摘要：

　　近期宏观事件密集，其中最主要的是美国紧缩预期对风险资产尤其是美股的利空凸显。

　　美国1 月CPI 再创7.5%的近40 年新高，10Y 美债利率一度突破2%的最重要关口，截至2022 年2 月10 日，衍生品显示年内计价加息高达6 次(年内剩余7 次议息会议)。后续需要警惕美联储市场3 月加息50bp 或2 月突发性加息的风险，焦点在于北京市场2 月15日凌晨0:30 美联储的一场非公开会议，会议内容将围绕美联储理事会审查和决定联邦储备银行的预付利率和贴现率展开，以及2 月17 日美联储一月会议纪要是否强化鹰派表述。

　　当下紧缩预期和俄乌热战风险是冲击全球风险资产的主要因素。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段(首提加息-加息落地)，加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB 综指录得调整(至少是月度级别的涨跌表现)。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007 年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300 录得0.68 的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

　　其次，国内稳增长信号继续加强，2022 年1 月社融存量同比增长10.5%，前值为10.3%，但1 月的人民币贷款约同比增长11.5%，前值为11.6%，结构上短期贷款和票据融资贡献更多的增量，国内信贷仍有待进一步发力。微观层面，2 月至今的专项债发行量较低(不足千亿)，1 月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1 月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%，多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。并且后续还需要关注各国的通胀调控政策风险，海外主要是伊核谈判、乌俄局势逆转可能带来原油链条商品快速调整的风险，国内则需要关注发改委更多调控政策出台的风险。

　　最后，近期中美关系传来不利的信号。据华尔街日报报道，美国准备制定新的亚太经济战略以对抗中国，与亚太地区在数字贸易、供应链和绿色技术等问题上进行紧密合作等，更多细节将在未来几周内公布。未来需要警惕中美贸易摩擦升级与我国汇率、股指乃至出口带来的冲击。

　　总的来讲，1 月天量信贷和社融的投放，或预示着2 月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2 月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1 月CPI 再创80 年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，我们短期上调贵金属策略为逢低做多。

　　策略：

　　商品期货：农产品(大豆、豆粕等)、贵金属逢低做多；外需型工业品(原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属)、内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)中性；

　　股指期货：谨慎偏多。

　　风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

（文章来源：华泰期货）