摘要

　　7月7日，笔者发布《抢收预期叠加抛储火爆，棉花开启冲顶式上涨》，认为棉花的上涨行情提前到来，高点可能触及17500元/吨。27日，郑棉主力上破17500元/吨，基本符合笔者预期。但是，该价格也透支了现有的产业利多，市场进入了情绪博弈阶段。笔者认为，棉价在空间上已经高估，但时间上上涨窗口还在，10月之前没有强大的套保空头力量，消费也维持向好尚无转弱迹象。下一个目标位已经不好判断了，可能在17500元/吨附近震荡筑顶，也可能再往上冲一冲，摸一摸18600元/吨的补贴价。反而顶部的时间节点相对清晰，大概会出现在10月抢收兑现的时候。

　　一

　　抛储成交火火热，配额陆续落地

　　抛储和滑准税进口配额是两个主要的政策利空，两者都在7月份落地后，市场理解为利空出尽，棉价持续上攻。7月5日-26日，抛储累计成交15.29万吨，成交率100%，累计成交均价16637元/吨。储备棉与现货价差为-343元/吨，与正常均值-600元/吨仍有差距，显示市场对储备棉需求非常旺盛。70万吨滑准税进口配额也在山东等地陆续发放，因为40万吨加工贸易是缓慢释放，能马上大量供应的是30万吨一般贸易，实际的供应量也不是太大，市场理解为利空出尽。26日，中美天津会谈结果也不太乐观，市场担忧后期美棉进口减少，进一步推升了国内棉花涨势。

图1 棉花抛储成交情况

数据来源：全国棉花交易市场、中粮期货研究院整理

　　二

　　暴雨影响棉纱，带动棉花涨价

　　河南等地暴雨，部分纺纱厂断电、进水，导致上周棉纱开机负荷下降，27日棉纱期货涨停，情绪上带动棉价上涨。据TTEB，7月23日当周，棉纱开机持稳于60.8%，环比上周下降2.7%；纱厂成品库存6.5天，环比上周下降1.5天。目前，国内下游的消费维持良好趋势，纺纱利润仍维持在2000元/吨附近，开机下降只是受自然灾害阶段性影响，成品库存下降带动价格上涨，乐观情绪联动下，原料也跟随涨价。据了解，圣诞订单和秋冬订单有所提前，8月份后道对前道的传导可能会进一步强化。

图2 国内纺纱厂情况

数据来源：TTEB、中粮期货研究院整理

　　三

　　空间基本到位，时间窗口还在

　　目前，盘面多空博弈力量阶段性不平衡，做多抢收逻辑无法证伪，做空套保逻辑时间未到，所以在10月抢收兑现之前，上涨的时间窗口还在。在疆棉减产预期广泛传播之后，各方参与者对新花抢收激烈达成一致预期，市场提前抢跑交易抢收行情，这让本该在9月末-10月出现的上涨行情提前。笔者听闻，目前有部分订单农业提前向棉农锁定新花籽棉，出价高达8.2-8.5元/公斤，这个价格折过来的皮棉成本和18600元/吨的目标价格都差不多了。所以，为了降低新花收购成本，部分产业参与者被迫承担一定的风险敞口，采取了逢低买CF2201进行盘面虚拟收购，等到抢收时平仓期货转而在现货市场收购，期货上赚的差价可以降低实际新花收购成本。同时，7-9月是棉花青黄不接的时候，套保力量空虚，面对多头的进攻，空头在这个时期无法增仓制衡。去年的皮棉生产成本集中在15000-15500元/吨，笔者预计即便有减产和轧花厂的进一步扩大，今年的皮棉成本在17000-17500元/吨应该能打住。毕竟全球棉花存量宽松、边际去化的基本面不太支持趋势性上涨，当前的价格对抢收预期的透支已经比较严重，等抢收真正兑现的时候大概率会形成顶部。