受俄乌冲突、化肥价格上涨等因素的影响，近期国际粮价大幅上涨，国际粮价是否会对国内粮价形成冲击，进而导致国内通胀攀升？我们解读如下：

　　年初以来，国际粮价暴涨，国内粮价整体涨幅则相对可控。年初以来，稻谷、小麦、玉米国际价格分别上涨20%、48%、38%，国内价格分别上涨2%、14%、5%。

　　影响国内粮价的两大成本端因素：化肥价格、人工成本。

　　化肥：主要受上游原料价格推动，年内同比增速或较为稳定。上游涨价对化肥价格影响较大，同时钾肥依赖进口，国际化肥价格上涨也会形成冲击。假设当前化肥价格的环比增速不变，则年内化肥价格同比增速将维持在20%左右。

　　人工：与整体通胀环境较为相关，出现大幅上涨的可能性不大。人工成本大幅上涨主要出现在2011-2013 年，彼时城市建设推升了对农村劳动力的需求，外来务工人员工资快速上升，种地收入需要向快速上涨的进城打工收入靠拢。当前在地产建设需求疲弱的背景下，外来务工人员工资难以出现大幅上涨。

　　国际粮价会影响国内粮价吗？从粮食政策与历史复盘两个角度来看：

　　造成国内外粮价差异的政策基础——最低价收购政策与进口配额制度。国内粮价长期高于国际粮价，一方面，最低价收购制度保证了国内粮价的下限；另一方面在进口配额制度规定下，除非国内外粮价差距过大，国内厂商也没有进口粮食使国内粮价向国际粮价收敛的动力。

　　复盘08-12 年，国际粮价暴涨，国内先抛储稳价，后再稳步提价促产。2008 年国际粮价暴涨后，2009-2012 年，在维护粮食安全的背景下，国内逐年稳步上调粮食最低收购价以保耕促产，期间我国主粮连续4 年大幅增产。

　　如何判断本轮国际粮价暴涨下的国内粮价走势：短期看储备、长期看政策取向。

　　短期：国内粮食储备较为充足，具备稳粮价的能力。2021 年末，我国稻谷、小麦库存消费比分别达到66%、45%，高于2008 年，也远高于联合国粮农组织提出的17%。

　　中长期：逆全球化背景下，粮食安全重要性上升，政策或存在提价促产的动力。近年政府工作报告重新出现了粮食增产、提价的相关表述。2020 年政府工作报告在时隔5 年后再次提到要提高粮食收购价，2021 年政府工作报告在时隔8 年后再次提到要提高单产。

　　回归到粮价对通胀的影响，短期有两层缓冲垫，中长期或抬升中枢：

　　短期两层缓冲垫：充足的库存、粮价到CPI 并非直接传导。粮价波动远高于CPI粮食分项波动。CPI 粮食分项更可能是参照大米、面粉等粮食制成品零售价。假设年内CPI 粮食分项环比维持当前强势水平，对年内CPI 同比的最高拉动或也仅在0.1个百分点左右。

　　中长期看在粮食安全背景下，粮价可能抬升通胀中枢。如果政策类似此前2008 年之后的逐步提高粮食收购价，粮价最终会传导至制成品零售价上。参考2011 年国内粮价明显上涨时期，粮食分项对CPI 的拉动最高在0.3 个百分点左右。

　　风险提示：疫情不确定性风险，经济下行风险。

（文章来源：兴业证券）