观点精粹

　　总量视角

　　【金融工程】工银瑞信中证沪港深互联网ETF:聚焦优质互联网主题，寻求高性价比的投资工具——工具化产品研究系列(9)-20220418

　　【中小盘】次新股说：本批思特威等值得重点跟踪(2022批次14、15)——中小盘IPO专题-20220417

　　【中小盘】打新策略转向“优选个股”，2022年一季度打新收益依然可观——中小盘周报-20220417

　　行业公司

　　【电子：华峰测控(688200.SH)】一季报业绩高增长，成长动力充足——公司信息更新报告-20220418

　　【地产建筑】政策如期而至，市场依旧低迷，仍然看好地产板块——行业周报-20220418

　　【煤炭建材】央行降准，继续推荐稳增长主线——行业周报-20220417

　　【轻工：博汇纸业(600966.SH)】2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复——公司信息更新报告-20220418

　　【电子：南亚新材(688519.SH)】覆铜板价格回落，中长期着眼于长期产品组合优化——公司信息更新报告-20220418

　　【轻工：太阳纸业(002078.SZ)】2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复——公司信息更新报告-20220418

　　【计算机：光庭信息(301221.SZ)】汽车业务快速增长，受益于软件定义汽车时代——公司信息更新报告-20220418

　　【化工：瑞联新材(688550.SH)】业绩符合预期，医药中间体、新能源材料助成长——公司信息更新报告-20220418

　　【电子：士兰微(600460.SH)】2022Q1业绩预告符合预期，全年高增长动能充足——公司信息更新报告-20220417

　　【医药：美年健康(002044.SZ)】经营业绩明显改善，精细化运营初显成效，创新业务推动新增长——公司信息更新报告-20220417

　　【中小盘：德赛西威(002920.SZ)】2022Q1业绩延续高增长，大象起舞彰显龙头本色——中小盘信息更新-20220418

研报摘要

　　【金融工程】

　　工银瑞信中证沪港深互联网ETF:聚焦优质互联网主题，寻求高性价比的投资工具——工具化产品研究系列(9)-20220418

　　1、或由于政策监管等影响，港股互联网估值回落，前期利空因素或已消化

　　平台经济反垄断、数据安全相关的监管政策不断出台，港股互联网板块估值于2月达2021年内峰值后，一路回落至今。腾讯控股、阿里巴巴、拼多多以及美团等优质企业的估值大幅收缩。2022年3月16日国务院金融委会议后，我们认为，当前互联网板块的估值底或已现。

　　2、港股互联网行业整体进入利润收获期，细分领域商业化进程加快

　　港股互联网整体收入持续增长，开始进入利润兑现期。盈利层面，港股互联网指数(931638.CSI)成分股合计归母净利润在2019年同比大增403.23%。港股游戏板块整体营业收入持续增长。国内游戏厂商出海进程加快，中国游戏海外市场收入2018-2021年复合增速达23.4%。电商板块营收保持高增长，新型商业模式成增长驱动力。未来依托于已建立的高竞争壁垒，电商平台或不再为获取用户而大规模投入，盈利能力有望提升。在视频方面，快手商业化表现亮眼，“广告+电商”仍位于增长快车道；哔哩哔哩用户与收入增长并重，随着广告、增值服务等业务商业化进程加快以及运营效率的提升，实现盈利可期。

　　3、站在当前时点，互联网板块主要有4条较为清晰的投资主线

　　(1)版号发放重启或提振游戏板块业绩，出海带来可观业绩增量，头部公司或更受益；(2)“短视频+直播电商”打开电商长期增长空间；(3)Z时代垂类平台仍为高成长互联网细分赛道，未来变现空间大；(4)生活服务平台社会价值凸显，龙头公司竞争壁垒高，盈利能力或提升

　　4、工银瑞信中证沪港深互联网ETF:聚焦三地互联网主题上市公司

　　工银瑞信基金公司立足市场化、专业化、规范化、国际化，坚持“稳健投资、价值投资、长期投资”，致力于为广大投资者提供一流的投资管理服务。截至2021年4季报，工银瑞信旗下基金数量为207只，合计管理规模高达8015.65亿元，位于市场前列，具备优异的基金管理和运营能力。

　　基金经理刘伟琳女士，博士毕业于中国人民大学，从业年限7年以上，管理经验丰富，对互联网等主题行业的认知较为深刻，负责管理工银瑞信中证沪港深互联网ETF等13只基金，业绩表现优异；

　　工银瑞信中证沪港深互联网ETF(159856.OF)是紧密跟踪中证沪港深互联网指数收益率的基金产品，且在跟踪同指数的ETF产品中成立时间最早。

　　风险提示：本报告完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析，结果基于公开的历史数据进行统计、测算。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。

　　【中小盘】

　　次新股说：本批思特威等值得重点跟踪(2022批次14、15)——中小盘IPO专题-20220417

　　1、本批核发新股3家，本批科创板和创业板注册9家

　　本批证监会核发新股3家，科创板和创业板注册9家。主板：中国海油、嘉环科技、永泰运。科创板：思特威、龙芯中科、益方生物、云从科技。创业板：信邦智能、瑜欣电子、菲菱科思、华如科技、滕亚精工。其中思特威值得重点跟踪。

　　思特威是安防领域CIS芯片全球龙头，经过多年积累已成为安防和机器视觉领域领先的CIS供应商。根据Frost&Sullivan统计，以2020年出货量口径计算，公司的产品在安防CIS领域位列全球第一，在新兴机器视觉领域全局快门CIS中亦取得行业领先的地位。在安防领域，公司产品覆盖低端、中端及高端的100万像素至800万像素的全系列产品。在机器视觉领域，公司凭借创新型的背照式结构全局快门技术，在无人机、扫地机器人等领域取得领先地位，并推出应用于智慧交通的高分辨率全局快门产品，打破了该领域份额长期由索尼占据的格局。同时，公司近年来积极布局汽车电子、智能手机等新兴领域。在汽车电子领域，公司是少数拥有自主知识产权、能提供车规级芯片的国内厂商，目前已在后装车载市场实现大批量出货，在前装车载市场也已经有两款产品通过了车规级认证，并在多家主车厂开始量产验证和小批量出货。在智能手机领域，公司已开始大批量供货给多家手机整机厂和手机ODM厂商，并在多家市场主流品牌厂商进行验证和产品导入。公司作为国内CIS芯片的领军企业，未来将通过强化安防监控和机器视觉领域的布局进一步抢占国外产商的市场份额，同时前装车载产品的大批量出货和智能手机领域高端产品验证的通过也有望为公司打开新一轮成长空间。

　　2、本期科创板和创业板上会16家，主板上会11家

　　本期科创板和创业板上会16家，过会率为75%。主板上会11家，过会率36.36%。剔除金融股后，本期科创板与创业板平均募资约6.16亿元，低于上期的11.70亿元。本期科创板共有5家公司上市，上市首日平均涨幅-19.8%，低于上期的9.0%。本期创业板共有6家新股上市，上市首日平均涨幅5.48%，低于上期的33.22%。

　　3、开源中小盘次新股重点跟踪组合

　　立高食品(冷冻烘焙食品领先企业，行业处于高速增长期且集中度尚低)、翔宇医疗(国产康复医疗器械龙头，可生产全系列康复医疗器械，有望持续受益国内康养市场需求的释放和进口替代趋势)、华康股份(木糖醇产量国内第一全球第二，功能性糖醇低热量且不致龋齿，有望对食糖实现持续替代)、炬光科技(高功率半导体激光器龙头，进军激光雷达打开千亿市场)、长光华芯(国产高功率半导体激光芯片龙头，充分受益于行业渗透率提升和进口替代)、莱特光电(国内OLED 有机材料领导者，受益于OLED面板行业的产能释放和进口替代)。

　　风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。

　　【中小盘】

　　打新策略转向“优选个股”，2022年一季度打新收益依然可观——中小盘周报-20220417

　　1、本周市场表现及要闻：央行决定降准0.25个百分点

　　市场表现：本周(2022.04.11-2022.04.15，下同)上证综指收于3211点，下跌1.25%；深证成指收于11649点，下跌2.60%；创业板指收于2460点，下跌4.26%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌1.07%，小盘指数下跌3.52%。2022年以来大盘指数累计下跌15.28%，小盘指数累计下跌19.64%，小盘/大盘比值为1.21。

　　2、本周要闻：深天马A计划投资330亿元建设新型显示面板；央行决定降准0.25%。

　　本周重大事项：4月12日，科博达发布限制性股票激励计划，本激励计划业绩考核目标为：以2021年营业收入为业绩基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于15 %、32%、52%。4月13日，凯盛新材发布限制性股票激励计划，业绩考核目标为：以2021年营业收入及净利润为业绩基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于35 %、75%、125%，净利润增长率分别不低于20%、60%、160%。

　　3、本周专题：打新策略转向“优选个股”，2022Q1打新收益依然可观

　　市场低迷下新股破发频现，募资额、中签率双向发力保障稳定打新收益。2022年以来受疫情反复及俄乌动荡局势影响，市场行情整体震荡下行，加上新股中未盈利、高估值溢价公司较多，使得注册制新股首日破发批量出现，截至2022年3月31日，2022年科创板与创业板的破发数量和破发率均已超过2021年新规后的水平。同时，在2022年整体偏震荡的行情背景下，未破发新股的首日涨幅也大幅下行，从而导致2022Q1科创板和创业板的上市首日涨幅进一步下降。但中国移动在主板的上市和双创板块的大幅度超募使得2022Q1首发募资额实现环比上行同比翻倍，打新账户数的显著下降和入围率保持在70%以下的水平使得注册制新股中签率保持在较高水平。在募资额环比上行与中签率维持高位的共同作用下，一季度3亿规模A类账户打新仍能实现接近1%的增强收益。

　　打新策略向“优选个股”转变，低价小市值策略收益较优。随着询价新规落地后首日破发逐渐走向常态化，网下机构投资者为保证胜率开始有选择的参与打新，注册制板块在破发新股上的参与账户数和入围率上均显著低于未破发新股，说明投资者对存在破发风险的新股的参与和报价均更为谨慎，打新策略正逐渐从“逢新必打”向“优选个股”转变。其中，低发行价、低发行PE、低发行市值的新股项目的胜率与收益率均相对更优。

　　4、重点推荐主题和个股

　　智能汽车主题(炬光科技、德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能)；休闲零食主题(盐津铺子、良品铺子、三只松鼠)；宠物和早餐主题(佩蒂股份、巴比食品)；高端制造主题(埃斯顿、晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电)。

　　风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。

　　【电子】

　　华峰测控(688200.SH)：一季报业绩高增长，成长动力充足——公司信息更新报告-20220418

　　1、国内测试设备龙头，一季报业绩高增长，维持“买入”评级

　　2022年4月18日，公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营业收入2.59亿元，同比+124.05%，环比+7.65%；实现归母净利润1.22亿元，同比+355.74%，环比-4.22%；实现扣非净利润1.22亿元，同比+195.19%，环比+5.64%。2022Q1公司合同负债为1.24亿元，同比+50.88%，显示出公司在手订单充足。半导体行业景气度较高，下游厂商积极扩产拉动设备需求，叠加国产替代需求紧迫，公司增长动力充足，我们维持2022-2024年盈利预测，2022-2024年归母净利润预计为6.08/8.24/10.58亿元，EPS预计9.91/13.44/17.25元，当前股价对应PE为40.1/29.6/23.0倍，维持“买入”评级。

　　2、下游需求旺盛，公司重视研发，产能扩张，成长动力充足

　　据封测龙头通富微电、长电科技年报披露，两家公司2022年预计资本开支分别为68亿元、60亿元，同比均保持增长且维持高位，我们判断测试设备需求仍保持旺盛。公司持续加大研发投入，共建联合实验室、设立博士后科研工作站，2021年研发费用9404万元，同比+59%，占营收的11%。2021年共申请专利47项，19项为发明专利。2021年7月公司与天津大学联合设立的“天津大学—华峰测控集成电路装备技术联合研究中心”正式揭牌，通过产学研的模式，为企业提供更好的人才培养通道。2021年12月，公司设立了“博士后科研工作站”，将促使更多顶尖的优秀人才加入公司，提高公司科研能力。2022年1月，公司北京市研发中心正式启用，满足了公司研发规模扩张的需求。公司现有研发人员133人，占公司总人数的34.28%，拥有研究生学历的研发人员超过四成，本科以上学历占比96.24%。公司已实施了2021年第一期股权激励计划，激励对象为公司的高级管理人员以及其他核心成员，有利于激发员工积极性和活力，增强公司凝聚力。公司产能进一步扩张。2021年9月，天津生产基地正式投入使用，公司产能大幅提升。公司销售能力进一步增强，2021年成立东南亚全资公司，加大对东南亚和国际市场的产品推广能力，公司成长动力充足。

　　风险提示：产能扩张不及预期、下游需求发展不及预期。

　　【地产建筑】

　　政策如期而至，市场依旧低迷，仍然看好地产板块——行业周报-20220418

　　1、核心观点：政策如期而至，市场依旧低迷，仍然看好地产板块

　　2022年3月至今已陆续有超过40个城市放松对房地产市场的政策调控，但基本面依旧难言改善，行业销售恢复面临居民购房“意愿”与购房“能力”的双重考验，而投资端更需解决行业整体投资能力的下降的问题，当前地产托底政策效果仍显不足。疫情反复下，经济恢复压力剧增。央行如期降准或仅是新一轮经济托底政策组合出台的开端，后续政策面依旧乐观，地产板块仍然具备较好的投资机会，维持行业看好评级。

　　2、政策端：央行宣布全面降准，多地下调房贷利率

　　中央层面：央行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5300亿元；同时表示强调灵活运用多种货币政策工具维护金融体系稳定。证监会联合国资委、全国工商联发文严格防范、妥善化解各类风险，促进房地产行业良性循环和健康发展。

　　地方层面：各地区“因城施策”持续推进中，广州、湖北和河北和山东多市下调首套及二套房贷利率，苏州、芜湖、南京六合溧水区放松限购或限售政策，南宁针对不同购房人群出台相应购房契税补贴，上海临港新区优化人才购房政策，甘肃实行新建商品房“交房即交证”改革。

　　3、市场端：单周成交同比持续下滑，土地市场成交依旧低迷

　　销售端：2022年第15周，全国30大中城市成交面积146万平米，同比下降66%，环比下降4%；从累计数值看，年初至今30大中城市成交面积达3249万平米，累计同比下降40%；全国30大中城市新房成交面积年初至今累计增速-40%。各线城市走势基本一致，一、二、三线单周成交同比增速分别为-71%、-64%、-64%，年初至今累计增速-36%、-35%、-51%。

　　土地端：2022年第15周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积1131万平方米，成交土地规划建筑面积824万平方米，同比下降71%，成交溢价率为0.2%。一线城市无成交土地规划建筑面积；二线城市成交土地规划建筑面积383万平方米，同比下降44%；三线城市成交土地规划建筑面积442万平方米，同比下降79%。长沙完成2022年首批次集中土拍，22宗地块全部成交，19宗底价出让，3宗溢价，本次土拍共56家房企参与，华润、招商、金地、旭辉、中海等全国性开发商和本土国企等均有斩获。

　　4、融资端：国内信用债规模持续萎缩，海外债利率走高

　　2022年第15周，信用债发行51.9亿元，同比减少66%，环比增加284%，平均加权利率3.09%，环比减少55BPs；海外债发行4.9亿美元，同比减少51%，环比减少49%，平均加权利率10%，环比增加194BPs。

　　风险提示：行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；调控政策超预期变化，行业波动加剧。

　　【煤炭建材】

　　央行降准，继续推荐稳增长主线——行业周报-20220417

　　1、央行降准向市场表露“稳增长”决心，房地产预期持续改善

　　本周一(4月11日)，央行公布2022年3月金融数据：3月社融新增4.65万亿，同比多增1.28万亿，人民币贷款增加3.13万亿，3月末社融规模存量同比增加10.6%。细分结构来看，3月社融同比多增，信贷、政府债券是主要的推动力，政府专项债发行明显前置，说明政府号召的“适度超前投资”已在实行当中，主要投向基建、制造业领域。新增人民币贷款同比多增3951万亿，虽然总量增加，但是企业部门贡献主要增量，居民部门依然同比少增3940万亿。居民部门新增贷款，包括短贷及中长贷，虽已转为正值，但是同比依然少增，直接说明居民日常消费及购房需求依然孱弱，虽然近日多地逐步宽松房地产政策，但力度稍显不足，同时近期局部地区疫情较严重，一定程度上掣肘需求恢复，地产由“政策底”转为“基本面底”仍需时日。本周五(4月15日)，央行宣布将于4月25日下调金融机构存款准备金率25BP，同时允许没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行额外降准25BP，“全面降准+定向降准”加大了金融对实体经济的支持力度，彰显政府“稳增长”决心，后续更多逆周期、跨周期的调控政策有望陆续出台助力信用扩张，地产调控或将进一步宽松。房地产预期改善情况下弹性较大的消费建材，受益标的：东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、中国联塑。基建产业链方向明确，需求确定性较高，受益标的：海螺水泥、华新水泥、伟星新材。“双碳”背景下，能源低碳转型是确定性的主线，碳纤维、光伏玻璃、玻纤将会持续受益需求的增长。受益标的：碳纤维龙头：光威复材、中复神鹰；光伏玻璃龙头：旗滨集团、福莱特；玻纤龙头：中国巨石、中材科技。

　　2、本周行情回顾

　　本周(2022.04.11-2022.04.15，下同)建筑材料指数下跌5.11%，沪深300指数下跌0.99%，建筑材料指数跑输沪深300指数4.12个百分点。近三个月来，沪深300指数下跌12.14%，建筑材料指数下跌8.42%，建材板块跑赢沪深300指数3.72个百分点。近一年来，沪深300指数下跌17.66%，建筑材料指数下跌15.16%，建材板块跑赢沪深300指数2.5个百分点。

　　3、板块数据跟踪

　　水泥：截至4月15日，全国P.O42.5散装水泥均价468.67元/吨，环比微涨0.06%；全国熟料库容比64.01%，环比上升1.76%；水泥-煤炭价差为321.12元/吨，环比上涨5.88%。

　　玻璃：截至4月15日，全国浮法玻璃现货均价2048.65元/吨，环比增加8.95元/吨，涨幅为0.44%；光伏玻璃均价为171.77元/重量箱，环比上涨2.11%；浮法玻璃库存为5958万重量箱，环比增加245万重量箱，涨幅4.29%；浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为15.88元/重量箱，环比下降18.13%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为29.25元/重量箱，环比基本持平；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为39.41元/重量箱，环比下降1.85%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为108.51元/重量箱，环比上涨3.22%。

　　玻璃纤维：截至4月15日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为6000-6450元/吨，环比持平；喷射合股纱2400tex主流价为9500-10000元/吨，环比小幅下跌；SMC合股纱2400tex主流价为8400-8800元/吨，环比下跌。电子纱价格现主流成交在8500-9000元/吨不等，环比下跌12.5%。

　　碳纤维：截至4月15日，全国小丝束碳纤维均价为225元/千克，环比持平；全国大丝束碳纤维均价为145元/千克，环比持平；全国碳纤维库存为11吨，环比减少8.33%；碳纤维企业开工率为65.01%，环比减少0.75%；碳纤维毛利为57466.67元/吨，环比增加400元/吨，涨幅为0.7%。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；供需错配风险；经济增速下行风险；国内货币、房地产政策趋严；国内宽信用不及预期。

　　【轻工】

　　博汇纸业(600966.SH)：2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复——公司信息更新报告-20220418

　　1、2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复，维持“买入”评级

　　2021年公司实现营收162.76亿元(+16.41%)，归母净利润17.06亿元(+104.50%)，扣非归母净利润17.13亿元(+108.37%)，全年业绩高速增长主要系在“禁塑”和“禁废”的政策利好叠加消费升级影响下，公司加大研发新产品把握行业红利，2021H1产销两旺，贡献全年89%的业绩。2021Q4收入43.40亿元(-6.76%)，归母净利润-2.11亿元(-168.84%)，扣非归母净利润-2.10亿元(-168.94%)，单季度业绩明显下滑主要系市场需求疲弱，产能集中释放下产品价格下行，同时大宗商品价格上涨抬升生产成本。2021Q4业绩承压，下调盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润13.51/16.12/19.72亿元(2022-2023年原为25.52/27.21亿元)，对应EPS为1.01/1.21/1.47元，当前股价对应PE为8.6/7.2/5.9倍，看好短期盈利能力边际修复，维持“买入”评级。

　　2、收入拆分：白卡纸增长稳健，文化纸和箱板纸增长较快

　　分产品看，2021年公司白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸收入分别为125.08亿(+13.63%)、15.74亿元(+61.12%)、5.25亿元(-8.35%)、15.90亿元(+20.90%)，白卡纸增长稳健，收入贡献为76.85%，2021全年白卡纸价格增幅较大，拉升整体收入规模；文化纸和箱板纸增长快速，收入占比分别提升至9.67%、9.77%。

　　3、2021H2“价格-成本”剪刀差效应增强，毛利率和净利率前高后低

　　2021年毛利率和净利率前高后低，主因2021H2供需走阔，原料成本上涨，白卡纸价走弱。毛利率：2021年公司毛利率为22.93%(+5.87pct)，2021Q4毛利率为3.50%，同比-11.16pct，环比-18.31pct.费用率：2021公司年期间费用率为8.16%(-0.83pct)，改善较明显，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.13/+0.67/-3.04/+1.42pct至0.39%/3.31%/1.04%/3.42%。净利率：2021年公司净利率为10.48%(+4.51pct)，2021Q4净利率为-4.86%，同比-11.45pct，环比-15.1pct.2022Q1下游/海外需求增强，白卡纸吨盈利环比改善，公司盈利能力有望修复。

　　风险提示：原材料、能源价格波动；政策环境影响；市场竞争加剧

　　【电子】

　　南亚新材(688519.SH)：覆铜板价格回落，中长期着眼于长期产品组合优化——公司信息更新报告-20220418

　　1、公司发布2021年报及2022Q1季报，新厂效率优势凸显，维持“买入”评级

　　公司发布2021年年报实现营业收入42.1亿元，YoY+98.4%，归母净利润4.0亿元，YoY+194.2%，扣非归母净利润3.6亿元。同时，公司公告2022Q1季报，实现营业收入9.5亿元，YoY+14.3%，归母净利润7100.3万元，YoY-8.0%。考虑到覆铜板价格回落，我们下调此前盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为4.4/5.6(前值为4.9/6.3)/7.2亿元，EPS为1.87/2.39(前值为2.11/2.68)/3.05元，当前股价对应2022-2024年PE为15.2/11.9/9.3倍，公司扩产与产品升级支撑稳健成长，高速覆铜板取得突破性进展，新厂投建有利于运营效率提升、制费成本下降，维持“买入”评级。

　　2、2022Q1覆铜板价格持续回落，展望2022年全年以调整产品结构为主

　　2021年公司覆铜板业务实现大幅扩张，原材料上涨及行业景气双重推动覆铜板产品提价并增厚盈利。江西N4工厂投产，推动公司2021年全年销售覆铜板2275.7万张，YoY+37.2%，覆铜板平均单价实现144.9元/张，YoY+44.1%，单张毛利额达到33元/张，粘结片实现平均单价15.8元/米，YoY+22.5%，每米毛利额达到12元。受覆铜板降价影响，公司2022Q1毛利率14.6%，环比2021Q4的16.3%回落1.7 pct.展望2022年全年，公司以调整产品结构为主，高频高速覆铜板受到基站与服务器订单提振，全年占比有望攀升；车载类产品绝对值增长较快。

　　3、效率优势与技术能力是下一阶段焦点，公司不断优化生产成本与产品组合

　　FR-4为主的产品价格高点已过，中长期仍应聚焦于各厂商之间的效率优势与高阶产品能力。公司江西N6工厂持续扩建，有望推动成本下行。此外，公司积极储备高端覆铜板产品，2021年全年研发费用率达到5.2%，YoY+0.37pct.覆铜板国产替代已进入新阶段，公司迭代升级自身技术，逐步形成了无铅、无卤、高频高速、车载、高导热、IC封装等一系列核心配方技术，有望受益于行业发展。

　　风险提示：下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧。

　　【轻工】

　　太阳纸业(002078.SZ)：2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复——公司信息更新报告-20220418

　　1、2021年业绩略超我们预期，短期看好盈利能力修复，维持“买入”评级

　　2021年公司实现营收319.97亿元(+48.21%)，归母净利润29.57亿元(+51.39%)，扣非归母净利润29.32亿元(+52.44 %)。2021Q4收入82.82亿元(+39.19%)，归母净利润1.89亿元(-69.98%)，扣非归母净利润2.11亿元(-64.62%)，2021Q4业绩下滑显著主要系市场需求恢复有限及原料成本上升。2021年收入和利润略超预期，在低基数下增长明显，略上调盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润30.33/31.90/33.34亿元(2022-2023年原为 29.47/31.00亿元)，对应EPS为1.13/1.19/1.24元，当前股价对应PE为10.6/10.1/9.7倍，短期看好公司盈利能力边际修复，维持“买入”评级。

　　2、收入拆分：文化纸稳健增长，牛皮箱板纸表现靓丽，收入占比大幅提升

　　分产品看，2021年公司非涂布文化用纸、溶解浆、铜版纸、牛皮箱板纸、化机浆、生活用纸收入分别为86.71亿元(+20.29%)、32.55亿元(+49.46%)、40.99亿元(+16.80%)、98.70亿元(+136.59%)、18.27亿元(+2.25%)、8.57亿元(+9.01%)。除了瓦楞原纸外，其他浆及纸制品收入同比均实现正增长，其中非涂布文化用纸和铜版纸收入增速慢于整体，合计收入占比由49.64%下降至39.91%；牛皮箱板纸收入增长快速，收入占比由19.32%提升至30.85%；溶解浆保持增长较快，收入占比由于10.09%略增至10.17%。

　　3、盈利能力：低纸价+高原料成本背景下，2021Q4盈利能力承压

　　毛利率：2021年公司整体毛利率为17.37%(-2.07 pct)，毛利率下降主要系2021H2纸价低位运行及原料成本提升。费用率端：受益于收入端的快速增长和公司优秀的控费能力，2021年公司期间费用率同比下降1.46pct至6.42%，延续下降态势。净利率端：2021年公司净利率为9.24%(+0.19pct)，扣非净利率为9.16%(+0.25pct)，全年盈利能力边际修复。2021Q4净利率为2.28%(-7.32pct)，扣非净利率为2.55%(-7.47%)，盈利能力承压，2022年供需格局改善下静待修复。

　　风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产能不及预期。

　　【计算机】

　　光庭信息(301221.SZ)：汽车业务快速增长，受益于软件定义汽车时代——公司信息更新报告-20220418

　　1、收入快速增长，维持“买入”评级

　　公司发布2021年报，实现收入4.32亿元，同比增长29.26%。公司是汽车电子软件定制化开发商，具备全域全栈开发能力，拥有优质客户资源，业务覆盖智能座舱、智能驾驶多个领域。考虑到汇兑损益的影响，我们下调2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为1.10、1.60、2.27亿元(原为1.17、1.66亿元)，EPS为1.19、1.73、2.45元(原为1.27、1.79元)，当前股价对应PE为45.0、31.0、21.8倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　2、事件：公司发布2021年年报

　　2021年，公司实现收入4.32亿元，同比增长29.26%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长0.34%。(1)分业务来看，智能座舱收入为1.77亿元，同比增长56.17%，主要系电装、伟世通、联陆、诺博汽车等客户的智能座舱需求快速增长；智能网联汽车测试收入为0.79亿元，同比增长43.24%，主要系公司汽车零部件客户的自动驾驶测试订单大幅增长；移动地图数据服务收入为0.58亿元，同比增长52.46%，主要系华为智驾业务订单快速增长。(2)公司毛利率为44.83%，同比下降5.09个百分点，主要系人员快速增长造成职工薪酬增长所致。公司销售、管理、财务费用率分别为5.76%、10.63%、2.07%，财务费用率增长2.63个百分点，主要系日元汇率波动引起的汇兑损益增加所致。

　　3、软件定义汽车时代，公司进入发展新时期

　　智能化、网联化是大势所趋，软件在汽车整车内容结构的占比和价值量将快速提升，根据麦肯锡预计，全球汽车整车内容结构中软件驱动的占比将由2016年的10%提升至2030年的30%。公司是汽车电子软件定制化开发商，具备全域全栈开发能力，业务覆盖智能座舱、智能驾驶、电机电控等多个领域；管理团队深耕行业多年，具备丰富的汽车电子软件开发经验，未来有望充分受益于软件定义汽车时代。2022年3月，公司发布2022年限制性股票激励计划(草案)，股权激励方案有望绑定公司核心团队，充分调动工作积极性，利好公司长期发展。

　　风险提示：业务及客户拓展不及预期；行业竞争格局变化。

　　【化工】

　　瑞联新材(688550.SH)：业绩符合预期，医药中间体、新能源材料助成长——公司信息更新报告-20220418

　　1、业绩稳步增长，医药中间体、新能源材料再添成长动力，维持“买入”评级

　　4月17日，公司发布2021年报，实现营收15.26亿元，同比增长45.35%；归母净利润2.40亿元，同比增长36.70%。2021Q4实现营收3.92亿元，同比增长21.72%；归母净利润0.71亿元，同比增长37.45%。我们维持2022、2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为3.13、4.08、5.33亿元，对应EPS为4.46、5.81、7.60元/股，当前股价对应PE为19.4、14.9、11.4倍。我们看好公司受益于OLED显示高景气，不断拓展核心技术在医药、电解液添加剂的延伸应用，维持“买入”评级。

　　2、汇兑损失叠加原材料涨价等因素导致毛利率有所下滑，显示板块延续高景气

　　2021年公司整体毛利率35.33%，同比-4.97pcts，毛利率下降主要是2021年外销收入占比增加至65%，人民币对美元持续升值产生汇兑损失8,535万元，导致毛利率-3.43pcts，同时原材料价格上涨导致采购成本增长约22%，且高毛利的医药业务营收增幅(13.71%)不及显示材料(57.74%)。细分来看：(1)OLED板块毛利率提升至30.02%，氘代蓝光材料销量同比增长210%；(2)面板需求提升、大尺寸趋势加之面板价格高涨，带动液晶板块营收同比增长59.40%；(3)医药业务毛利率61.40%，同比-6.8pcts，除汇率因素外，疫情也对产品量产计划产生不利影响，PA0045销量同比增长38%，但自2020年底有所降价导致收入增幅不及销量增幅。我们认为，随着汇率及原材料价格趋于稳定，公司盈利能力将回归正常，并持续受益于大尺寸OLED显示的持续渗透和氘蓝有机材料的广泛应用。

　　3、医药产品管线扩展顺利，电解液添加剂有望放量，公司成长动力充足

　　截至2021年，公司销售千万级的医药中间体产品有4个，共有医药管线100个，其中终端药物为创新药的项目72个，仿制药项目27个，未知1个，相较于2020年底新增39个；公司蒲城海泰新能源材料项目可年产VC产品1500吨、FEC产品500吨，预计2022年投产后将会贡献电子化学品板块50%收入；不断拓展核心技术在医药CDMO和电解液添加剂的延伸应用将为公司成长再添充足动力。

　　风险提示：汇率波动风险，显示技术迭代风险，在建项目进展不及预期等。

　　【电子】

　　士兰微(600460.SH)：2022Q1业绩预告符合预期，全年高增长动能充足——公司信息更新报告-20220417

　　1、公司2022Q1业绩预告符合预期，维持“买入”评级

　　公司发布业绩预告，预计2022Q1实现归母净利润2.61-2.95亿元，同比增长50-70%；预计实现扣非归母净利润2.45-2.77亿元，同比增长50-70%。我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为15.26/20.29/26.97亿元(原值为15.98/20.76/27.59亿元)，对应EPS为1.08/1.43/1.90元，当前股价对应PE为37.7/28.3/21.3倍。公司产品结构持续优化，在汽车、通讯、新能源、工业、白电等高门槛市场不断取得突破。公司12英寸产线扩产项目正在进行，有望逐步释放车规IGBT等高端产品产能，保障公司高速增长，我们维持公司“买入”评级。

　　2、产品结构不断优化，2022年高质量+高速度发展可期

　　基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主驱模块已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货，2022年有望实现放量增长。公司IGBT产品亦有望在2022年实现光伏新能源市场的大批量供应。公司MEMS传感器保持高增长，多数国内手机品牌厂商已大批量使用公司的加速度传感器。公司优势产品IPM已广泛应用在头部白电客户及工业变频市场，并不断提升市场占有率。公司多品类产品进军高端市场成果显著，引领功率半导体行业国产化替代走向深化，2022年高质量与高速发展可期。

　　3、产能利用率维持高位，12寸产线有望在2022H2加速爬坡，释放更多高端产能

　　2022年一季度，公司5/6/8/12英寸产线保持了较高的产能利用率。我们预计2022年行业保持高景气，新能源汽车及光伏、储能等重要下游市场保持高速增长，公司产能利用率全年有望保持高位。随着二期项目建设进度的推进，公司12寸产线有望在2022H2加速产能爬坡，公司将持续推动车规功率芯片和电路在12寸线上量，为公司全年的高速发展提供重要支持。

　　风险提示：产能建设不及预期；行业需求下滑；竞争加剧、毛利率下滑。

　　【医药】

　　美年健康(002044.SZ)：经营业绩明显改善，精细化运营初显成效，创新业务推动新增长——公司信息更新报告-20220417

　　1、2021年经营业绩明显改善，基本面稳步向好，维持“买入”评级

　　4月15日，公司发布2021年年报：2021年实现收入91.56亿元(+16.66%，皆同比2020年)；实现归母净利润0.64亿元(-88.36%)；实现扣非净利润0.73亿元(+112.11%)；实现经营性现金流净额20.60亿元(+109.33%)。同时，公司就2021年9月发布的定增预案部分内容进行更新，发布修订稿，目前定增预案已经在董事会、股东大会层面审议通过，尚需经中国证监会核准。考虑到疫情影响以及质控成本、门店标准化运营成本增加等因素，我们下调2022-2023年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00 (原为5.35)、 4.86(原为6.63)、6.06亿元，EPS分别为0.10/0.12/0.15元，当前股价对应P/E分别为55.8/45.9/36.8倍，在提升医质及服务、精细化管理能力加强、数字化全方位助力、创新引领等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，维持“买入”评级。

　　2、2021年业绩逐季改善，到检不均衡改善，销售体系减员增效成效显著

　　公司2021Q1至Q4收入逐季增长，2021Q1至Q2利润逐季减亏明显，Q4为体检旺季，实现较高增长。2021年公司经营性净利润预计为1.25亿元，业绩相较2020年明显改善(2020年同口径为-2.7亿)。从量价拆分看，公司收入上升主要是人次增加，2021全年控股店体检人次上升11.8%，参股店体检人次上升23%，表明参股店快速发展，公司扩张储备标的较为优质。2020年疫情加大个检到检不均衡，2021年明显改善。2021年销售单人产出103.4万，较2020年增加20.65万(2020年较2019年增加3.7万)，公司销售体系减员增效取得显著成效。

　　3、新任总裁助力提升公司运营能力，创新业务推动新增长

　　公司加大数字化转型，统筹协同全国600余家体检中心的标准化，提升运营效率。精细化管理方面，陆续升级包括销售、体检、健康管理领域。2021年公司设立集团创新发展中心，开发集团统一创新套餐，推动新产品、新项目的落地。

　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　【中小盘】

　　德赛西威(002920.SZ)：2022Q1业绩延续高增长，大象起舞彰显龙头本色——中小盘信息更新-20220418

　　1、公司发布2022年一季报，业绩高增长超预期

　　公司发布2022年一季报，2022年Q1实现收入31.42亿元，同比增长53.86%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长39.22%；实现扣非净利润3.08亿元，同比增长37.96%；同时经营性现金流转正。公司在2021Q1高基数的基础上继续维持业绩高增长，超市场预期。公司全面布局汽车智能化，产业红利和强大自身竞争力叠加，业绩有望逐步兑现，并延续高速增长趋势。我们维持预计2022-2024年归母净利润分别为12.33/18.18/23.93亿元，对应 EPS 分别为2.22/3.27/4.31元/股，对应当前股价的PE分别为48.3/32.8/24.9倍，维持“买入”评级。

　　2、供应链稳健，成长跨越周期，规模效应持续体现

　　据乘联会数据，2022年Q1国内狭义乘用车批发销量同比增长8.3%，零售销量同比下降4.5%。一方面芯片供应有所恢复，厂商和渠道持续补库存给行业带来积极变化，另一方面电池原材料/原油价格上行，3月以来疫情不断反复亦带来诸多不确定性。复杂背景下公司仍然延续高增长，得益于优质赛道布局和良好的产品竞争力和供应链管理能力。公司积极备货，2022年Q1期末存货25.98亿元，同比增长112%，抗风险能力有效提升，同时地处惠州，疫情影响相对有限。此外公司的规模效应亦逐步体现，2022年Q1公司销售费用率降低1.04pct至1.77%，在研发费用高增长的情况下，整体期间费用率下降0.66pct至12.77%。

　　3、产业发展方向更加明晰，龙头有望逐步兑现业绩

　　座舱大屏化、多屏化、域化持续推进。以新势力理想为例，相比上代车型的三联屏+操控屏，最新款的理想L9搭载了4块15.7英寸的OLED大屏和一块安全驾驶交互屏，进一步升级。屏幕升级伴随芯片平台的不断迭代，座舱智能化行业空间仍然广阔。而在自动驾驶方面，已有理想、小鹏、上汽飞凡、华人运通、吉利路特斯等诸多车企等宣布与英伟达合作，其中理想、上汽等部分车型将于2022年量产，配套供应商有望显著受益。行业智能化升级趋势明显，德赛西威两大业务双管齐下，业绩有望在未来加速增长。

　　风险提示：疫情对供应链和下游影响超预期、新能源车涨价抑制下游需求。

（文章来源：开源证券研究所）