红枣减产是红枣期价上涨的主要驱动因素，也是近期市场关注的热点。红枣种植面积逐年递减使得市场对于天气的容错率逐渐降低，新疆高温导致部分区域落果率30%—40%点燃了投资者对于新季红枣产量的担忧，红枣远月期价在近半个月出现了高达30%的涨幅。枣树7月底定产量，9月底定质量，红枣减产幅度30%—40%目前已经基本落定，后期重点关注9月份产区降雨是否会影响红枣品质。结合本年度较高的结转库存和产业端预测的开秤价格，我们认为目前的期货价格已经反映了新季红枣的减产预期。

　　红枣减产幅度已初步确定

　　首先分析一下红枣播种面积的变化趋势，2011年以前，据新疆农牧产品成本收益资料汇编数据显示，红枣收购价格在20—40元/公斤，枣树兼具经济价值和环保价值，高额的种植收益和国家的大力扶持使得新疆红枣面积快速增长。但随着新疆枣树步入盛果期，红枣供给逐步过剩，价格出现大幅下滑，2015—2020年红枣收购价格跌至3—6元/公斤。面对种植收入的不断大幅下滑，以及化肥、人工费用上涨导致的种植成本的不断抬升，枣农种植积极性不断下降，出现了改种、弃种等现象。我国红枣种植面积在2016年开始见顶，2017—2020年呈现逐步回落态势。

　　据调研情况来看，2021年红枣改种和减种面积有进一步增加，主要集中于雨水偏多，红枣质量偏差的非优势产区，主要集中在阿克苏和阿拉尔部分区域。据新疆农业产业化办数据，2021年阿克苏地区红枣面积由去年的40万亩大幅减少至今年的30万亩。据了解，阿拉尔红枣种植面积由去年的58万亩减少至今年的50万亩。根据调研数据，我们粗略预估，2021年新疆红枣改种面积可能在7%左右。

　　接下来分析一下近期市场较为关注的新季红枣落果情况，枣树在坐果期阶段，持续高温或低温都会导致红枣出现落果现象。本年度红枣落果数量多于常年，主要有两点原因：一是枣树在花期阶段雨水偏多，枣树开花和坐果普遍出现了延迟，延迟后坐果期正好与7月初新疆季节性高温阶段重合，这是造成落果的主要原因；二是出于对下游用水保护的考虑，塔里木河水域水源使用管控较为严格，农户根据近两年种植经验，从收益角度考虑优先保障棉花用水，导致7月初季节性高温阶段枣树浇水偏少。以上两个原因共振，导致本年度红枣落果数量过多。

　　枣树为无限花絮，灰枣自5月中旬至6月初处于初花期，自然结的枣一般是特级以上；6月上旬至6月中旬处于盛花期，在此期间坐枣一般是一级枣果；6月下旬及7月上旬一般是二级果；7月中旬及下旬坐果为三级果。由于枣果必须保证90—120天的生长期才能够生长成正常商品果，因此后续在开坐果多为小枣、皮皮枣等，若延迟收割，水肥营养能够跟上，天气适宜，后期枣果个头与品质还能有所提升。

　　理论上7月上旬落果后，7月中下旬可再次开花结果，但7月下旬新疆迎来普遍大量降雨，新疆成为了塞外江南，红枣并不耐涝，过量的降雨导致三茬花蜜被冲刷，大部分无法结果，目前红枣减产已成定局。落果最严重的是若羌区域，但若羌区域实际产量仅在6万吨左右，占比较小，且若羌红枣以高端原枣现货销售为主；其次是阿克苏和阿拉尔区域，阿克苏区域红枣质量偏差，做交割品数量偏少；阿拉尔区域塔里木河南岸是全中国最大的灰枣连片种植区域，产量对红枣期价影响较大，往年该区域红枣产量30万吨，今年预估为18万吨。但今年由于落果数量较多，且落果主要为次果，因此枣树上单颗红枣所获得营养预计偏高，在9月份不出现过量降雨的前提下，对应期货基准品的优果率将有所提升，优果减产幅度预计小于整体红枣减产幅度。

　　根据枣树的生长习性，7月底定产量，9月底定质量，目前本年度减产已经确定，各市场主体预估方面，部分地区购买了农业保险，保险公司涉及到赔付，一般情况下预估数据会偏谨慎，保险公司预估减产比例是26%。枣农说减产比较严重，部分区域甚至达60%。沧州等地收购商前去产区调研，预估减产幅度在30%—40%。综上，新疆红枣减产幅度或在30%以上，由于落果多为次果，剩余好果所获营养成分预计较为充足，在新疆9月份不出现过量降雨的情况下优果率将得到提升，优果减产幅度预计小于红枣减产幅度。

　　政策端对红枣期价存在潜在支撑

　　南疆四地州是国家级贫困州，属于我国深度贫困的“三区三州”地区。近几年红枣价格大幅下跌，农户种植收益微薄，甚至部分区域出现亏损，政府为了保障农户收益，助力乡村振兴，给予新疆龙头企业专项资金，以高于市场的价格收购红枣，起到托底红枣价格、保障枣农收益的目的。根据调研中与托市收购授信主体企业沟通的情况，本年度红枣托市收购大概率将继续延续，且根据会议精神，目前拟定收购数量超过历年同期。短期来看，托底收购政策对红枣价格形成利多，因为企业高价收购后，需要把高成本转移出去，托市收购政策有利于支撑2021/2022年度红枣价格。红枣托市收购政策作用更多是托底，若红枣价格后期大幅上涨，政策利多作用将减弱。

　　此外，新疆维吾尔自治区政府和兵团倡导的疏密提干和提质增效也加速了红枣过剩产能的出清，过去新疆红枣大部分区域为矮化密植，一亩地枣树可多达400棵，枣树间距过密，导致红枣质量偏差。从去年开始，政府给予很多奖励政策，例如去行一亩地奖励1000元，奖励枣农有机肥，帮助施肥等，目前一亩地的枣树已由400棵降至200棵。据相关负责人介绍，目标要求是一亩地111棵，疏密提干和提质增效政策在后续仍将继续推行。

　　结转库存高和中秋节备货预期较好

　　2020/2021年度，红枣消费受疫情影响较差，在调研中，企业普遍反映本年度红枣消费是历史中最差的一年。疫情影响红枣消费主要通过两个途径：

　　一是疫情防控政策使得主要红枣交易市场在备货关键期关停，使得市场交易受阻，虽然周边冷库稍有走货，但整体红枣走货速度明显受到抑制，库存去化速度受到影响，使销售压力后移。红枣作为非必需消费品，一旦错过节日需求，对消费量影响明显。具体来看，最大的红枣中转市场沧州交易市场在走货旺季时受管控要求在1月8日—2月20日关停，最大灰枣销区交易市场广州如意坊在端午节备货期受管控要求在5月29日—6月20日关停。

　　二是受连续两年疫情的影响，民众消费能力下降，出现了消费降级，以及目前拼多多、抖音带货抢占了部分天猫和现货市场份额，部分电商平台销售的低价红枣产品明显更有竞争力。调研时企业普遍反映近期期货对应的一、二级的红枣走货异常缓慢，三、四级红枣走货情况较好，甚至出现一、二级红枣需与三、四级捆绑销售才能增加一、二级销量的情况。

　　以上因素导致近三年红枣结转库存呈现增加态势，市场对于结转库存的预估存在一定争议，预估结转库存是红枣产量的10%—30%。由于现货市场优质红枣销售压力较大，叠加新疆仓单生成能力大幅提升，期货市场仓单压力也较大，截至7月29日，红枣仓单+有效预报数量2144张，同比去年增加208%。根据郑商所规则，红枣已注册仓单需在9月份最后一个工作日前注销。因此，预计9月合约交割压力仍较大。

　　从多方面角度考虑，后期我国红枣消费或有改善预期：一是从季节性消费情况来看，中秋节和国庆节备货期临近，8月份起部分贸易商将提前进行备货。此后，天气逐渐转冷，红枣将步入季节性消费旺季，消费直到第二年4月份起才会再次转淡。二是从市场参与者心态来讲，新季红枣有减产预期，极有可能在后期带动市场走货情况好转，短期来看，前期降价促销的行为已减少，少部分贸易商存在囤货现象。三是红枣产品开发有望成为红枣消费潜在提升点，目前企业积极开发红枣粗深加工产品，如枣酒、红枣浓缩汁等，如果此类产品后续能有效推广，或将促进红枣消费。但需要注意的是，目前国内局部疫情复发，需关注疫情防控政策是否会影响主要销区红枣交易市场备货情况，对红枣消费产生负面影响。

　　综上所述，红枣减产30%—40%目前已经基本落定，后期重点关注9月份产区降雨是否会影响红枣品质。结合本年度较高的结转库存和产业端预测的开秤价格，我们认为目前的期货价格已经反映了新季红枣的减产预期，在9月份产区天气不出现过量降雨的前提下，红枣不建议过分追涨，建议以高位宽幅振荡对待。(作者单位：方正中期期货)