支持“债转股”项目，是本次定向降准的仅次于亮点。“通过降准释放资金来加快推进‘债转股’，这是第一次。”针对月底中央银行定向降准的决定，北京大学重阳国际金融研究所高阶教

支持“债转股”项目，是本次定向降准的仅次于亮点。“通过降准释放资金来加快推进‘债转股’，这是第一次。”针对月底中央银行定向降准的决定，北京大学重阳国际金融研究所高阶教授董希淼对《经济学人》名记者表示。

自本轮市场化“债转股”实施以来，尽管签约项目较少，但具体落地实施的较多。研究员认为，此次定向降上校释放廉价私人企业，提升银行实施“债转股”项目的素质，银行“债转股”项目有望加速落地。

签约多、落地难困境

“债转股”是一种少见的不良资产处置方法，作为债务人的银行参与经营管理艰难企业的重整，通过重整协定将拥有的物权转化成企业的股份，成为企业大股东；企业因此降低了负债率，得以停滞经营管理，银行在企业经营管理营业额改善以后可择机退出并收回资金。

自2016年新一轮市场化“债转股”重新启动以来，工行、农行、中行、建行、交行三大行陆续宣布了多个“债转股”签约项目，签约对象多为民营企业和地方国有企业。“债转股”的实施方法则多设定为由银行牵头吸纳社会上资本，成立题材基金会，将来用基金会募集资金来融资企业资本，置换负债。银行成为新一轮“债转股”的“主力部队”。

国家所国家发改委官方网站公布的统计数据显示，截至2017年9月22日，各类“债转股”实施政府机构已与77家企业签署市场化“债转股”构建协定，额度超1.3万亿元。

然而，与超万亿元的签约数量相比，目前为止确实实施的“债转股”数量非常大，约仅为签约数量的十分之一。“究其原因，主要是‘债转股’实施政府机构的战斗能力、企业治理结构上及设施方针的扶持，如退出功能等存在严重不足。而在生产力较紧的只能，银行资金成本上升较快，部份银行愿意不强，也是因素之一。”董希淼认为。

国家所国际金融与持续发展的实验室银行研究机构副主任曾刚也持完全相同看法。他表示，“债转股”对银行来说，是要用长年股份资金置换短期负债资金，用可能性偏爱高的资金置换可能性偏爱低的资金，而这类私人企业十分受限。

“即便能找到这样的资金，也存在着资金生产成本的难题。目前为止，消费市场资金面偏紧，消费市场汇率上行，限期长、可能性大的资金，生产成本必定较低，转化的结果未必能够降低企业生产成本，相反还可能抬高生产成本。”曾刚说。

定向降准释放廉价资金

本次定向降准对“债转股”来说可谓多场及时雨。业界研究员表示，在资管新规和结构性去滚轮的历史背景下，私人企业难题是限制市场化“债转股”十分架构的阻碍，而定向降准能够释放廉价私人企业，利好银行参与市场化“债转股”。

研究民众预定，此次定向降准后，工行、农行、中行、建行、交行三大行和中信银行、光大银行等12家公私合营银行可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动完全相同数量的社会上资金参与。

武汉大学制造业更新与区国际金融湖南省协作创新的中心教授李虹含表示，由于银行自有资金受限，大多数来自于利息和贷款，具有生产力要求。因此对于银行来说，生产力管理工作是重中之重。“法治化债转股”实质对于银行来说是一种“短债长投”，如果“债转股”以后不能成功退出，将很大地负面影响银行的生产力，甚至会造成系统化可能性，危及国际金融安全性和经济发展平稳。所以，此次定向降准对于恰当控制“债转股”的数量，解决“债转股”的退出难题十分最重要。

“此次降准降低银行获得资金的生产成本，提升银行实施‘债转股’项目的愿意，有助于加快推进‘债转股’管理工作。”董希淼认为。

值得关注的是，“债转股”的设计想法是为负债率较低的优质企业提供减负良机，但在实施步骤中多数存在通过股权投资加相同贷款回款、签订对赌协定及协定标的为附加回购协定的股份等方式，模糊不清了物权与股份的立法界线，“明股实债”甚至是将短期债转化为长年债，更进一步提升了企业的投资生产成本，加重企业财务负担。

回应，中央银行有关主管强调，中央银行鼓励17家大中型金融机构使用定向降准资金，支持充分体现市场化和法治化准则的“债转股”项目，需要注意五方面细节：一是实施整体在“债转股”项目中应当实现确实的股份物理性质投入，而不是依然以获取相同利润为目标的“债转债”，理论上，不支持“名股实债”的项目；二是鼓励相关银行和实施整体按照不低于1∶1的比率撬动社会上资金参与“债转股”项目；三是“债转股”有关股权以及相关负债减记要严苛遵循市场化价格，按照法规，由项目相关参与方磋商确定；四是支持各类公有制企业开展市场化法治化“债转股”，相关实施整体应确实参与“债转股”后企业的该公司治理，促进其该公司治理水准的提高，同时推进混和公有制进行改革；五是实施“债转股”项目应当有利于改善企业资产负债结构上，恢复企业持续发展能量，不支持“丧尸企业”“债转股”。