2022年02月19日 宏观-贵金属

地缘危机扰动市场

观点概述：

贵金属方面，地缘危机有毒，一会撤军一会打起来啥的，咱也说不清了，还是讲美联储吧。

我之前在早报里面提到了一个贵金属下跌的逻辑，就是油下来把通胀预期带下来，然后贵金属下跌；Zoltan最近发了篇文章，里面提到了另一个不错的想法，他觉得激进加息会引发衰退可能，不符低失业率的目标（沃尔克当年无视失业率飙升也要压通胀）；所以联储应该反过来拉长端利率，打下投机资产价格有利于劳动参与率的提升，同时也能抑制服务业通胀的上行。

这个逻辑能不能兑现，首先看3月份会议上的联储的再投资策略怎么安排，一年远期的10-2利差已经负了，联储应该是得有手段平抑下市场的衰退预期，到期的长债可能换成短债，这样可以在不缩表的情况下调节曲线；或者是直接公布下缩表的计划，也能起到拉陡曲线的效果。

真这么搞，平抑短端加息预期，拉高长端利率；短久期资产就能跟着需求现状安心涨，比如铜；长久期资产得跌，比如十年美债和贵金属。

策略建议：

保守者观望，激进者沿着1900附近做空

风险提示：

俄罗斯真的入侵

一

名义利率

紧缩预期持续走强，长端美债刺破2%。

流动性泛滥情况仍然比较重，隔夜逆回购的使用规模仍然维持在每天一万多亿左右的市场规模，考虑到SRF 工具的存在，缩个几千亿问题不大，不至于产生金融条件大幅快速收紧进而影响经济以及冲击金融市场 。

加息预期其实已经很紧了，继续加速的空间不是很大了，缩表和再投资策略才是接下来的关键。

1月非农超预期等于是给紧缩打了一针强心剂。

二

通胀预期

长端通胀预期和油价的结构产生背离，反映出的是油现在是供应端支撑的通胀，这种供应端的支撑很难引发长端通胀预期继续大涨，这也是为撒我们不看实际利率能再大幅下降的原因。

无论是站在两年还是三年的视角，通胀早就已经达标了，继续这么涨下去，美联储面临的压力会越来越大。

三

其他数据监控

美元主动升值似乎要进入尾声了，紧缩预期已经非常强，未来欧洲英国的紧缩进程可能赶上从而压制美元继续大幅上行，不过这种美元被动的被压制对商品和贵金属影响有限，考虑到美国经济还处在复苏进程当中以及紧缩进程才刚开始，美元不至于进入主动贬值的通道，高位震荡，甚至往上再冲一小节更有可能。

宏观组：

联系人：赵旭初

zhaoxc@chaosqh.com

从业资格号：F3066629

关于商品研究提升的三点结论：

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