期指推股市价值回归而非搞垮股市

我们不应单纯责怪股指期货的做空机制，就算把股指期货停了，股市也未必会上涨；相反，即使保留股指期货，如果蓝筹股真是物有所值，未来上涨也不是股指期货做空机制所能镇压的。或许，我们反而可以应该利用股指期货的做空机制，为中小股票设计股指期货，推动这些股票价值回归，一旦有了这样的做空机制，资金或许会提前部分回流到蓝筹股，从而实现市场公平。 股指期货推股市价值回归而非搞垮股市股指期货推股市价值回归而非搞垮股市

由于套期保值需要，目前一些大资金在股指期货做空，由此出现主力做空股指期货现象，并由此导致净空单数量较大，有人认为这说明主力在做空、空头占绝对优势，由此使得股市难以上涨。但这种观点经不起推敲。

事实上，所谓的净空单，是普通投资者为了跟风大户需要，通过统计大户持仓的多少来进行价格趋势分析，一般是分别统计持多单数量前20名大户与持空单数量前20名大户的合计持仓， 比较两者数据，如果多单多、就是净多单；如果空单多、就是净空单。出现净空单，说明大户持空单的集中程度要高于持多单的集中程度，表明大资金更趋向于看空。

但是，净空单的出现，并不一定表明市场就一定会下跌，真要这样，投资者看净空单操作就行，如此赚钱岂不是不费吹灰之力？但这个数据或许根本没有太多指导价值，即使真有主力蓄意做空，也不会傻到让自己持仓暴露在大庭广众的数据之下，通过分仓等手法主力或许根本就不在前20名大户名单之中。

而且以净空单数量较多来说明股指期货对股市的压制影响，纯属以偏概全。持多单前20名大户与持空单前20名大户的持仓数量，很多时候两者不可能相同，由此出现净多单或净空单；但是若同时考察多空双方前50位或前100位大户的情况，或许净多单或净空单的情况就会出现反向变化，这些能够说明什么？什么也说明不了！若考察所有的多单和空单，两者数量必然对等，多空双方在任何时候力量都是均衡的。

当然，笔者也不反对股指期货对股市有反作用。股指期货做空机制的出现，使得原来铁板一块的投资者阵营出现一定分化，空头惟愿市场下跌赚钱，由此以前不易传播、不易挖掘的市场利空信息，空方愿意拿出来与人分享；而上市公司的一些利空信息也容易被挖掘和扩散，这些影响股市投资者的心理预期和持股信心，从而影响股市的估值水平。

但是，股指期货对股市的有反作用，只能算是从属地位。即使有的时候股指期货先跌然后股市下跌，但这并不能说明股指期货走势决定股市走势，股指期货先跌，从根本上讲，其反映的是期指投资者对股市走势的悲观预期，而非对股指期货指数本身的预期。事实上，中金所规定，股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，期货价格最终必然收敛于现货价格。也就是说，无论股指期货合约价格如何波动，最后都必然被股市现货所拴住。

再打个通俗的比方，假若一只沪市300指数标的股每股马上将分红0.5元(刨掉红利税)，那么这只股票可能跌倒0.1元以下吗？不可能。也就是说，股票价格和股市点位，不只是虚拟数字，它包含有实质内容，有内在价值支撑；即使股指期货市场净空头再多、股指期货合约点位杀跌到零，也不可能将股价拖到零，期指合约价位最终要恢复到股市的相应估值水平，是股市表现决定股指期货、而非相反！

股指期货市场设有投资者适当性制度，要参与股指期货，投资者保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元，且还得通过相关知识测试。股指期货实行的是T+0制度，股市执行T+1制度，在一些人眼中，似乎只有大户可以利用股指期货的做空机制，散户在股市T+1就只有被动挨宰的份，但既然只有大户可以参加股指期货市场，那在股指期货市场做多的是谁？还不是这些大户群体！股指期货的零和游戏在它们这个群体之间进行，与散户们有何关联？况且，搞垮股市大户群体在股市仓位的市值还不一样下降？

股指期货市场在绝大多数时候都不是主战场，主战场应该是股市。目前沪深300标的股现货每日成交远低于股指期货交易金额，比如6月6日沪深300标的股现货成交为324亿元，而股指期货合约成交金额4800多亿元，似乎股指期货市场驻扎资金更多，但这只是表象。首先，沪深300股指期货合约的交易保证金标准为12%，股指期货成交4800多亿元投资者投入的保证金也就500多亿元(多空单方)，况且，考虑到有些投资者T+0来回交易，实际动用的保证金还要在此基础上打折扣。其次，目前沪深300标的股流通市值达10万亿元，这些都需要实打实占用投资者相应的资金；而目前股指期货市场隔夜持仓只有16万手左右，对应的股指期货合约价值只有1000亿元左右、占用投资者保证金更只有100多亿元(多空单方)，主力在哪下注，自然一目了然。股市交易量只是投资者投入的冰山一角，相反期指投资者犹如蜻蜓一样只是在市场点到即止、自由飞翔，根本没有深入下注。

总体来说，股市下跌，最主要的原因，是因为它相比其他投资工具收益率水平低，本身不值原来高估值；股指期货的出现，推动了股市价值回归这个过程，让沪深300标的股的价位回落到它应该呆的位置，股指期货帮助市场实现了对蓝筹股的价格发现功能。不公平的是，有些中小投资者基于价值投资把目标转向这些蓝筹股，却没有得到好下场；倒是哪些中小盘股由于没有股指期货的做空机制，在基金等以题材概念为烟幕炒作下，股价无厘头上涨，导致市场黑白颠倒，是非不分。

我们不应单纯责怪股指期货的做空机制，就算把股指期货停了，股市也未必会上涨；相反，即使保留股指期货，如果蓝筹股真是物有所值，未来上涨也不是股指期货做空机制所能镇压的。或许，我们反而可以应该利用股指期货的做空机制，为中小股票设计股指期货，推动这些股票价值回归，一旦有了这样的做空机制，资金或许会提前部分回流到蓝筹股，从而实现市场公平。