周四俄罗斯和乌克兰打得轰轰烈烈，现货黄金在亚盘和欧盘迅猛冲破1970后竟神奇反转一路跌破1880，近100美元的跌幅不知埋葬了多少半路入场的投资者。

　　现在最关键的问题是，这是黄金触顶的信号吗？

　　黄金走势为何逆转？

　　①买预期、卖事实

　　随着战争开打，大部分地缘政治危机已经被消化，因为黄金习惯于提前计价风险。短期多头在昨天日间的快速拉升中获利颇丰，结利和回调需求令黄金在美盘遭受打压，尤其是随着美股反弹带动了风险偏好攀升。

　　正如高盛的Chris Hussey总结称：

“用华尔街的话来说，俄罗斯与乌克兰的冲突从‘已知的未知’转变为‘已知的已知’，市场可能认为不确定已经降低。这些世界历史上最具破坏性的一揽子制裁措施都避免触及任何大宗商品，不包括SWIFT限制，这是交易员解除对冲、推高股票所需的所有借口。 ”

　　②美国制裁力度不及预期

　　昨晚黄金的大部分损失是发生在美国总统拜登宣布对俄罗斯实施新制裁之后。在拜登决定不对普京本人实施制裁，也不断开俄罗斯与SWIFT国际银行系统的联系之后，风险偏好情绪再次得到提振。

　　OANDA高级市场分析师Ed Moya表示，华尔街期待对俄罗斯采取更强硬的立场，但拜登的制裁在很大程度上没有给人留下深刻的印象，这确实消除了避险情绪。Moya说：

“黄金获利了结的时机已经成熟，因为交易员没有看到将价格推高至2000美元以上的明确催化剂。在拜登总统公布下一轮制裁措施后，黄金的抛售加速，许多人认为制裁力度不够。不将俄罗斯踢出SWIFT银行体系的决定意味着俄罗斯和欧洲不会立即遭受额外的经济痛苦。不过金价下跌过度了，（周五）亚盘价格可能会稳定在1900美元以上。”

　　③美联储收紧预期不死

　　多国制裁俄罗斯引发能源价格上涨将进一步推高目前已经处于高位的各国通胀。各国央行甚至可能会担忧更恶劣的滞涨，因此有可能会出现更激进的货币收紧政策，进而削弱黄金买盘，金价或因此承压下行。

　　尤其是在未来俄罗斯的能源供应链出现更严重的中断时，价格上涨压力可能令央行的加息幅度超过市场目前的预期，以寻求价格稳定。这对过分看涨黄金价格的多头而言，是一个需要警惕的地雷。

　　从昨晚的官员们讲话就可以看得出来，尽管那头打仗打得激烈，一天内有五位美联储高官发声暗示俄乌局势暂时不影响货币政策立场：

克利夫兰联储主席梅斯特：乌克兰局势并没有改变美联储退出宽松政策的必要性，可能会影响美联储退出宽松政策的速度，目前支持在3月加息；

亚特兰大联储主席博斯蒂克：如果经济按照他的预期发展，仍预计在3月加息；美联储将密切关注乌克兰局势，以评估其经济和金融影响；

旧金山联储主席戴利：考虑到高通胀和强劲的美国经济，美联储需要收紧政策；

里士满联储主席巴尔金：美联储现在应该货币正常化，乌克兰局势的影响会随着时间推移而明朗化；

美联储理事沃勒：如果数据强劲，3月份加息50个基点的可能性很大；支持缩表不晚于7月开始。

　　欧洲央行管委霍尔茨曼（Robert Holzmann）也表示，俄罗斯入侵乌克兰可能会推迟欧洲央行退出刺激政策的步伐，但不会让央行完全停下脚步。

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　　④“大炮一响、黄金万两”并不靠谱

　　金十数据此前的统计显示，在过去这11次战争中，在战争真正爆发后的30天，金价全军覆没，整体下跌无一幸免。总的来说，通过分析可知，战争开始后的短时间内，黄金价格一般都是下跌的。

　　Seeking Alpha专栏作家马克斯·卡米尼斯（Markos Kaminis）经过长达十年的研究后得出结论：黄金在战争中上涨的前提是美元或者美国必须受到威胁。但现在这种地区性危机不太可能破坏全球经济的复苏，美国公司在俄罗斯和乌克兰的收入也都很低，这将限制对美国市场的影响。

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　　黄金涨势破败了吗？

　　①短期来看，不确定性仍将主导市场波动，多头仍可伺机布局。

　　由于欧美对俄能源、资源上的依赖使得制裁投鼠忌器，经济制裁几乎无法影响俄对乌在军事方面的行动路线，除非欧美就俄核心诉求北约东扩问题做出让步，否则俄乌局势短期内难见转圜。

　　中信宏观研报指出，警惕军事冲突扩大化、长期化，带来新的市场波动。

　　鉴于俄罗斯此前表示“这一特别行动的目的是使乌克兰去军事化和去纳粹化”，俄罗斯可能不会止步于乌东两个共和国的独立，或将意图推翻乌克兰政府并建立新政权，进而重塑欧洲安全秩序。尽管欧美暂无出兵干预意愿，但不会坐视乌克兰被纳入俄控制范围，冲突未来仍走向不明。

　　若双方战争波及临近的波兰，可能导致俄罗斯和北约的直接冲突。局势动荡还将给欧洲带来巨大的难民压力，并拖累欧洲经济复苏进程。即便俄后期从乌克兰撤出，该地区短期内仍难以恢复和平稳定。全球特别是欧洲能源将持续面临巨大风险，除非美国做出让步，同意与俄罗斯举行高层或最高层谈判，或者伊朗核协议迅速达成，允许伊朗原油进入国际市场，否则国际能源和大宗商品市场将持续面临压力。金融市场对如此规模的战争风险缺乏定价经验，后市走向与战争形势高度相关。

　　中信建投研报称，2月以来，黄金在美国通胀飙升及俄乌冲突不断发酵的背景下，出现了一轮流畅的上行。尽管加息预期在此期间同步上行，但金价此前已基本提前计入预期，且紧缩预期的根本推动来自通胀持续升至历史高位。而持续紧张的俄乌局势导致的避险情绪，短期对黄金形成重要支撑作用。目前，加息预期对黄金的影响逐渐减退，地缘格局的避险情绪持续发酵，未来或逐步开始定价全球经济的二次下探，预计中期上行趋势不变，坚定看多。

　　DailyFX分析师称，纵观整体，黄金仍具备上冲2000美元的可能。随着金价接近2000美元整数关口，虽然短期多头的结利和回调需求使得涨势有所松动，但在没有跌破主要支撑前都应当视为正常现象，这是由日线以上级别的趋势决定的。

　　该分析师称，在局势缓和之前，宜珍惜回落机会，于1920、1900、1880等支撑处伺机持有多头倾向，直到价格反复反弹受阻再关注转势可能。若今日黄金无法创出新高并持续受阻，则警惕下周更大的回调步伐。

　　高盛表示，在乌克兰问题上，黄金还有更大的上涨空间；若ETF需求增加，黄金价格可能升至2350美元/盎司。

　　Refinitiv Lipper的数据显示，黄金和其他贵金属ETF在去年流出78亿美元后，今年已经流入了47亿美元。此外，今年交易所交易基金持有的实物黄金增加了2.1%至6950万盎司。

　　还有一些分析师乐观地认为，金价可能在几天内就会升至每盎司2000美元以上的新高。

　　盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，黄金和美元目前正在争夺避险地位。从昨天来看，美元似乎获胜了。尽管金价已从高位回落，但Hansen表示，金价仍有望回升至2000美元上方。他说：

“黄金的走势将市场推向了强烈的超买区域。如果价格能够稳定在1923美元上方，那么就没有太多东西能阻碍它创下历史新高。”

　　Hansen表示，欧洲经济容易受到日益增长的通胀威胁的影响，这正试图将此单一经济体推入衰退。新的冲突只会加剧消费价格问题，因为全球供应链面临的进一步压力导致能源和食品成本扭曲。

　　还有分析师指出，虽然东欧新的军事冲突正在产生对黄金的新避险需求，但这并不是使黄金受益并帮助将价格推回历史高位的唯一因素。

　　Equiti Capital的市场分析师大卫·马登（David Madden）表示，尽管黄金自今年年初以来一直被困在一个区间内，但它已经得到了显著的支撑，并且保持得相对较好。他说：

“当市场开始消化五次加息且美元触及近两年新高时，黄金还能获得关键支撑。乌克兰的冲突是黄金的重要催化剂，但市场在此之前很久就处于上升趋势。我认为黄金达到2000美元可能只是几天内的事情。”

　　RJO Futures高级市场策略师Peter Mooses称，贵金属投资者应为未来的更多波动做好准备。他说：

“今天，我们将看到俄罗斯的下一步行动是什么。我们应该预料到会有很大的波动，尤其是进入周末。对于任何想要重返市场并做多黄金和白银的人来说，都有可能形成买入机会。但还是要记住，市场可能会让投资者感到惊讶，尤其是在疫情后的环境中。在过去两年中，我们已经看到市场没有像过去那样做出反应。 ”

　　②中期来看，通胀和美联储政策退出进程将是市场主要逻辑。

　　虽然短期黄金看涨的声音依然响亮，但普遍被认同的一种观点是：尽管近期随着局势变化，避险情绪可能反复，但仍是一次性冲击。从历史上看，俄乌危机对国际资本市场的情绪冲击持续时间较短。随着冲击逐步被市场定价吸收，市场走势将回归经济基本面。持续高涨的通胀和美联储政策退出进程将是市场主要逻辑。

　　兴业研究称，从历史来看，战争前后90天内黄金整体仍处于震荡概率较高，这表明战争本身对黄金的影响多是脉冲式的。通胀仍是黄金中期趋势最重要的影响因素。近期金价已经明显呈现出与通胀数据较高的同步性，所以未来观察1年期通胀预期何时出现回落态势将是关键。

　　如果通胀预期有阶段性拐头迹象，黄金的升势或暂告一段落。目前兴业研究预计年内美国CPI同比在下半年会有所回落，但调查通胀预期若未出现同等程度的回落，仍是需要警惕的因素。

　　因此，除了战争引发短期恐慌外，仍要警惕高通胀、政策收缩等中期风险的冲击，下一个观察窗口是3月份的美联储议息会议。