国债期货四季度交易方面，（一）节奏上，10月仍可能受到利率债高供给以及缴税压力带来的供需失衡困扰，接近11月，供需矛盾将会缓和，叠加社融拐点显露、美国大选前不确定性升高等因素，债市可能迎来相对友好的环境。但考虑货币政策尚不具备进一步宽松的条件，债市仍然处于基本面“逆风”的环境之中，不宜过渡押注利率下行，反而需要提防疫苗出现强化经济修复预期的风险。10月国债期货交易策略：做扩T2012-T2103价差（二）策略推荐：关注跨期价差走扩及基差套利机会1.加强空头套保操作尽管我们认为，四季度债市环境相较于三季度可能有所缓和，但在基本面“逆风”环境之下，资本利得对于投资者的友好程度明显下降。加强防御将依然是当前债市的操作主题。在此情况下，加强国债期货的空头套保使用，延长信用债票息策略，并平滑组合波动非常值得关注。8月底以来，国债期货基差均有了明显收窄，近期T2012合约CTD基差为0.2~0.4元左右，TF2012合约CTD基差为0.05元左右，基差水平处于相对低位。TF和T当季与次季跨期价差分别在0.37元和0.42元左右，处于合理水平。目前的基差和价差结构对空头套保投资者相对友好。不过，在操作过程中，需要提防12合约移仓过程中可能产生的移仓成本上升的风险，具体逻辑将在接下来的跨期套利策略中阐述。建议密切关注基差表现，若10月中下旬存在期货贴水较深的问题，建议考虑提前移仓事项2.套利策略重点关注跨期价差走扩和基差策略机会套利策略方面，建议重点关注跨期价差走扩和基差策略机会。
1）跨期价差走扩机会近期国债期货持仓量出现明显攀升的现象，TF合约总持仓量超过5万手，T合约总持仓量已经超过10万手，特别是T2012合约持仓量10.3万手明显超越历史合约同期水平。分析来看，持仓上行背后一方面是9月以来市场积极参与国债期货做陡曲线策略，另一方面与5月以来套保力量直接向远月合约迁移有关。由此来看，后续空头集中移仓，叠加特别国债成为CTD之后带来的移仓矛盾值得关注。预计T2012合约移仓过程中，空头主动移仓的动力会更高，跨期价差有走扩可能。特别是若10月中下旬期货出现贴水扩大的问题之后，投资者可尝试做扩T2012-T2103价差。
2）基差交易机会四季度收益率高位磨顶以及市场起伏可能带来的情绪波动仍将给予基差策略一定空间。同时，考虑债市基本面组合短期难以改变，收益率上下空间不足，市场不确定性依然高企的情况，我们依然推荐投资者借助于CTD切换下带来的基差期权属性来兑现对于短期方向性的判断。在10月市场仍可能受到利率债高供给以及缴税压力带来的供需失衡困扰，同时，10-7利差倒挂情况下，目前T2012合约短久期基差走扩策略依然可以延续。
（三）风险因子1、疫苗失败或秋冬疫情复发。尽管我们认为中国疫情控制得力，二次复发风险有限。但考虑欧洲进入疫情二次复发阶段，美国可能面临疫情三次冲击，若疫苗失败或秋冬疫情复发，这可能动摇经济修复逻辑，利率下行空间将重新打开。2、中美摩擦升温。美国大选年带来政策不确定性高企，短期美国总统特朗普为争取选票，在贸易冲突方面保持谨慎防范对经济造成明显冲击，中美摩擦阶段性缓和。但若后续冲突再起，则债市也可能超预期走强。

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