【新股】理顺新股定价机制，全面注册制可期

　　9.18注册制板块新规落地后新股发行估值大幅上行，破发频现，2021Q4打新收益环比下降，2021全年收益同比下降近5成。截至12月31日，理想情况下，2021全年A/B/C类账户打新收益分别4577/3642/2378万元，考虑80%入围率，对应5亿产品增厚收益率分别为6.34%/4.94%/3.07%，新规落地后2021Q4打新收益环比下行。从打新收益三大要素来看：1)IPO规模：2021全年IPO家数合计523家，募资总额5437.73亿元(含北交所)，均创A股历史新高，资本市场服务实体经济作用较好发挥。2)上市涨幅：9.18新规落地后，2021Q4新股发行估值快速上行，首日涨幅回落至100%以内，但2021Q4注册制板块IPO募资额为四季度之最，2021全年科创板加权平均涨幅(按IPO募资额计算)110.68%，较2020年降幅明显影响科创板2021打新收益同比大幅下滑。3)参与账户数：2021Q4受破发影响，打新参与账户数小幅下滑此后随新股首日涨幅企稳逐渐回升，注册制板块整体回到10000户附近，12月平均入围C类账户数量首超A类户。

　　新规后注册制板块新股发行PE较新规前翻倍，企业平均募资额大幅提升，“三高”类个股更易破发。9月18日注册制板块承销新规落地后，2021Q4科创板、创业板平均发行PE分别 116.4倍、47.85倍，带动两个板块平均IPO募资金额均翻倍，网下平均打满规模同步上行至近5亿元，最优打新账户规模有所上升。从新规落地后新股上市表现来看，“高发行价、高发行PE、高募资额及流通市值”个股首日破发概率相对更高，同时科创板个股差异较大，易受市场风格影响。

　　主板注册制改革2022年落地可期，70%入围率下的5亿规模产品，2022全年AB类账户打新收益增厚率有望达3%。中央经济工作会议明确全面实行股票发行注册制，预计2022年主板注册制改革有望落地。在中性预测：1)全年各板块发行140家企业，主板考虑半年采用核准制，半年注册制；2)科创板、创业板首日平均涨幅分别为40%、60%，主板核准下平均开板涨幅80%，注册制下40%；3)科创板账户10500户、创业板账户9500户、主板核准制下账户13500户，注册制下9500户；4)注册制板块入围率70%条件下，5亿规模AB类账户100%入围下的打新收益率预计为3%，2亿规模C类账户100%入围下的打新收益率预计为2.7%。

　　北交所开市新股上市首日表现较好，建议密切关注网下发行节奏，结合现金管理策略参与北交所打新。2021年11月15日北交所正式开市以来，新股首日表现较好，涨幅多在100%~200%以上。目前已上市新股均为网上定价发行，尚无网下发行新股，建议密切关注北交所网下发行节奏。同时，北交所网下打新要求现金全额缴款并冻结3天，对资金占用相对较高，建议北交所打新适合于小规模现金账户(或大规模产品中的现金部分)并结合现金管理策略。

　　风险提示：1)新股上市涨幅进一步下滑及破发增多风险；2)主板注册制改革推行速度不及预期风险。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告理顺新股定价机制，全面注册制可期，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　【银行】江苏银行：综合业绩领跑行业，资产质量明显改善

　　投资建议：维持EPS 1.36/1.72/2.16，现价对应0.62/0.55/0.48倍PB。维持目标价10.36元，对应2021年1倍PB，维持增持评级。

　　利润增速超市场预期。根据业绩快报，2021年归母净利润为196.9亿元，同比增长30.72%，超出市场预期。结合前三季度上市银行财报看，预计2021年江苏银行综合业绩表现仍将领跑行业。

　　配股产生的高基数致使收入增速下降，资产结构继续优化。2021年江苏银行营业收入为637.7亿元，同比增长22.58%，较前三季度增速略有下降。由于2020年12月江苏银行完成了148亿元配股募资，及时进行了项目投放并按权责发生制确认收入，因此Q4收入同比增速下降有高基数的原因。从资负结构看，(1)2021年末资产同比增速和贷款同比增速略有下降，也是配股高基数效应的体现；(2)2021年末贷款占资产比重继续稳步上升至53.5%，较Q3末上升16bp，资产结构逐步优化；(3)存款余额边际下降有季节性因素，20Q4同样也出现单季存款增量为负数的现象。

　　资产质量持续改善。Q4末不良率较Q3末下降4bp至1.08%，全年累计下降24bp。拨备覆盖率上升12.2pc至307.7%，全年累计上升51.3pc。回顾全年各季度，江苏银行资产质量均实现逐季明显改善。

　　风险提示：江苏经济失速下行风险、零售业务发展不及预期。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告江苏银行：综合业绩领跑行业，资产质量明显改善，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　【社服】九毛九：践行多品牌战略，打造平台型餐饮企业

　　中短期看太二门店扩张，长期看九毛九品牌改革、其他品牌成熟、供应链成熟。由于疫情反复，下调公司2021-2023年净利润分别为3.5(-1.6)/5.9(-1.9)/8.9(-3.5)亿元，对应PE分别49/29/19倍，给予22年40倍，对应目标价19.49港元。维持公司增持评级。

　　太二成功之路：产品打磨到极致+标准化+营销。(1)产品打磨到极致：精选鲈鱼(肉质紧实、口感细腻、鱼刺少)、酸菜(使用山泉水腌制)、米饭(五常大米配农夫山泉水)等食材，客单价定位80元左右，体现高性价比。(2)标准化：精简SKU、流程标准化、简化服务内容，使得太二拓张起来较为容易。(3)营销：打造IP、反向营销、打造特色门店、公私域流量触达客户，持续保持热度。太二品牌势能良好，2022年开店提速(150家，高于2021年目标120家)。

　　供应链+管理体系+信息技术，打造公司核心竞争力。(1)公司供应链采用自建和外采结合模式，并逐步加大自建比例，完善全产业链的采购能力和央厨体系，奠定供应链优势。(2)公司重用年轻人，并通过股权捆绑员工利益，提升员工动力，组织架构合理清晰，便于多品牌协同运作和发展特色。(3)公司已启动IT中台战略，太二前端业务系统已全部自主研发，计划将现有研发成果推广到怂火锅和其他品牌，为集团多品牌服务。

　　公司新品牌表现较好的原因：大胆招募和任用年轻群体、管理层重视新品牌培育、重视产品。(1)公司觉得年轻人更懂年轻人，大胆任用年轻人做品牌创始人。(2)管理人重视新品牌培育，做新品牌时候会配齐团队(年轻人负责前端，老人负责运营)，董事长是最好的产品经理，了解每个品牌从初创到成功的发展历程，管总经常到新品牌门店看情况、督促产品精益求精。(3)公司觉得餐饮长期看产品，中短期看营销，先产品打磨成功以后再做营销、开店。

　　风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等。

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（文章来源：国泰君安证券研究）