总量研究

　　陈曦固定收益首席分析师

　　证书编号：S0790521100002

　　【固收专题】国务院常务会议意在“宽信用”

　　2022年4月6日，国务院常务会议表态“要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”，我们认为会议重点在于“宽信用”，而非“宽货币”，对债市难言利多。再贷款作为一种基础货币补充方式，客观上降低了降准的可能性。对于债券市场而言，市场对“宽货币”预期高涨，然而政策重点在“宽信用”之时，往往存在债市调整风险。

　　我们无法排除4月降准降息的可能性。如果是“降准+降LPR”，参考2019年9月，对债市并非利多；如果是降OMO、MLF，则大概率是针对短期疫情冲击的一次性、临时性降息，难以成为连续降息。2022年4月是美联储加息过程中难得的空窗期，如果4月降息仍然落空，则表明本轮稳增长的重心并非“宽货币”，而是“宽信用、宽财政、松地产”，对债市构成调整压力。

　　风险提示：政策变化超预期。

行业研究

　　高超非银金融首席分析师

　　证书编号：S0790520050001

　　【行业深度】寿险转型仍需时日，财险或迎高景气度

　　2021年上市险企EV同比增速较2020年进一步放缓，2021年EV及同比分别为：中国人寿12030亿元、+12.2%，中国人保3416亿元、+8.7%，中国太保4983亿元、+8.5%，新华保险2588亿元、+7.6%，中国平安13955亿元、+5.1%，主要原因系NBV同比增速放缓以及营运经验负向偏差。车险综改2021年9月完成首年运行，行业生态得到改善，保费同比压力有所缓解。

　　2022年寿险仍将处于转型攻坚阶段，财险或受车险带动超预期。考虑到人力规模处于低位，保障需求仍存开发难度，2022年1季度上市险企NBV或仍将承压，业绩拐点或受基数影响于2022年下半年有所显现，但转型拐点仍需观察，我们预计最早将于2023年1季度可观察到展业模式、人力、产能的边际改善。当前寿险负债端转型面临长、短期利益博弈，如何平衡将考验管理层智慧与经验，转型态度坚决、动作果断的公司短期内NBV或面临更大压力。车均保费提升、新能源车渗透率提升以及存量车规模提升或为车险带来行业性保费改善，头部险企定价、服务、数据优势或带动市场格局优化，市场集中度或有所提升。短期看，负债端业务表现相对较好且资产端弹性较大险企或受益；长期看，转型态度坚决，具备成功转型经验的公司有望实现率先转型成功。

　　【受益标的】中国平安、中国太保、中国人寿、中国财险。

　　风险提示：经济复苏不及预期；行业转型阻力超预期；疫情反复。

个股研究

　　邓健全汽车首席分析师

　　证书编号：S0790521040001

　　【首次覆盖】亚太股份(002284.SZ)：电控制动快速增长，业绩有望迎拐点

　　公司是国内基础制动龙头企业，目前基础制动产品品类覆盖广泛，包含盘式制动器、鼓式制动器、制动泵等。公司在国内基础制动市场份额领先，客户覆盖主流自主品牌乘用车企，并逐步打开全球配套市场，陆续获得通用GEM平台、大众MLB平台、PSA欧洲等的项目定点。公司基础制动业务基本盘稳固，电子辅助制动业务快速放量，线控制动、ADAS、轮毂电机等业务带来长期看点，伴随新客户、新业务的持续开拓以及产品结构的优化，公司盈利有望快速向上修复。我们预计2021-2023年公司营收分别为36.3/45.9/54.7亿元，归母净利润为0.44/1.10/1.55亿元，EPS为0.06/0.15/0.21元/股，对应当前股价PE分别为123.4/49.5/35.0倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；新业务进展不及预期；原材料价格大幅波动。

（文章来源：开源证券研究所）