四季度锌价或高位调整

锌：锌矿收紧提振难持续，供需转弱将主导锌价 品种观点中线展望 锌 主要逻辑： 短期锌矿供应偏紧，对锌价支撑仍在。不过，四季度锌矿供应预计不会明显紧缺，对冶炼开工难以形 成实质性限制；国内锌供应继续加速释放，且短期进口锌流入补充有望持续；国内消费暂偏稳，中期消费 驱动或放缓；国内锌锭库存将趋于缓慢累积。宏观方面，美国大选临近，海外二次疫情爆发，当下宏观仍 存较大不确定性。锌供需格局边际转弱，流动性将缓慢收敛，中期锌价下调压力仍在；近几日美元指数再 现筑底企稳迹象，短期锌价或再度高位调整。 操作建议：空单持有，或继续逢高沽空；关注并把握沪锌跨期正套机会。 风险因素：宏观情绪迅速切换；锌供应回升不及预期。锌矿现货加工费不断下调。至10月23日当周，国内自产矿加工费主流报价4850-5050元/吨；进口矿主流报价90-100美元/干吨。 ◼11月份国内自产矿加工费进一步下调300元/吨至4700-4900元/吨，进口矿加工费也明显下降30美元/干吨至70-90美元/干吨。 ◼随着炼厂刚需和冬储备库需求增加，短期锌矿端仍偏紧，锌矿加工费或低位反复波动；但预计持续大幅收紧的可能性不大。 全球锌矿产出供应渐进恢复中。锌期货基本面分析11月：四季度锌价或高位调整 ◼据海关总署部分统计，9月国内锌矿进口量为26实物万吨。8月份进口量明显增加后，9月有所收缩。随着进口矿需求增加，预计 四季度进口矿呈现高位态势。锌冶炼：国内锌锭产出将延续增长趋势 国内冶炼利润国内冶炼产出 ◼目前锌冶炼利润（理论值）为1000元/吨左右，处于中位略偏高水平。 ◼10月份冶炼企业检修计划仍较少；紫金新疆和青海中钜将后推至10-11月份才投放产量。 ◼据安泰科对国内49家冶炼厂统计显示，9月份产量47.1万吨，同比增长4.2%，环比增加1.6万吨；预计10月份产量环比增 长0.5万吨至47.5万吨以上。9月份冶炼产出加速释放已得到确认，10月份将延续增长趋势。 ◼锌矿端难以倒逼冶炼大规模实质性减产，今年后期锌锭供应压力将逐步显现。沪锌期货近月端BACK结构收窄至低位后，可关注扩升机会。 ◼LME锌期价近月端维持contango结构。