全球菜籽降库存速度放缓

根据美国农业部4月供需报告，全球菜籽期末库存较上月预估数据有所上调，2018/2019年度期末库存上调41万吨至883万吨，为近五年最高库存水平;2019/2020年度期末库存上调89万吨至720万吨。尽管处于降库存阶段，但4月报告预估降库存进度放缓。从库存消费比看，2019/2020年度为10.33%，较上月预估数据上调1.34个百分点，但仍较前两年度数据明显下滑。主要因2018/2019年度的期末库存结转至新年度，而消费预估却出现显著下滑，2019/2020年度全球菜籽供需面环比3月预估变宽松。

菜籽贸易政策并没有放松

自2019年3月起，中加菜籽贸易基本处于半停滞状态，随后时有菜籽进口政策放松的炒作，但4月3日官方确认，政策并未改变，在现有检疫要求基础上，不允许杂质含量超过1%的加拿大油菜籽输华。

加拿大菜籽累库是全球菜籽降库存放缓的主要原因，根据美国农业部4月报告预估，2018/2019年度加拿大菜籽期末库存为409万吨，较上一年度的250万吨增长64%;年度出口从1085万吨下滑至920万吨。2019/2020年度加拿大菜籽出口预计为930万吨，同比增量较为有限，期末库存374万吨显示降库存缓慢。值得注意的是，加拿大菜籽国内压榨量稳步增长，2019/2020年度压榨量为970万吨，较上一年度增长40万吨，保障了菜油与菜粕的出口能力。

进口颗粒粕冲击菜粕现货

根据天下粮仓数据，国内油厂菜粕库存为2.9万吨，虽然近一个月内逐步抬升，但仍处于近五年来同期最低水平。与油厂菜粕库存截然相反的是颗粒粕的库存，当前20万吨左右的颗粒粕库存为近两年来同期最高水平，大量进口颗粒粕导致菜粕价格持续承压。从进口来源国看，我国颗粒粕进口主要来自加拿大，自2019年3月以来，进口加拿大颗粒粕量维持在8万14万吨/月。后期进口颗粒粕仍将对菜粕价格构成压力。由于颗粒粕不符合交割标准，因此油厂菜粕库存偏低将导致可交割货源偏少。

菜粕基差向上修复

饲料中的植物蛋白来源较多，最重要的品种是豆粕，接着是菜粕、葵花粕、花生粕等杂粕。不同粕类的蛋白含量与适用范围存在交叉又略有不同，因此存在替代消费，但又不是完全可互相替代的，菜粕消费因此具备较高的波动性。我们常把粕类单位蛋白价差作为一个短期跟踪指标，豆菜粕广东现货单位蛋白价差为4.3元，而期货合约09豆菜粕单位蛋白价差仅为-0.8元，主要因豆粕与菜粕当前基差差异较大。在水产饲料消费提振、油厂挺价粕类的情况下，菜粕基差有望跟随豆粕基差走强。

综合来看，进口菜籽政策未放松，进口颗粒粕仍将大量冲击菜粕现货，但较低的油厂菜粕库存限制了可交割货源。需要关注的是，疫情仍可能对油籽油料运输构成威胁。