关键词：冷热价差 基准线 价值链传导

【导语】冷轧板卷为热轧板卷最大下游产品，占热轧板卷总需求量的54%，由于热轧板卷到冷轧板卷轧制成本在550元/吨，因此冷热板卷价格存在一定规律，二者价差正常情况下保持在550元/吨，但由于冷热轧板卷下游行业的区别，使得冷热轧价差时常偏离正常范围，2022年起，冷热价差基本保持在550元/吨以内水平，冷轧板卷利润相对偏低，热轧——冷轧价值链传导失效。

据卓创资讯监测，2022年，冷热轧板卷价差基本保持在340-600元/吨之间，低于成本线550元/吨，具体来看，2022年1月份，冷热轧板卷价差保持在600元/吨左右，随后，价差逐渐收窄，到4月中下旬，冷热轧板卷价差降至低点340元/吨的水平。如果以业界公认的550元/吨作为基准线，那么可以说，2022年至今，85%以上的时间冷热价差均低于基准线。

冷热价差偏低意味着什么

热轧板卷至冷轧板卷价值链传导失效，冷轧板卷利润偏低

正常而言，冷轧板卷作为热轧板卷的深加工产品，附加值相对更高，因此冷轧板卷利润多高于热轧板卷，近几年冷热轧板卷利润对比可以看出，冷轧板卷利润基本处于热轧板卷利润上方，在这种情况下，钢厂更加偏好于对热轧板卷进行深加工操作，出售利润更高的冷轧产品，而2022年1月下旬开始，热轧板卷利润呈现高于冷轧板卷的情况，钢厂对热轧板卷进行深加工后反而“贬值”。据卓创资讯监测，截至2022年5月中旬，热轧板卷利润在130元/吨左右，冷轧板卷利润仅有60元/吨。

冷热价差收窄原因

1.下游行业差异

冷轧板卷主要下游行业为镀锌、汽车等行业，进入2022年，镀锌行业生产相对较为稳定，汽车行业来看，根据中国汽车行业协会数据显示，1-2月份汽车行业产销数据回暖，同比转正，3月份开始，汽车产销数据再次下滑，同比降幅达到10%，4月份，汽车产销量同比下降46.1%和47.6%。1－4月，汽车产销分别完成769.0万辆和769.1万辆，同比分别下降10.5%和12.1%。冷轧板卷下游镀锌表现不温不火，而终端行业产销数据则呈现下降状态，使得冷轧板卷需求端迟迟未得到启动，需求的弱势对价格形成压制作用。

热轧板卷主要下游行业为冷轧板卷、机械、钢结构等，2022年冷轧板卷价格表现一般，但钢厂仍旧保持高产状态；机械方面，随着国家对经济的带动，各地投资遍地开花，使得机械行业产销得到释放，目前同比虽然仍旧未负值，主要是因为前期数据基数相对偏高，但环比来看，机械行业产销数据环比持续好转；钢结构方面来看，由于以钢铁代替砖瓦水泥进行建设为国家后期的目标，因此近几年钢结构发展备受瞩目，2022年基建项目的推进，对钢结构产品的需求起到较大带动作用。

2022年热轧板卷下游行业需求相对强于冷轧板卷，因此在行情偏弱时，热轧板卷表现较为抗跌，而在行情上涨时，热轧板卷价格上涨动力则强于冷轧板卷。

1.冷轧板卷主要受基本面带动，热轧板卷则体现金融属性

冷轧板卷作为更贴近终端的钢材品种，其价格运行主要受供需库存等基本面数据带动，2022年冷轧板卷钢厂产量变化不大，多保持高产状态，而需求则出现明显缩量，因此供应压力逐渐显现，价格上涨较为乏力。热轧板卷因其与期货相关性保持在98%以上水平，市场消息面的变动以及市场心态的变化都会通过期货作用于热轧板卷，因此热轧板卷价格波动相对灵活，2022年消息面整体较为乐观，对期货以及现货价格形成向上带动作用，因此热轧板卷价格调整速度快于冷轧板卷。

冷热价差后期发展情况推演

在5月中旬开始，冷热轧板卷价差呈现逐渐修复的状态，目前已经震荡在550元/吨附近，价差修复主要是因为在行情下跌的背景下，热轧板卷因其期货面变动更加迅速，因此热轧板卷跌速超过冷轧板卷，使得冷热轧板卷价差有所放宽，就5月份整体行情来看，原材料价格下行，成本线下移；市场需求表现较为迟滞，释放有限；钢厂产能释放较高，产量保持高位。多方利空下，5月冷热轧板卷价格下跌可能性较大，而热轧产品因期货等因素，跌势快于冷轧，因此预计冷热轧板卷价差或将扩大至550元/吨正常水平。