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　　国泰君安：三重催化修复远期盈利预期！欧洲能源危机将刺激煤炭板块估值提升

　　欧洲能源供应越发紧张，全球煤价将维持高位。1)9 月2 日，俄罗斯天然气工业股份公司表示“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除，停供时间超预期。欧洲2021 年天然气发电量占总发电比重约20%，在8 月11 日完全停止俄罗斯煤炭进口后，本次天然气停供将进一步对欧洲能源供应产生压力。2)欧洲通过重启煤电维持能源供应，煤炭替代性需求提升推高国际煤价，纽卡斯尔NEWC 动力煤451.5 美元/吨创新高，欧盟8 月29 日提出将于9 月9 日召开会议研究能源危机应对方案，导致煤炭板块本周股价较大波动，我们认为除非恢复俄罗斯能源进口，否则难平抑能源价格，全球煤炭价格仍将维持高位。

　　三重催化修复远期盈利预期。1)欧洲能源越发紧张，对应未来海外煤价维持高位，价差扩大将导致我国煤炭进口下降；2)煤炭供应充足但仍出现缺电，极端气候下火电地位进一步得到重视，2022 年1-7 月全国火电投资同比增长超70%，远期煤炭需求将提升；3)2022 年7 月煤炭日均产量环比下降5%，多年缺乏煤炭资本开支，保供产能已充分释放，煤炭生产很难再有提升。远期供给平稳或下降、需求将提升，煤炭行业未来的高盈利确定性进一步增强，修复远期盈利预期，根据DCF 估值模型反映出股价提升。在未看到供需扭转前，煤炭板块行情将延续。

　　投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1)稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2)兼具成长：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3)优质弹性：兖矿能源、中煤能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际、昊华能源；4)稳增长：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。

　　申银万国证券：北溪一号供应中断 多个维度来看欧洲能源危机

　　北溪一号供应中断，三个维度来看欧洲能源危机。天然气方面：9月2日，俄气公司(Gazprom)表示，由于多处设备故障，“北溪1 号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。1.今年冬季北溪一号完全停止供气，但今冬欧洲天然气储备水平基本完备。目前欧盟整体天然气储备水平已达81%，且上半年北溪一号满负荷运行，基本可满足今年冬季需求。2.欧洲炎热天气致电价期货短期冲高，但目前基本回落。欧洲炎热天气刺激需求，与干旱现象双重作用下，欧洲电力价格飙升。截至9 月2 日，德国明年交付的电价已达500 欧元/兆瓦时。为应对俄气供应中断、电价飙升，部分欧洲国家重启火电，德国率先加快LNG 接收站建设进度。3.按目前现状来看，2023 年欧洲天然气缺口到底多少？假设2023 年北溪一号保持供应中断，我们测算23 年欧盟天然气供应缺口在675 亿立方米，对应需11623 万吨原煤，相当于欧盟23 年煤炭进口量要增加106%，采购难度较大。

　　原油方面：供应端：1)OPEC+委员会将2022 年石油供应过剩预期下调一半，至40 万桶/天；2)8 月OPEC 产量为2964 万桶/天，环比提升59 万桶/天；3)欧盟将对俄罗斯提出第8 轮制裁方案，可能将对俄油出口价格设定上限；4)俄罗斯财政部在7 月提出60 美金/桶乌拉尔油价和950 万桶/天的产量目标，可能过于乐观。

　　投资建议来看：1)从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。2)乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点推荐卫星化学。3)油价高位、煤化工成本优势和长期成长性，重点推荐宝丰能源。4)油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程、博迈科等。

　　首创证券：多因素导致供需结构偏紧！欧洲能源危机对于全球煤炭消费市场冲击将持续存在

　　多因素导致供需结构进一步偏紧，看好后市动力煤价格持续高位运行。进口方面目前受海外高价影响依旧偏弱，据海关总署最新数据，今年1-7 月累计进口煤炭13852 万吨，同比下降18.2%。此外欧洲能源危机对于全球煤炭消费市场冲击将持续存在，海外煤炭价格将持续保持高位水平，受此影响，国内供需将持续保持紧平衡，煤炭价格将高位震荡，看好动力煤价格持续高位运行。

　　需求增多价格小幅上涨，进口向好炼焦煤将稳中向好。焦煤方面，短期看，焦钢企业陆续复产，终端需求旺季临近，下游市场补库需求增多，焦煤需求较为稳定。进口方面边际有所改善，俄煤被欧洲禁运后部分出口转向中国市场，海关总署最新数据显示，7 月份中国进口炼焦煤611.80 万吨，同比增加62.23%，环比增加22.78%，1-7 月累计进口炼焦煤3218.27 万吨，同比增加23.52%。炼焦煤的进口改善对短期供需缺口有所补足，但是中长期看，国内炼焦煤市场整体供需仍偏紧，进口边际改善效果有限，尤其是长期资本开支不足导致炼焦煤产能新增不足，国内进口依赖度较高。后期稳增长政策带动地产、基建等下游需求反弹，预计炼焦煤需求逐步释放，后市整体将稳中偏强运行，看好目前低位配置机会。

　　东海证券：东边日出西边雨 欧洲化工品危机下的中国成长机会

　　今年夏天持续的干旱使得莱茵河水位降低至30cm，运力的缺乏使得化工原料和产品的运输变得困难重重，部分化工企业因此削减产量。同时，北溪断气叠加自由港延期恢复运营进一步拉高欧洲天然气价格，使得欧洲化肥厂家的平均原料成本居高难下，进而使得大批厂家不得不降低运行率。

　　国内石化行业有望受益欧洲产能转移，量价双升。海外能源成本抬升下，欧洲化学品生产开工率下降，近年来我国化工产业研发投入不断升级，缩小与欧美差距，产业链优势凸显，有望更多承接欧洲产能转移，从而受益量和价的双重提升。一方面，在原有产能优势基础上的化工品将受益价差优势提高出口需求；另一方面，欧洲供给收缩也将推升部分化工品整体价格，提升相应化工企业业绩弹性。

　　1)全球化肥价格实际从去年开始已经进入上升通道，当下欧洲能源危机或将进一步推升粮价，使农化处于景气周期。从化肥主要元素来看，由于我国的化肥受出口法检限制，国内外氯化钾、磷酸一铵价差明显。国内外化肥市场的较大价差给予了国内化肥企业一定的提价空间，在未来粮价维持高位的预期下，国内单质肥价格有望持续提升，相关企业业绩具备较好弹性。

　　2)以欧洲产能占比较大的维生素A(50.85%)和维生素E(30.21%)来看，目前维生素A 国内与国外价差较大，在177 元/公斤。从历史复盘来看，维生素A、维生素E 价格受供给端影响较大。若欧洲主要企业难以维持正常供应，国内市场有望复制2018 年行情。

　　3)能源成本的差异导致当前聚合 MDI、TDI 的中欧价格差处于相对高位，今年8 月份价差分别在740 美元/吨、1329 美元/吨左右。而欧洲在能源危机下，其MDI 等价格上涨并未结束。关注欧洲产能占比较高品种如农业链和地产链相关化工品海内外价差套利空间，及相关国内产能布局企业业绩弹性：万华化学、华鲁恒升、新和成、云天化等。

　　广发证券：中长期盈利维持高位 煤企分红优势将持续显现

　　继续看好煤炭行业较强的基本面韧性以及板块估值修复。行业政策面趋于平稳，长协价格稳健，三季报业绩维持高位。煤炭中期及长期供需面较为确定，行业动态PE 中枢约5-6 倍水平，提升空间较大。中长期盈利维持高位，煤企分红优势将持续显现。继续重点看好盈利能力较强且具备资源优势的公司：陕西煤业、兖矿能源(A、H)、中国神华(A、H)、山西焦煤。建议关注主线：(1)估值优势显著且业绩具备弹性的公司：晋控煤业、潞安环能、淮北矿业等；(2)其他受益于稳增长弹性较高的公司：中煤能源(A、H)、平煤股份等；(3)转型新业务提升估值的公司：如华阳股份、宝丰能源、金能科技等。

　　开源证券：北溪-1断气！全球能源危机再升级 配置煤炭股

　　全球国际能源危机局势再升级，9月3日俄罗斯将北溪1号管道无限期断气，欲在冬天通过天然气反制欧盟国家，欧盟在主动削减天然气用量和禁俄油俄气之后，能源供给形势再面临巨大挑战，欧洲的能源价格尤其电价已让工业生产及民生受到巨大影响。在海外能源危机的演绎之下，中国也同样面临挑战，能源结构之间的不平衡与错配需要得到深刻反思，双碳政策进程中，新旧能源应发展并举，而非此消彼涨，直到新能源完全可以成为中流砥柱再降低旧能源的地位。国内有望见到火电和煤炭的地位仍将成为能源安全的最终屏障。

　　未来煤炭基本面的供需错配或仍将存在，叠加能源危机的加剧，供给缺口给替代性需求仍将让煤价具有向上动能，可顺势做多煤炭板块。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；年度长协比例提升不受政策影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；高成长标的：广汇能源。

　　中信证券：煤炭板块具备价值吸引力 四季度行情可期

　　板块具备价值吸引力，四季度行情可期。8月以来，板块出现新一轮上涨，我们判断主要与海外能源价格预期以及部分资金对低估值板块的偏好有关，短期相关预期的波动也容易造成板块调整。按照2022 年中报业绩和目前的煤价预期测算，主流龙头公司对应的估值水平在5~6 倍P/E 之间，依然处于历史估值的中低位水平，加之今年板块业绩扩张，股息率的预期也在提升，都有助于增强板块的安全边际。叠加四季度国内外基本面共振的预期，我们认为煤炭板块年内整体都有显著的超额收益。我们建议逢低布局低估值、有增长的龙头公司陕西煤业、中煤能源、电投能源、兖矿能源、山西焦煤，同时持续推荐受益于新能源转型的华阳股份(钠离子电池及储能产业链)。

　　长江证券：冬季能源紧张有望提振信心 Q4行情展望值得期待

　　动力煤方面，Q3 煤炭行情或整体偏向震荡，未来国内工业需求回升是重点，以及冬季能源紧张有望提振信心，Q4 行情展望值得期待。持续推荐长协中枢提升、高股息标的陕西煤业、兖矿能源及中国神华。焦煤方面，考虑到主要焦煤上市公司长协比例较高，强势利润安全垫丰厚下估值优势依旧明显，持续推荐山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等焦煤标的。此外，转型新能源方面，电投能源、华阳股份、盘江股份同样值得关注。

（文章来源：东方财富研究中心）