近日，中信期货主办的2021年半年度策略会在上海举行。考虑到未来一段时间，市场将受到内部通胀、库存、基建等传统变量和外部出口、汇率波动等新增因子影响，与会人士认为，下半年市场的资产配置逻辑偏向结构性机会。

　　在中信期货研究部副总经理张革看来，下半年全球经济将仍处于修复的大逻辑中。在这样的逻辑下，相关机构在做资产配置时，除了需要关注通胀及库存周期切换等常规变量外，还需关注货币政策、汇率波动、外部出口等新增变量。

　　其中，通胀方面，张革建议，可从利润传导及议价能力方面入手，从目前利润较为集中的上中游行业中寻找一些关联度、议价能力都较高的行业进行配置。若想降低风险，可以再配置一定的低相关行业，作为对冲。

　　具体来说，鉴于行业利润集中在上游的格局可能会在三季度延续，四季度利润转移可能性大，抗通胀行业占优，她建议关注煤炭、酒和饮料类、汽车、新能源、品牌服饰、医药、TMT和通用设备。

　　至于库存周期方面，张革表示，从目前库存总量水平来看，依然体现为上游资源更加受益的主动补库逻辑。考虑到中游、下游随着营业收入的下降，后期有产成品库存积累，进而带来累库压力。实际上，目前大部分行业都已从主动补库进入被动去库阶段。

　　总的来说，张革认为，下半年内部驱动因素的逻辑变量主要集中在通胀逻辑引发的行业利润差异，主动补库向被动补库切换带来的行业相对优势，以及三季度基建发力的阶段性机会。

　　同时，考虑到“创新、绿色、协调、安全”的长期主线仍未改变，在资产配置上，她建议，长期保持对双碳概念、新能源、科技主线的逢低吸纳思路。

　　中信期货研究部副总经理曾宁表示，双碳概念将长期影响大宗商品的供需格局，且由于不同品种受到的影响差异较大，也将为市场提供长周期的对冲机会。

　　具体来说，供给端方面，碳中和背景下钢材、铝、玻璃等品种产能均将受限。需求端，随着新能源汽车以及光伏、风电等清洁能源的发展，铜、铝、光伏玻璃、镍等品种的需求将长期增长，而钢材的原料铁矿石、焦炭、焦煤等需求将长期受限。尽管原油、动力煤等化石能源的长期需求受限，但短期内供给减量大于需求减量，原油和动力煤的价格仍然易涨难跌。

　　至于外部逻辑方面，张革表示，下半年外部因素将是配置框架中的重要变量。外需的修复和结构性利好的出口情况将给建材、通用设备、有色金属、纺织服装等相关行业带来支撑。此外，人民币汇率波动有弹性放大的可能。三季度美联储的“削债”预期管理将给汇率市场带来情绪上的波动，人民币贬值波动和外资流出的压力相对较大，权益市场的风格切换将会相对频繁，食品饮料、家电、医药、消费者服务、金融、地产等易受影响。债券市场需要提防空头压力陡升的可能。四季度随着短期Taper预期可能落地，外部的扰动或会减少。

　　在配置上，她认为，下半年整体配置应以结构性机会为主。具体到各类资产的配置上，张革表示，除新能源、科技相关的股票可长期逢低吸纳外，三季度配置可多选择周期股，四季度配置可多考虑成长股。至于债券，多头可逢低参与。商品方面，建议三季度关注基本金属多头机会，四季度整体防御，饲料多头逢低参与。