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8月31日，国家统计局公布数据，8月份制造业PMI录得49.4，预期49.2，前值49；非制造业PMI录得53.8，预期52.3，前值53.8；建筑业PMI52.6，前值59.2。

点评：

一、制造业边际改善但力度较弱

8月份，制造业PMI指数为49.4%，较上月回升0.4个百分点，制造业需求回暖但生产端受到多地疫情散发、高温天气持续和限电节电等因素的扰动仍处较低位置；非制造业PMI较上月回落1.2个百分点至52.6%；综合PMI回落0.8个百分点至51.7%，主要由非制造业带动下行。总体来看，经济景气度有所回升但较为有限，经济延续7月以来的偏弱恢复态势。

图 1 制造业小幅回升

数据来源：wind，瑞达期货研究院

需求方面，8月制造业PMI新订单较上月回升0.7 至49.2%。8月稳增长政策进一步加码，有效缓解了市场需求下滑趋势，但由于制造业需求处于季节性淡季叠加高温限电约束下，回升幅度较为有限。出口端，PMI新出口订单指数较上月回升0.7个百分点至48.1%，表明外部需求相对平稳，结合近期人民币贬值利好出口因素，预计短期内出口仍然能保持增长趋势，但长期来看需注意全球通胀高企海外需求回缩导致未来出口承压的风险。进口端，PMI进口指数较上月提升0.9个百分点至47.8%，表明内需也边际改善。

而生产方面，8月PMI生产指数为49.8%与上月持平。8月份，除疫情较7月有较大程度的抬升以外，国内多省多地出现了大范围、长时间的极端高温天气，促进居民用电需求多增，川渝地区和长江中下游多个省份出现了电力供应紧张的局面，对工业生产实施了限电节电措施，生产修复进程受到一定阻碍。在上述因素的制约下，生产端恢复相对滞后，但并未出现下行趋势仍表现出一定韧性。

以四川省为例，通过过去5年的月平均气温可以看出，全年最高温多数聚集于6、7、8三月，预计进入9月后高温天气的影响逐渐减弱，生产端限电情况将持续好转。结合产需两端来看，需求有所回暖而生产受到扰动推动产出缺口收窄，但需求不足仍是当前经济偏弱运行的核心问题，预计后续市场需求将走出季节性淡季，同时稳经济一揽子政策的政策措施将继续发挥弥补社会需求不足的作用。

图 2 后续高温大概率回落（以四川省为例）

数据来源：wind，瑞达期货研究院

库存方面，8月PMI原材料库存较上月微升0.1个百分点至48.0%，PMI产成品库存较上月回落2.8个百分点至45.2%，连续4个月回落。尽管产成品库存指数持续回落，但目前工业产成品仍处于高库存状态，企业被动去库存化延续。

生产价格方面，8月原材料采购价格指数和出厂价格指数较上月分别回升3.9、4.4个百分点至44.3%和44.5%。8月国际大宗商品价格的回暖推动这两个指数均有所上行，价格指数小幅回升但仍大幅位于荣枯线以下，意味着PPI环比降幅边际收窄但仍为负值。

图 3 制造业具体分项

数据来源：wind，瑞达期货研究院

总的来看，8月经济边际改善，但修复力度较弱。目前，我国仍处在大范围疫情后的修复期，局地散发疫情和高温气候对经济复苏形成了影响，导致经济下行压力增加，使得经济恢复基础不牢固。需要注意的是，就业问题仍是重中之重。

二、全国疫情再度反复，服务业持续承压

全国疫情再度反复，经济仍遭受负面影响。据国家卫健委数据，截至9月1日24时，8月以来全国累计报告本土确诊病例12411例。其中，8月累计新增本土病例数12093例，相比7月增长超3倍。本轮疫情波及的省份越来越多，已有30个省份报告了本土病例。截至9月1日，近24天内，每天至少有超10个省份报告新增本土病例。其中，8月26日报告新增本土病例的省份达22个，疫情形势依旧较为严峻。

图 4 8月份我国疫情有所反复

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受此轮疫情影响，8月份非制造业有所回落，商务活动指数录得52.6，比上月下降1.2个百分点，但仍高于临界点，反映出非制造业恢复进度依旧较好，但短期内面临着些许压力。其中，服务业受疫情影响较为明显，而建筑业主要是受高温影响较为显著，为季节性因素。

图 5 非制造业受疫情、高温共同影响

数据来源：wind，瑞达期货研究院

服务业景气下行、地产施工下行压力仍大。受疫情持续恶化影响，8月服务业PMI回落0.9个点至51.9%，暑期本是旅游出行旺季，但本轮疫情反复，使得局部地区出行受限，线下消费场景减少，相关消费行业受到冲击；房地产行业依旧疲软，相关服务业PMI继续位于收缩区间，行业景气度下降。此外，8月份服务业新订单指数和业务活动预期指数分别环比降低0.3和1.2个百分点，说明市场对未来预期乐观程度下降。

图 6 房产相关仍显疲弱，旅游出行暂受抑制

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而建筑业受高温影响，较上月回落2.7个百分点至56.5，符合季节规律。从行业来看，土木工程建筑业PMI、房屋建筑业PMI分别回落1.0、3.6个百分点，说明地产施工压力依旧仍大。建筑业PMI持续处于很高景气水平，反映出目前基建投资力度较大，有效对冲了房地产投资下滑带来的影响。

随着气候转暖，室外施工行业迎来生产旺季，加上国务院对基建加大力度推动，预计9月建筑业景气度将维持高位运行，为稳增长提供有力支撑。

图 7 基建支撑整体建筑业上行

数据来源：wind，瑞达期货研究院

总的来看，目前我国经济下行压力依旧明显，疫情和地产仍是关键因素，内需疲弱也急需解决。后续随着高效疫情防控政策的落实以及复工复产的推进，叠加一揽子稳经济增长政策逐步显效，我国经济料企稳回升。并且从价格指数上看，通胀压力总体依旧可控，但需要注意的是，就业压力增大，后续政策目标仍要以稳就业为主。需要注意的是，从投资数据和金融数据中可以看出，居民、企业信心不足的问题仍未得到有效解决，静待政策进一步发力。

图 8 地产投资持续收缩

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图 9 新增人民币较弱，市场信心不足

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