【宏观早评】地缘危机亦冲击A股-丰度财经

宏观&金工早评 | 2022年2月23日

品种：股指、国债、贵金属、基差、金工

股指

俄罗斯承认乌东两个“共和国”，俄乌局势再升级，全球股市多数收跌，美国三大股指收盘均跌超1%。

国内三大指数低开低走，个股呈普跌态势，北向净流出73亿。石油、有色、供气供热板块领涨；酒店餐饮、互联网、酿酒板块跌幅居前。

随着政策加码，东数西算带领大基建主线稳住。财政部表示，今年我国将实施更大规模减税降费。财政政策保持适当支出强度，重点支持科技攻关、生态环保、基本民生、区域重大战略、现代农业和国家“十四五”规划重大项目。2022年中央一号文件重磅发布，提出全面推进乡村振兴重点工作，确保粮食面积和产量，短期利好农机农业板块。

国际地缘冲突不断升级，覆巢之下无完卵，A股反弹告一段落，整体依然处在底部构建阶段，大盘仍以轮动修复为主，短期股指或有反弹，趋势性上涨动能不足。

国债

国债方面，市场继续调整，收益率曲线仍然偏陡峭，超长端比较强。

1月下旬以来债券的调整主要是宽信用和稳增长的预期,大幅发酵的点是社融超预期和房贷利率的多地下调,十债已经回到了此前半年的震荡中枢之内;2月份没有经济数据，这让多头很难受，多头要说的经济没有明显企稳这个其实很难拿出权威且足够有效的数据。

这个时候其实就是考验多头此前逻辑的时候了，消费被清零政策压着，出口筑顶，地产政策利好持续推，但是也只是稳预期，大幅激进很难，毕竟房住不炒还在，这种情况，经济能够在1月份还说信贷没需求的情况，2月份就直接好转了？我倾向于经济转势没那么快，当下多头暂找不到明确压制空头利好的情况下，反倒是不坚定的多头情绪接近最悲观的时候了，十债可以考虑抄底布局了。

贵金属

贵金属方面，主观上对地缘的看法是这样，美国暂且看不到与俄罗斯兵戎相见的表态,欧洲都没撒独立的军事力量了，单独上更难了,欧美更多的会以经济制裁的方式来对待俄罗斯;乌克兰实际上丢掉的是本来就已经失去8年控制的部分顿巴斯地区,8年了民兵武装都没清完,现在会在欧美拱火下直面俄罗斯正规军么?难度比较大吧。

单纯从历史回顾角度讲，70年代过后的战争黄金基本都是打了之后就是利多出尽，所以我也不太愿意因为地缘问题去做多，未来行情的分析依然是基于对联储和美元的观点来展开，说直白点，只赚自己对美联储研究的钱，不赚地缘的钱。

尽管当下美国经济只是slowdown，远没到衰退的地步，但过于激进的加息预期已使得市场在定价未来很快会进入衰退，一年远期的10-2Y利差已经倒挂，通胀预期在高位+明后两年的衰退预期组成了市场对于未来美国的滞胀叙事，所以黄金一直没跌下来，赶上了地缘危机还涨了一波，铜库存低迷，需求其实好的很，但是被衰退预期压着也没突破上去。

市场过早的衰退预期会引发居民借贷、消费意愿下降，企业借贷、投资、扩张意愿下降，我感觉联储不至于坐视不管衰退预期的放任，3、5月会议应该可以期待联储会有拉长端利率预期平抑短端预期的动作，如设计再投资策略，甚至干脆释放缩表指引来部分缓解市场的激进加息预期；所以，铜突破、黄金跌，10-2y利差反转，接下来应该会是这样一个同样的驱动来源。