摘要

　　行业近况

　　本周(7月19日-7月25日，下同)铜价下跌，三大交易所库存下降，冶炼加工费上涨。本周伦铜价格环比-0.79%，沪铜价格环比-0.48%。三大交易所库存环比-4.56%，国内社会库存环比-4.31%。SMM进口铜精矿指数(周)报53.7美元/吨，较上周五续涨2.88美元/吨。

　　TC回暖背景下7月冶炼厂备货相对充足，部分炼厂仍虽有检修计划，但预计影响量有限。SMM预计7月国内电解铜产量为85.10万吨，环比上升2.6%，同比增加13.5%；1-7月份累计电解铜产量为588.85吨，累计同比增长13.6%。

　　铜加工行业迈入淡季，7月下游开工率整体平稳。据SMM调研，预计7月铜杆企业开工率为70.15%，环比增加1.47 ppt；预计7月铜管企业开工率为78.16%，环比下降2.43 ppt，同比下7.06 ppt；预计7月电线电缆企业开工率为83.09%，环比减少0.85 ppt，同比下降18.53 ppt。

　　评论

　　短期看，国内Q3TC上行，现货铜精矿TC突破50美元/干吨，全球铜矿供需平衡倾向冶炼厂，7月下游加工业进入淡季，叠加国内政策定调，铜市维持震荡格局。一是供应方面，3季度矿端供应边际宽松，全球铜矿新建项目顺利推进，南美铜矿山薪资谈判多顺利达成，铜矿生产干扰率下降，缓解了冶炼厂对远期铜矿供给紧张的预期。据SMM，9月装船已有50美元/干吨高位成交，现货实际成交价持续上移中。二是需求方面国内淡季效应渐显。据SMM调研，2021年电网交货量数据明显弱于往年，且交货量集中于今年二季度。从7月份国家电网公布的招投标详情上来看，招标物资多为输电、变电、配电端设备的招投标项目，涉及变压器、互感器、电容器、电路器、仪器仪表、开关柜等相关产品，电线电缆相关招投标较少。三是国内发改委继续强调管控大宗商品价格。7月21日，国家物资储备调节中心决定于7月29日竞价投放2021年第二批国家储备铜共3万吨，考虑第一批2万吨投放量，共计5万吨。

　　长期看，我们认为铜价中枢逐步抬升的格局不改。一是铜矿供应进入低速增长时代，加工费低位抑制铜冶炼产能；二是清洁能源革命背景下，铜需求空间被打开。

　　风险

　　铜矿供应增速超预期；需求低于预期；美联储货币政策正常化早于预期。

　　正文

　　1、行情回顾：本周铜价下跌，交易所库存下降

　　本周铜价下跌。本周伦铜价格较上周下跌74美元/吨，环比下跌0.79%(本周均价9338.125美元/吨)，沪铜价格较上周下跌330元/吨，环比下跌0.48%(本周均价68565元/吨)。

　　本周现货升水增加，精废价差较上周扩大。本周国内铜价期现价差较上周上涨40元/吨(本周均值280元/吨)；铜价精废价差较上周上涨63元/吨(本周均值1239元/吨)。

　　本周交易所库存下降，国内社会库存下跌。本周三大交易所库存合计36.56万吨，环比下降1.75万吨，环比下降4.56%。其中，LME库存22.48万吨，环比上升0.06万吨，环比上升0.26%。上期所库存9.61万吨，环比下降1.75万吨，环比下降15.41%。Comex库存4.48万吨，环比下降0.05万吨，环比下降1.21%。本周国内社会库存50.40万吨，环比下跌2.27万吨，环比下跌4.31%。

　　冶炼加工费价保持上移。5月国内铜冶炼厂TC现货加工费报32.0美元/吨，环比上涨12.28%。截止本周五(7月23日)，SMM进口铜精矿指数(周)报53.7美元/吨，较上周五续涨2.88美元/吨，本周现货市场实际成交依旧有限，卖方报盘开始抬升至50美元/吨低位，冶炼厂还盘在60美元/吨附近一线，市场主流以对9月装船需求为主，少部分见到10月装船需求；据SMM，9月装船已有50美元/吨高位成交，现货实际成交重心保持上移中。随着现货TC的进一步抬升，矿贸易商压力加大，因已经处于矿贸易商长单水平，部分炼厂亦有意将采购需求时间缩短，令中小型矿贸易商能接受更高的加工费，尤其是当下矿山整体供应稳步抬升，国内炼厂几无新增需求的背景下，炼厂显的底气十足。目前南方硫酸价格喜人，部分地区已达800元/吨以上，除检修后需求恢复影响外，产能可提升空间有限，也较难带来铜矿新增需求的提升，唯一存在变数的山东方圆30万吨粗炼的重启，截止当下尚未确定年内重启，故而也较难改变目前进口铜矿市场加工费上涨势头。目前国内20%铜精矿现货到厂作价系数运行在89-91%，保持不变。

　　2。供应：国内冶炼厂逐渐退出集中检修期，预计7月国内电解铜产量环比上升

　　2.1。铜矿：4月国内铜精矿产量同比增长6.9%

　　4月全球铜矿产量保持恢复态势。据ICSG数据，2021年4月全球铜矿产量为170.4万吨，同比+6.50%，1-4月累计产量为681.0万吨，累计同比+4.53%。

　　国内方面，4月国内铜精矿产量同比增长6.9%，5月铜精矿进口量环比小幅回暖。2021年1-4月，中国铜精矿含铜累计产量57.7万吨，同比增长6.9%。其中，4月产量14.8万吨，同比增长5.3%，环比下降6.3%。2021年5月中国铜精矿进口量为194.5万实物吨，环比增加1.25%，同比增加15.02%，同比增量较为明显，1-5月份国内铜精矿累计进口量总量为982.7万实物吨，累计同比增长6.04%。

　　2.2.2021~2023年全球铜矿供应有所恢复，2024年以后增速中枢降至1%~2%

　　铜现价9000美元/吨远超最高C1成本。当前铜价在9000美元/吨附近，远超最高C1成本，随着疫情中的供需错配逐渐修复，我们预计2021Q3新增铜矿供应边际或加速释放。

　　我们预计2021年-2023年全球铜矿供应增速分别为3.4%、4.6%、5%。据我们测算，预计2021年下半年及2022年新增供应主要来自QuebradaBlanca、Kamoa-Kakula、Timok、Spence、巨龙等项目。2022年新增供应主要来自刚果、智利、秘鲁等国，新增供应占比分别为26%、16%、15%。我们预计2021年-2023年全球铜矿供应增速3.4%、4.6%、5%，2024年后年增速中枢系统性下降至1%-2%。

　　本周国储局发布投放第二批国家储备铜的公告。周三(7月21日)，国家物资储备调节中心发布《国家物资储备调节中心关于2021年投放第二批国家储备铜的公告》、《国家物资储备调节中心关于2021年投放第二批国家储备铝的公告》、《国家物资储备调节中心关于2021年投放第二批国家储备锌的公告》，决定7月29日竞价投放2021年第二批国家储备铜、铝、锌。根据公告，2021年第二批国家储备铜销售总量为3万吨、铝为9万吨、锌为5万吨，共计17万吨。

　　2.3。精炼铜：7月国内电解铜产量预计为85.10万吨，环比上升2.6%

　　全球方面，4月全球精炼铜产量下降，精铜过剩-7.5万吨。据ICSG数据，2021年4月全球原生精炼铜产量174.1万吨，同比+4.56%；全球再生精炼铜产量32.8万吨，同比+5.81%。据ICSG数据，2021年4月全球精炼产量(原生+再生)为206.9万吨，同比+4.76%；2021年4月全球精炼铜消费量214.4万吨，同比+3.42%，1-4月累计消费量为811.0万吨，累计同比+4.75%。4月精铜过剩-7.5万吨，上月过剩-1.3万吨。2021年4月全球精炼铜产能为249.1万吨，环比-8.0万吨；4月产能利用率为83.0%，环比+0.9ppt。

　　国内方面，SMM预计7月电解铜产量环比上升，三季度冶炼厂难改高产量格局。根据SMM数据，6月SMM中国电解铜产量为82.93万吨，环比降低2.4%，同比增加9.2%。6月份国内冶炼厂依旧处于集中检修期，国内电解铜产量环比持续回落，其中减量主要来自于西南铜业、赤峰金峰以及豫光金铅，但由于祥光以及金隆产量从检修中恢复，导致环比降幅较小。随着海外铜矿新扩建陆续爬产，铜精矿现货TC持续回暖，总体来看，矿端相对宽松下，冶炼厂维持高开工率。

　　根据SMM，7月多数冶炼厂冷料备货充足下，预计检修影响量仅有1.8万吨。在TC持续回暖且硫酸价格居高难下的行情下，三季度冶炼厂难改高产量格局。SMM预计7月国内电解铜产量为85.10万吨，环比上升2.6%，同比增加13.5%；至7月份累计电解铜产量为588.85吨，累计同比增长13.6%。

　　2.4。进出口：3月铜矿石及精矿进口同比+22.09%，6月精炼铜进口同比-43.85%

　　3月进口铜精矿保持增长。2021年3月我国铜矿石及精矿进口217.12万吨，同比+22.09%；6月精炼铜进口27.73万吨，同比-43.85%。

　　本周上海保税区库存减少。据SMM调研了解，本周五(7月23日)上海保税区铜库存环比上周五(7月16日)减少0.69万吨至42.86万吨，库存连续第二周下滑。国内铜供应偏紧而消费尚可，社会库存仍处在持续下降状态，现货升贴水居高不下。自上周起现货进口盈利持续刺激进口铜需求，市场报关进口增多带动保税区库存继续下滑。

　　2.5。废铜：4月废铜进口15.10万金属吨，同比+103.1%

　　2021年4月我国废铜进口金属量为15.10万吨，同比+103.1%，环比-2.46%。

　　3、需求：铜消费传统淡季渐显

　　3.1。 7月下游铜加工企业开工率整体平稳

　　根据SMM，本周铜价重心上抬，周五盘面几近7万整数关口，下游观望情绪涌现。分行业看：

　　电线电缆：本周铜价重心上抬，下游观望情绪高涨，部分线缆企业出货量环比上周跌幅达30%。从SMM调研来看，缩减的订单主要表现在上周刚有起色的房地产民用电线方面，而工程用缆则表现维稳，部分头部企业表示出货已恢复至往年同期水平。另外，国网辽宁电力近期公布的中标详情中，几乎未涉及铜线缆消费，国网订单表现仍需关注。

　　漆包线：三季度进入漆包线行业的传统淡季，下游需求呈现减弱趋势。从本周调研来看，由于汽车缺芯限产及家电行业产量下降等原因影响，其对漆包线的需求持续减弱，令漆包线企业订单呈现下滑，SMM预计漆包线行业开工率将逐步下降。

　　精铜杆：本周精废价差持续收窄，电解铜杆与再生铜杆价差已收窄至700元/吨附近，下游电缆企业普遍采购精铜杆，令精铜杆出货持续稳定。但周五铜价上涨后，下游观望情绪明显增强，市场零单寥寥无几，整体出货表现不佳。

　　再生铜制杆：本周再生铜杆延续“采销两不旺”的行情，企业利润处于亏损线附近。据调研目前已经有再生铜杆厂选择降低产量甚至关停的情况，整体生产积极性不高。另外，本周河南突发强降雨，新乡、巩义等铜加工企业均遭遇汛情波及。截止目前，新乡再生铜杆企业仍未恢复正常生产，SMM预计影响时间将持续至下周。

　　展望7月，SMM认为各铜材的开工率强弱情况，仍会维持6月的情况，即：铜板带(84.55%)>铜管(78.16%)>电解铜杆(70.15%)。不过铜材行业的整体开工率却会出现小幅上升，我们预计为73.95%，环比上升0.64个百分点，同比下降1.37个百分点。外需如家电类产品等出口会继续下降，但内需略有上升，主要是受到精废铜价差收窄，下游电缆行业改用电解铜杆所刺激。然这仅为替代转换效应，而非全行业全面好转，SMM预计全行业复苏可能要到9月后才可能出现。

　　SMM预计7月电线电缆企业开工率为83.09%，环比减少0.85个百分点，同比下降18.53个百分点。SMM预计7月份铜线缆企业开工率仍将维稳或呈小幅走弱的态势。大企业订单依旧呈现饱和的态势，个别大企业已排产至8月末。而对于中小企业来说因自身抗风险能力弱，资金周转空间小，导致越来越多的订单流向大企业，此消彼长。

　　SMM预计7月铜杆企业开工率为70.15%，环比增加1.47个百分比。步入七月份，铜价企稳于68000元/吨一线，下游观望情绪有所缓解。调研中，铜杆企业表示，近期再生铜制杆价格优势缩减明显，线缆企业更偏向于采购精铜杆，叠加下游刚需的释放，SMM预计七月份精铜杆开工率将稳步回升，大有“淡季不淡”的态势。

　　据SMM调研，预期7月再生铜制杆开工率为64.97%，环比下降2.15个百分点，同比下降4.44个百分点。7月再生铜供应短缺的情况仍没能得到好转，企业竞相高价抢夺，缺乏竞争力的企业原料供应压力依然较大，同时再生铜价格高导致精废价差维持较窄，再生铜杆贴水幅度较小，相对于精铜杆的价格优势大幅下降，下游线缆订单明显转向精铜杆企业。在再生铜遭遇原料紧张和订单不佳的双重打击下，SMM预期再生铜制杆开工水平难有改善，继续下降。

　　据SMM调研，预计7月铜管企业开工率为78.16%，环比下降2.43个百分点，同比下降7.06个百分点。7月铜管淡季将继续发酵。据SMM了解，7月空调排产计划环比续降11%，在年中大促结束后内销继续走低，加剧了铜管企业的担忧。从大部分企业的新增订单评估，7月上旬已经出现回落，SMM预计铜管开工率后期继续走低。

　　SMM预计7月铜板带箔行业的开工率为84.55%，环比下降0.10%。大多数企业表示7月份排产仍较满，但新增订单已呈下滑趋势。部分企业则表示在7月份下游订单将有所减少，除了因7、8月份正值家电消费淡季外，7月份汽车缺芯的问题也无明显改善，SMM预计以汽车配件订单为主的企业订单料进一步走弱。

　　据SMM调研，预期7月铜棒开工率为58.48%，环比下降0.44个百分点，同比下降7.92个百分点。受汇率波动以及出口船期不稳定，运费高涨等因素影响，终端的小家电、卫浴出口业务不畅，叠加终端企业存看空铜价情绪，谨慎备货，7月铜棒企业新增订单仍在减少，普遍优先消化库存，SMM预期将继续调降生产水平。

　　3.2、 6月社会融资存量增速环比+11%，较5月持平

　　6月社会融资规模存量增速+11%。6月社会融资规模存量同比增长11.00%，较上月持平。

　　6月电网基本建设投资累计完成额同比+4.65%。2021年1-6月电网基本建设投资累计完成额为1734亿元，累计同比+4.65%。2021年1-6月电源基本建设投资完成额为1893亿元，累计同比+8.92%。2021年1-6月电源基本建设投资完成额中风电累计投资826亿元，累计同比-3.28%。

　　6月我国房屋累计竣工面积同比+25.70%。2021年6月房屋累计竣工36481.00万平方米，累计同比+25.70%，房屋新开工面积累计同比+3.80%，竣工-新开工同比差值为21.9ppt，较上月9.5ppt提高12.4ppt。

　　6月我国汽车产量同比-16.43%，销量同比-12.44%。2021年6月我国汽车产量为194.30万辆，同比-16.43%；销量为201.53万辆，同比-12.44%。2021年6月新能源车产量为27.30万辆，同比+135.30%。

　　2021年5月彩电产量同比-3.20%，空调产量同比+14.00%，家用电冰箱产量同比-4.20%，家用洗衣机产量同比+12.10%。

　　3.3.6月全球制造业PMI环比下降，中国制造业PMI小幅下降

　　美国6月季调后非农就业人数增加85万人，好于预期的增加72万人；失业率为5.9%，低于预期的5.6%。

　　美国6月Markit制造业PMI初值为62.6，预期为61.4，前值为62.1；服务业PMI初值为64.8，预期为70，前值为70.4。

　　6月全球制造业PMI环比下降，中国制造业PMI小幅下降。2021年6月全球制造业PMI为55.50，前值为56.00；6月中国制造业PMI为50.90，前值为51.00；6月欧元区制造业PMI为63.40，前值为63.10；6月美国供应管理协会(ISM)制造业PMI为60.60，前值为61.20。

　　4、行业新闻

　　SMM:自由港二季度利润超预期，铜价上涨获利。Freeport-McMoRan Inc 周四公布的第二季度收益远超华尔街此前的预期，Freeport-McMoRan Inc作为全球最大的铜生产商之一，受益于铜需求增加和铜价格上涨。

　　SMM:看好新兴市场，传全球最大铜生产商将进军东南亚和印度。据媒体报道，全球最大铜生产商、智利国有矿业公司Codelco表示，该公司计划在2023年前将东南亚地区的铜销售增加两倍，同时进一步进军印度市场，以减少对单一市场的依赖。据悉，Codelco将于8月份在新加坡设立一个新办事处，该办事处将牵头与越南、马来西亚和泰国等地的客户，还将负责开发印度市场。Codelco预计，未来20年，这些市场的铜消费增幅将领跑全球。

　　SMM:艾芬豪的Kamoa-Kakula出口首批铜精矿。艾芬豪矿业位于刚果民主共和国(DRC)的大型Kamoa-Kakula矿已开始向国际市场出口铜精矿。加拿大矿业公司表示，第一批卡车于7月17日离开该矿，并将从南非德班港专门运往中国的中信金属和紫金矿业。艾芬豪于6月签署了一项协议，将最近启动的刚果铜矿第一阶段的铜产量的50%出售给每家中国公司。艾芬豪表示，一旦收到出口清关(大约需要五天)，卡车将离开刚果民主共和国并前往南非。