宏观&金工早评 | 2022年3月9日

品种：股指、国债、贵金属、基差、金工

股 指

拜登签署针对俄罗斯的能源禁令，昨夜美股三大指数冲高回落，集体收跌，钢铁、医药股领跌。

昨日A股三大指数继续下挫，上证跌超2%，北向资金净流出87亿。板块普跌，半导体、东数西算概念相对强势。

大宗商品暴涨挤压下游企业利润，短期压制股价。多位明星基金经理开放大额申购，为逆势布局蓄能，有利于情绪缓解。两会公布了今年GDP高增速目标，宏观政策需配合，降息、降准仍有空间，宽信用政策也要继续发力。两会强调稳增长，消费不振、出口强劲恐不能持续的情况下，投资必须发力，地产方面坚持房住不炒，重担落在了基建上，新基建和双碳板块为中长期主线。

俄乌局势看似缓和，但美国兴风作浪，欧盟成员国各怀鬼胎，局面实则更加糟糕，近期大盘或迎来超跌反弹，但下行并未结束，筑底还未完成，IC稍强。

国债

国债方面，T已经不知不觉涨了三个交易日了，基本面看可能是资金面仍然宽松，或者说是所谓的降息传闻影响、股市下跌的跷跷板之类的。

两会开完，国内货币政策目的确定性高，手段不确定性，主要争议点在于是否需要进一步降准降息来实现宽信用，政策没有说死，一旦经济增长数据出现不及预期的苗头，全面降息等货币政策仍可期待，但经济企稳那自然就不需要了；所以对是否降息降准的判断，还是要回归到对经济是否企稳的判断上，等价于判断地产是否企稳；目前大部分债券和宏观研究者基本都转向地产企稳、经济企稳的判断了，逻辑是稳增长和各地陆续在松地产叠加高通胀所以看空国债；仅有少数人还在坚持地产不行，宽松还不够，所以还是看多国债，我也偏看多。

这两周对债市最重磅的两个数据信贷和经济数据，基本就是揭晓上述争议的时刻，联储3月即将启动加息，国内如果还要宽松，时间窗口基本就是最近了。

贵金属

贵金属方面，维持近期观点，3月会议前联储静默期，是贵金属冲击前高的时间窗口，通胀失控加衰退叙事是主要驱动。

联储开会之后，我其实没有完全想明白，还是做个完全分类吧，：

情况1，中性一点，只是轻微加息的话，比如25bp，那应该对市场没啥用，通胀失控以及衰退叙事延续，贵金属继续涨；

情况2，比较鹰派，比如50bp往上加，那么利空长期增长预期，10年美债可能要继续下行，加息刚开始通胀预期不见得能下行，加上所谓的衰退叙事和地缘紧张，贵金属可能还是得涨或者高位震荡；

情况3,极为鹰派，加息缩表一起上，尤其是缩表，那基本是等价于要正式向通胀宣战了；缩表这种事还得分开看，如果只是再投资到期被动缩的话，对长端利率可能影响有限，如果主动卖资产的话，那对长端利率影响大；这个时候激进表态压通胀预期，主动缩表拉长端利率，贵金属就危险了。

金 工

期货趋势日评

下跌品种增加。

受乌克兰战争影响，相关联的品种波动剧烈。

JM, AL, CS, Y, C, RM, M, JD,等品种处于1倍标准差的上涨行情中。

P等品种处于2倍标准差的上涨行情中。

CY, IF, IH,等品种处于1倍标准差的下跌行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：沪锡纠缠度13，沥青纠缠度15，豆油纠缠度15。

纠缠度最高的品种是：沪铅纠缠度57，锰硅纠缠度53，菜籽油指纠缠度47。

基 差