#本周视点：

　　上周贵金属走势有所分化，其中白银横盘整理而铂金跌幅最大。上半周，由于美联储官员进入缄默期，货币政策消息面增量信息很少，同时美国也少有经济数据公布，市场继续沿着紧缩周期进行交投。到下半周，美国公布的消费者物价指数超预期，继续刷新新高，贵金属市场在加息预期提升与滞胀交易博弈下出现大幅波动。总的来说，贵金属中商品属性越强的品种，上周跌幅越是明显。

　　在金银比价上，首先，我们继续维持年初的方向性的判断，即年内金银比价走高的方向不变。其次，关于金银比价还有多少上升空间的思考，我们的答案是后市仍有上行空间。

　　在技术走势上，白银反弹动能进一步减弱，上方阻力在22.1美元/盎司附近，下方支撑在20美元/盎司整数位。铂金方面，上周铂金未能成功站稳1000美元/盎司整数位，重新跌回前期900-1000美元/盎司这一震荡区间。钯金方面，价格波动有所放大，价格跌破1900美元/盎司，下方有望试探前低的1540美元/盎司附近，而上方阻力在1900美元/盎司一线。

　　上周贵金属走势有所分化，其中白银横盘整理而铂金跌幅最大。上半周，由于美联储官员进入缄默期，货币政策消息面增量信息很少，同时美国也少有经济数据公布，市场继续沿着紧缩周期进行交投。到下半周，美国公布的消费者物价指数超预期，继续刷新新高，贵金属市场在加息预期提升与滞胀交易博弈下出现大幅波动。总的来说，贵金属中商品属性越强的品种，上周跌幅越是明显。

　　就上周具体行情而言，白银方面，周初国际银价开盘报于21.91美元/盎司，最高触及22.51美元/盎司，最低下探至21.25美元/盎司，最终收报于21.90美元/盎司，周累计下跌0.09%。铂金方面，周初现货铂金开盘报于1019.00美元/盎司，盘中最高触及1031.00美元/盎司，最低下探至954.00美元/盎司，并最终收报于972.50美元/盎司，周累计下跌4.33%。钯金方面，现货钯金开盘报于1969.50美元/盎司，盘中最高触及2031.00美元/盎司，最低触及1869.50美元/盎司，最终收报于1936.50美元/盎司，周累计下跌2.32%。

　　01

　　白银市场解析

　　海外光伏建设方面，美国能源署（EIA）的数据显示，一季度，美国新增光伏装机容量仅仅为5.3吉瓦（GW），占EIA对美国全年光伏装机容量展望的24.7GW的22%。一季度装机进展较慢，主要是光伏组件供应不足，一些大型地面光伏电站因此而不得放慢进度。

　　行业经理人数据方面，最新的Solarzoom光伏经理人指数环比回落了0.71至171.64，此前一周的读数为172.35。分项来看，光伏产业链的中上游制造业经理人指数略微回落了0.67至275.51；下游电站的经理人指数小幅下降了0.76，至67.77。

　　白银实物投资需求方面，截至上周末，全球最大的白银ETF-iShares Silver Trust持仓数为1.69万吨，环比减少了86.10吨，持仓数环比连续第5周下跌，创近一年来最长周连降，但跌幅明显收窄。

　　在期货交易头寸方面， 美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据显示，截至6月7日，非商业多头持仓周环比继续出现下降，减少了646张，降幅较前一周明显收窄。当前多头持仓数为5.49万张。在非商业空头持仓数据上，空头持仓环比出现两周下降，环比减少了4053张，降幅明显放大。空头当前持仓数为3.75万张。在净头寸方面，尽管多头出现了减仓，但空头持仓环比的更大幅度的减仓，导致净多头头寸环比止跌回升，但仍徘徊在2019年下半年以来的低位附近。

　　库存数据方面，上海黄金交易所的最新数据显示，上金所指定仓库白银库存为2905.97吨，周环比上升了0.94%。根据上海期货交易所最新的数据，上期所白银库存为1613.42吨，周环比减少了2.69%，期货交易所白银库存持续走低。

　　图1：SolarZoom光伏经理人指数

图2：白银非商业头寸持仓周环比数据数据来源：SolarZoom，CFTC，Wind资讯，工商银行贵金属业务部

　　图3：上海期货交易所SHFE白银库存

图4：上海黄金交易所指定仓库白银库存数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

　　图5：伦敦现货白银价格与金银比

图6：上金所白银Ag（T+D）交易和持仓信息数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

　　02

　　铂类贵金属市场解析

　　国内乘用车销售数据方面，乘联会的统计数据显示，2022年6月第一周（6月1日-5日），乘用车市场尽管受端午假期影响，但仍表现出逐步回暖势头。具体来说，在零售市场上，日均零售销售为3.36万辆，同比减少了5%，但环比上月同期增加了6%。在批发市场上，日均销售量为3.25万辆，较2021年同期的销量减少了7%，环比5月同期增加了17%。端午假期占6月第一周时长的一半，所以乘用车市场实际日均数据被基数摊薄偏低。同时，车市利好刺激政策正逐步推动车市消费回暖。

　　铂金期货持仓数据方面，CFTC的数据显示，截至6月7日，铂金期货非商业多头环比再度转为下降，下降了222张，延续了此前连续下降的势头。多头最新持仓数为2.70万张。在非商业空头持仓数据上，空头持仓环比也出现了下降，减少了3792。空头最新持仓数为2.11万张。在交易资金的净头寸上，多空双方都表现谨慎，出现了减仓，因为空头持仓环比降幅较多头而言更为明显，最终导致了净多头头寸继续回升，净多头数脱离2021年9月份以来的低谷。

　　钯金期货持仓数据方面，截至6月7日，钯金期货非商业多头持仓环比出现两周回升，环比增加了140张，且增幅有所放大，最新的多头持仓数为943张。在非商业空头数据上，空头持仓环比止跌回升，增加了468张。当前空头最新持仓数为4404张。在期货交易资金净头寸上，多空双方都出现环比增仓，由于空头的环比增加较多头而言更大，最终导致了净多头数环比回落，净多头数仍徘徊于多年来低点附近。

　　图7：中国乘用车市场零售数据

图8：中国乘用车市场批发数据数据来源：中国乘联会，工商银行贵金属业务部

　　图9：铂金期货非商业净头寸持仓周环比

图10：钯金期货非商业净头寸持仓周环比数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

　　图11：伦敦现货铂金与钯金价格

图12：上金所铂金Pt9995交易信息数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

　　贵金属各品种的持续分化，让我们开始再度审视金银比价的问题。首先，我们还是坚持年初的方向性的判断，即年内金银比价走高的方向不变。其次，关于金银比价还有多少上升空间的思考，我们的答案是后市仍有上行空间。

　　先从目前的金融环境来看，在海外，主要发达经济体进入或者准备进入加息周期。之前由于疫情导致的商品供应问题带来的商品价格通胀分项，相对于服务分项而言，将是通胀数据中最后逐步下降的分项。那么，只要在收缩的周期内，对于商品价格而言，随着时间的推移，价格逐步回落的压力会越来越大。

　　其次，从跨资产价格去观察商品价格因总需求带动的上行动力，一般情况下，离岸人民币汇率水平与金铜比价有很强的负相关性，而金铜比价总体上反映的是剔除金融因素的、商品需求端的价格上升动能。而近期我们观察到人民币汇率出现了双向波动中的偏贬值方向波动，这预示商品价格仍有较强的下行压力。类似的，金银比同步于金铜比，分母项价格存在下行压力，比值有上升趋势。

　　在比价的分子项，由于此次美联储加息的节奏滞后的原因，市场对于美国经济“硬着陆”风险的预期最近又出现了回升，这使得美国国债收益率重回扁平结构，这对于黄金价格而言是利好因素。同时，海外风险资产的波动加剧，避险情绪推动的金价溢价意味着黄金相对还是会在一个偏高的价格水平上运行。因此，对于金银比而言，目前85左右的比值可能仍是一个偏低的数值。

　　在技术走势上，白银反弹动能进一步减弱，上方阻力在22.1美元/盎司附近，下方支撑在20美元/盎司整数位。铂金方面，上周铂金未能成功站稳1000美元/盎司整数位，重新跌回前期900-1000美元/盎司这一震荡区间。钯金方面，价格波动有所放大，价格跌破1900美元/盎司，下方有望试探前低的1540美元/盎司附近，而上方阻力在1900美元/盎司一线。

　　作者为：工银金行家 WPIC铂金投资