近期纸浆期货的连续下跌已经使主力合约价格接近前低。通过对两次低位的比较，我们发现纸浆的基本面已经有了明显的改善：高企的库存缓慢下降，下游纸厂利润得到改善。但是国内外纸浆现货价格出现进一步的下跌，带动期货盘面不断下探。

纸浆期货价格两次回落基本面比较

纸浆期货上市时间尚短，上市初期便经历了断崖式下跌，在2018年12月末走出第一个低点。目前主力合约价格再一次接近前低，但是纸浆基本面情况已经出现了明显改善。

1、库存缓慢下降

一直以来，压制纸浆价格走势的核心因素就是高企的库存水平。自去年11月末纸浆期货上市以来，国内青岛、常熟、保定等港口及地区纸浆库存持续累积，直至2019年2月末达到峰值后转头向下。

纸浆期货价格在去年12月末的第一个低点，正值国内库存持续累库的阶段，而目前纸浆主力合约价格虽已接近前低，但处于库存缓慢下降阶段。但是应该注意到，从绝对值来看近期纸浆库存依然偏高。

全球木浆港口库存继续攀升。2019年3月全球木浆港口库存继续累积，增加4.9万吨，至200.97万吨，环比上涨2.5%，同比大幅飙升96.77%。今年3月以来，国内外木浆现货价差倒挂，贸易商进口积极性受影响，国内木浆库存缓慢下降。不过，近期价差有缩窄迹象，需谨防进口窗口重新打开后，国内库存再次累积的风险。

2、下游纸厂利润改善

自今年年初以来，我国各大纸厂连续发布多轮涨价函，目前基本落地。纸厂的加工利润也从年初的低点明显回升，其中文化用纸的利润修复最为明显。截至4月末，双胶纸加工利润率由22%回升至36%左右，双铜纸加工利润率由25%回升至35%左右。近期，虽然生活用纸价格随原料价格下跌而走弱，但加工利润也得到有效修复。包装用纸表现最弱，受宏观面影响，箱板纸、瓦楞纸需求持续平淡，各大纸厂纷纷下调价格50200元/吨。

虽然纸厂利润得到改善，但是5月份是纸浆需求的相对淡季，叠加宏观因素带来的市场悲观情绪，下游纸厂并未因此提高开工率或增加原料储备。因此，目前来看纸厂加工利润的修复对纸浆价格的提振作用尚未显现。