14日进入FOMC议息会议的美联储，是基于之前的点阵图、发布已被市场接纳的50个基点加息，还是会发布加息75个基点的“超鹰”宣言？市场正在屏息等待。

　　不管结果如何，市场已经受到了很大冲击，13日美国股债双杀，道指下跌2.79%、标普500下跌3.88%、纳指下跌4.68%，美国十年期国债达3.381%创下2011年4月以来最高，都反映出市场在议息前的情绪释放。

　　这一切都缘于美国通胀的桀骜不驯。5月美国通胀数据出炉，让市场瞬间清醒，通胀并没走远。尽管5月份美国核心商品环比上涨0.7%、核心服务环比上涨0.6%，相比整个CPI环比上涨1%、同比上涨8.6%，属于相对可控范围；但非核心的能源和食品在5月分别环比上涨3.9%和1.2%才是关键变量，因为目前能源和食品不仅受季节性因素影响，而且还受复杂地域政治因素影响，且这些已非短期干扰因素。

　　当然，美国居高不下的通胀，其深层原因是美联储常态化量化宽松，这在市场信用紧缩、经济周期处于右侧时，给经济和金融体系带来的破坏性不明显，一旦经济进入周期左侧，如资本支出扩张期，量化宽松不及时退出，通胀就会如脱缰之马般奔腾。目前美联储已承认对通胀的判断失误。

　　作为管理货币时间价值的机构，美联储可以长期无视泰勒规则，但必须将通胀规制在边际范围内，否则等待它的将是更为难治的滞胀。其实，市场已在警示美国经济所面临的滞胀风险，最近几个月，美国两年期和十年期国债多次出现倒挂现象，一旦失控的通胀扭曲市场的风险定价，干扰到市场主体的行动，直接影响就是使美国陷入滞胀。

　　当前美联储必须决定是否进入“沃尔克时刻”，用不惜暂时导致经济衰退的果敢来驯服通胀。最近美联储理事沃勒表示，如果将失业率降至4.25%以下，美联储就已做得很出色了。在目前美国失业率维持在3.6%的水平下，美联储的一些决策者开始讨论这一话题，将警示各国要做好应对美联储政策外溢的准备。

　　美联储货币紧缩的外溢效应业已显现。6月13日美元指数上涨0.6%，报105.04，盘中攀升至2002年12月以来最高，美元的避险效应正在凸显。同日欧洲也出现股债双杀，股市跌至3月以来新低，其中最具代表性的德国10年期国债报收1.634%，创2014年4月以来最高；日本和印度出现股债汇三杀；韩国经济也出现疲态，6月上旬韩国出口萎缩12.7%。美元的避险性恰是美联储货币政策外溢的一个参考指标。

　　当前中国经济正面临需求收缩、供给冲击和预期转弱等三重压力，中美存在经济周期偏差，美联储鹰派加息，中美利差不断扩大，会引发中美资产风险价格的相对变化，对中国经济和金融市场产生一定外溢效应。

　　对此央行在一季度货币政策执行报告中明确，货币政策要以我为主兼顾内外平衡。

　　我国已实施以内循环为主、内外循环相互促进的新发展战略，经济内循环将是我国经济的定海神针，通过精准的结构性货币政策，降低实体经济的融资成本，保持实体经济的流动性合理充裕，是金融支持实体的标配。同时，要未雨绸缪做好一系列准备来有效应对美联储的紧缩政策外溢。

　　总之，我国要实现以我为主兼顾内外平衡的货币金融政策，需要在整个组合上进行分工合作：即以财政政策为主、利率政策为辅护航经济内循环，同时用汇率政策护航经济内循环，从而最小化美联储货币政策紧缩的冲击。

（文章来源：第一财经）