增加166.74吨至16938.12吨。从CFTC持仓来看，截至2月8日当周，CFTC黄金投机多头持仓增加3565手至279559手，空头持仓减少10999手至92853手，黄金投机性净多头增加14564手至186706手；CFTC白银投机多头持仓减少3818手至56905手，空头持仓减少999手至37606手，白银投机性净多头减少2819手至19299手。

　　1月份以来，黄金白银投资需求上升，机构对黄金白银增仓，主要原因在于：一是美国劳动力市场的短缺程度持续加剧的背景下，美国通胀持续上行，市场风险偏好下降，高通胀环境增强了市场将贵金属作为替代资产的需求；二是俄乌关系持续紧张，欧洲地缘政治风险上升导致市场避险情绪升温，机构对黄金白银的避险需求增加。后期来看，若欧洲地缘政治风险消退，市场关注点将重新回到美元指数和美债收益率上，预计机构对黄金白银持仓有可能重新减仓。

2. 实物需求

　　世界黄金协会最新发布的《2021全年及第四季度全球黄金需求趋势》显示，2021年全球黄金需求量（不含场外交易）增至4021吨，较2020年同比增长9.91%，其中四季度全球黄金需求为1147吨，同比大涨近50%，为近十个季度以来的最高水平。

　　中国方面，世界黄金协会的数据显示，2021年中国的金条和金币需求总量高达285吨，同比增长44%，其中在2021年第四季度达77吨；2021年中国市场金饰需求全年达675吨，同比增长63%，比疫情前的2019年还要高出6%；中国黄金（600916）ETF更是净流入高达14.4吨推动总持仓量超过75吨，为历史最高记录，且为连续第六个月保持净流入，相较去年11月底时更大幅增长了12吨。2021年中国黄金总进口量818吨，较2020年实现同比大幅。2022年春节期间，国内黄金珠宝行业迎来一波消费小高峰。

　　美国方面，根据美国铸币局公布的数据，截止2月份的前十个月，美国的金币总销量高达167.5万盎司，比二年前同期增长158%；近两个月的金币销量超过了2018年全年的售出量（15.2万盎司）。2021年的金币总销量高达142万盎司，也远超2020年的84.5万盎司。

　　印度方面，印度去年的黄金进口量升至10年来的最高水平，珠宝销售几乎翻了一番。不过1月份印度黄金进口量下滑，主要是因为疫情蔓延导致零售需求疲软以及由于预期2月1日联邦预算中税率可能调整导致贸易进口延迟。印度1月份官方黄金进口量总计为41.2吨，同比下滑39%，环比下滑50%。

贵金属展望

　　宏观层面，高通胀环境使得实际利率保持低位，同时欧洲地缘政治背景下市场避险需求上升，对金银价格较为有利，但中期来看，美联储官员不断释放加息信号以及美国通胀“爆表”节奏下，美国货币政策收紧节奏加快，美联储货币政策紧缩进程将抬升美债收益率，最终将导致美元实际利率持续回升，抑制贵金属反弹。

　　微观层面，机构持仓以及实物需求变化仍在左右黄金白银价格。一方面，美债利率上升引发美股风格切换，加剧美股估值压力，叠加地缘政治演化，机构对贵金属投资需求增加，但后续若欧洲地缘政治回归平稳，避险需求将减少；另一方面，进入一季度后期后，黄金白银实物消费将进入传统消费淡季。

　　综合来看，短期黄金白银价格重心抬升，但是反弹动能依旧不足，我们认为沪金AU2206参考区间360-385，沪银AG2206参考区间4700-5000。本周宏观重点关注中国和美国通胀数据、美联储会议纪要、欧洲央行经济公报，同时美联储官员将继续就经济和货币政策前景进行公开发言，预计本周金融市场将继续波动。

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　　市场有风险，投资需谨慎。