白糖：紧平衡下郑糖跟随原糖走强

逻辑分析：外盘原糖方面，全球主要产糖国减产幅度超出预期，泰国持续干旱下预计该国2019-20榨季甘蔗产量或不足9000万吨，市场预期泰国本榨季产糖900-1059万吨，因干旱影响播种，预计下一榨季该国产量低于1000万吨。印度本榨季糖产量预计2600万吨，因卡邦及马邦同比减产且蔗料出现短缺。因减产加大，预计全球需要除去泰国印度以外国家出口原糖，这令原糖提供溢价从而打开糖增产区间。

当前巴西2020/21榨季白糖出口套保比例高达60%以上，这令当前糖市现货抛盘潜力下降，按照历史同期持仓水平，距离原糖净多持仓最高期仍有数十万手空间，市场押注供需短缺势头下预计在巴西新糖开榨发运之前原糖价格维持强劲；

内盘郑糖方面，疫情限制边贸，走私料明显受限，当前销糖进度快于往年，市场总体乐观。尽管现货趋于停滞，但食糖消费偏刚性，国内云南海南等产区糖产量同比下降，国内常年出现400万吨左右的产需缺口，糖价运行取决于国储是否释放新增供应及国外输入国内糖的量，国家一号文件强调脱贫任务，我们认为国家不会刻意打压糖价，国内糖市紧平衡状态下，有望跟随原糖维持偏强态势。

交易建议：外强内弱，郑糖跟随原糖走势偏强。此前我们预计糖价因需求下降下跌至5200元/吨，因疫情悲观情绪集中释放，在管住走私前提下预计糖价跟随原糖走强。

风险因素：国内政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、泰国印度天气

棉花：轮入失去性价比或拖累郑棉反弹暂缓

行情回顾：受疫情影响，现货成交停滞，因国储轮入限价仍然根据节前价格，相比盘面定价偏高，郑棉基差大幅回归。本周美棉出口销售报告维持强劲，亚洲签单兴趣依旧较浓，印度现货当前仍属同等级全球偏低水平，需求限制该国价格下跌，巴西未来可售棉花库存有限，主要产棉国供应压力总体不大。受疫情影响预计1季度国内棉纺需求崩溃，因管控严格，工厂几乎未开工，预计2月末工厂或陆续出现开工，需求料有回升，防疫形势依旧严峻，国储轮入采购抵消部分影响，郑棉维持基差修复。

截至2月7日，郑棉仓单加预报升至42488张（170万吨），较节前减少16张（480吨），2月6日，19/20年仓单已注册32332张（129.33万吨），陈棉仓单4736张（18.94万吨）。

疫情料将继续主导国内棉花运行，近期疫情非湖北地区新增病患量连续数日有所下降，近2周仍处于节后返程期，感染风险依旧较大，预计2月末纺织行业开工有所回升，乐观情形下需求料在4月前开始逐步增加，因季节性旺季来临及疫情料得到较好的控制。

未来行情展望：国际棉花需求强劲，亚洲国家采购需求旺盛。市场主要受疫情悲观预期影响，此外国内纺织行业开工率受显著影响，恢复仍需时日，现货交易停滞，美棉料维持67-68美分/磅震荡，因出口销售需求强劲，不排除突破该区间出现进一步反弹。

国内轮入量价齐升基差修复，郑棉本周大幅低开后反弹。由于下周轮入最高限价大幅下跌，相比盘面已无竞争力，盘面逐步缺少现货力量平空注销仓单动力，下周郑棉反弹料遭遇压力，大方向上由于美棉需求强劲，郑棉总体仍旧保持跟随美棉势头。

策略：郑棉中性，美棉震荡偏强，短期郑棉反弹空间或受到现货成交惨淡而转弱。美棉料因出口销售强劲维持震荡，不排除突破。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口、美棉出口销售

豆菜粕：现货供给偏紧，豆粕低开高走

上周美豆自低位小幅反弹，预计CBOT大豆暂时难以大幅上行。目前南美天气及大豆生长情况良好，丰产可期，每年3月至9月是南美集中出口时间。虽然中美签署第一阶段贸易协议，但两国并未取消关税，美豆缺乏价格优势。同时中国目前还未从非洲猪瘟疫情中完全恢复过来，叠加新冠肺炎疫情，市场对中国2020年进口大豆需求存在疑虑。USDA出口销售报告显示截至1月30日当周美豆19/20年度出口销售净增70.4万吨，符合市场预估，但中国订单仅3.15万吨，为近5个月以来最低值。关注2月11日USDA公布的月度供需报告。

国内方面，春节期间全国油厂停机，截至1月31日当周产能利用率仅1.5%。2月1-7日一周部分油厂恢复生产，开机率22.63%。随着各地逐渐分批复工，未来两周预计开机率将快速回升。春节前，由于存栏尚未恢复且豆粕价格相对低迷，饲料厂及养殖户普遍备货意愿不足。春节期间蔓延全国各地的新冠肺炎疫情，导致油厂复工推迟且各地物流不畅，叠加下游库存较低，虽然开市后第一个交易日期价一度大幅低开，但随后企稳上行，且现货表现极为坚挺。上周豆粕日均成交量17.4万吨，多数为现货成交。截至2月3日沿海油厂豆粕库存由节前的46.93万吨降至仅35.6万吨。

策略：现货供给偏紧短时可能主导豆粕走势偏强，或持续至2月底。长期走势仍取决于CBOT大豆走势和畜禽存栏变化。如果疫情趋稳、禽流感也并未大范围蔓延，2020年豆粕行情仍然值得期待。

风险：新冠肺炎疫情发展，禽流感疫情发展，贸易战，南美天气，人民币汇率，存栏及养殖需求恢复等

油脂：油脂反弹 不建议追多

本周油脂市场在开市跌停后，随着后几天在恐慌情绪大幅释放后盘面逐步反弹，外盘美豆回暖，此前中美两国自1月15日签署协议以来，没有迹象显示中国恢复大规模采购美国大豆，加上巴西大豆也开始收获，产量预期庞大，均制约美豆价格，但因美国经济数据令人鼓舞，巴西大雨威胁到放慢大豆收获，USDA出口销售报告显示，1月30日止当周，美豆出口销售净增70.38万吨，较一周前增加76%，出口销售数据改善，且中国降低包括大豆在内的美国商品的一些进口关税，大豆进口关税从30%下调到27.5%，也支撑美豆价和美豆油走强。马盘棕油方面，印度和马来外交争端令市场担心棕油需求前景，船运调查机构数据显示1月1-31日，马来西亚棕榈油出口量下降8%，MPOA预计马棕1月产量在113万吨，减产幅度15.5%，三大机构预测马棕1月末库存或由此降至170-180万吨，马来情况相对糟糕，但目前从印尼GAPKI消息称12月底库存在460万吨，印尼数据滞后较多，且并不透明，若12月底库存在这一水平，那前期的炒作较过，多头信心也难以恢复到前期水平，需要警惕在10号MPOB报告发布后反弹终结行情再度回落的可能。最新外商报价方面，印尼2020年2月船期CNF中国华南港口价格745美元/吨，完税成本6246元/吨，3月船期CNF中国华南港口价格742.5美元/吨，较节前790美元/吨跌47.5美元/吨，完税成本6225元/吨，进口倒挂依然较多，全国港口食用棕榈油库存总量86.91万吨，5年平均库存为71.7万吨。本周油厂开机率回升，全国各地油厂大豆压榨总量787500吨（出粕622125吨，出油149625吨），开机率22.63%，较上周的1.50%增21.13%个百分点。大豆压榨利润良好，目前巴西大豆2-5月船期盘面榨利高达300元/吨，吸引中国油厂积极购入，政府也推动粮油企业尽快恢复生产，未来两周开机率预计将快速回升。本周菜油快速走高，云贵川地区计划新增8万吨菜油应急储备，市场预期这将令原本供应就紧张的菜油供应格局进一步收紧。

策略：MPOA预计马棕1月产量在113万吨，减产幅度15.5%，三大机构预测马棕1月末库存或由此降至170-180万吨，目前看疫情影响还在继续，多头信心也难以恢复到前期水平，需要警惕在10号MPOB报告发布后反弹终结行情再度回落的可能。单边上不建议追涨，报告若无超预期利多后可尝试逢高做空。单边短期谨慎偏空。

风险点：棕油产地超预期减产

玉米与淀粉：重点关注疫情持续情况

玉米：供应端有待恢复

1、本周期现货价格整体震荡偏强，主要源于新冠肺炎影响玉米供应端包括农户售粮、贸易商收购及其物流运输等，国家在周中公布政策性玉米拍卖来补充市场供应，短期留意其拍卖成交情况；

2、后续需要重点留意疫情持续情况，其短期更多影响玉米供应端，主要通过现货带动盘面期价走势；中长期则更多影响需求端，因其会影响畜禽产品购销，影响畜禽产品价格及其养殖利润，进而影响养殖补栏积极性，最终影响畜禽存栏和饲用需求；

3、结合年报、月报逻辑来看，如果疫情持续时间超预期，则盘面可能优先反映现货上涨，而疫情一旦解除则有望带动供应端得到恢复，则市场可能转而反映节后售粮压力，考虑到中下游已经历一定补库，且农户售粮时段亦得到一定压缩，国内玉米供需可能阶段性宽松，期现货价格或可能出现回调。

玉米淀粉：行业供需或继续宽松

1、虽天下粮仓尚未更新行业库存数据，但考虑到季节性需求淡季及其新冠肺炎等因素，行业供需或继续宽松。当然，需要留意的是，新冠肺炎疫情亦可能通过原料购销来影响淀粉供应端，天下粮仓数据亦显示，节后第一周行业开机率显著低于往年同期；

2、在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或继续收窄，单边来看，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

交易建议：谨慎偏多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，如无前期多单，则建议等待节后农户售粮压力释放之后再行择机入场。

风险因素：国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

生猪：节后猪价震荡偏强

截至本周五，全国外三元生猪均价为37.36元/公斤，环比上涨4.18%。节后开市第一周，受新冠肺炎疫情影响，交通物流不畅，屠企开工率低，部分屠企仍停工，市场猪源多以短距离调运为主，南北价差扩大至8元/公斤。在终端消费只有家庭消费的情况下，猪价节后不跌反涨，说明生猪供给偏紧的局面依旧存在。下周随着返工潮的陆续回流，消费低位回暖，猪价易涨难跌。中长期而言，母猪存栏自10月份环比回升，生猪出栏的时间节点仍然要对应到明年的7、8月份，因此，上半年猪价仍将高位运行，猪价或有再创新高可能。

鸡蛋：期价近弱远强

春节后蛋价跌至成本线以下，养殖端低价惜售，产销脱节，本周低位反弹，截至7日主产区鸡蛋均价2.78元/斤，较节前下跌0.85元/斤；主销区均价2.70元/斤，较节前下跌1.00元/斤。活禽市场关闭，淘汰鸡受阻，在产蛋鸡存栏持续增加。养殖端亏损及疫情影响交通，种鸡场陆续停孵，鸡苗价格跌至2.5-3.5元/斤。本周期价受新冠肺炎疫情及现货大跌影响，节后主力合约开盘即跌停，随后震荡反弹。以收盘价计，1月合约较节前上涨145元，5月合约较节前下跌129元，9月合约较节前上涨182元。近月受疫情影响，消费较往年同期明显偏弱，同时淘鸡受阻，在产蛋鸡存栏继续增加，近月合约以空头思路对待；近期鸡苗补栏因疫情减量，对应6-7月份开产蛋鸡存量减少，旺季合约存在一定利好，同时猪价预期仍高位偏强运行，远月依旧看多。

交易建议：谨慎看空，05合约逢高做空，09合约逢低做多。

风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情等

纸浆：浆价探底回升 维持震荡思路

本周纸浆市场开盘后因疫情影响不出意外大跌，随后几天在恐慌情绪大幅释放后盘面也有所回暖，截止周五主力合约收盘于4474元/吨，现货层面，因下游未复工，山东地区银星主流报价仍维持在节前4480-4500元/吨，金鱼阔叶浆价格在3750元/吨。

因疫情影响春节法定节假日已延长至2月2日，但上海、重庆、江苏、浙江、山东等19省份区域内企业复工时间不得早于2月9日24时，湖北不得早于2月13日24时。纸厂作为人员密集企业，开工时间多存不确定性，库存方面春节前期中国主要地区纸浆库存（青岛、常熟、保定地区）168万吨，较2019年12月份小幅增加6.33%，节后2月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约205万吨，较上月下旬增加15%。受运输受限和纸企复工延后，港口库存量增加。

后期展望：下游开工时间无明确消息，港口库存继续累计，短期反弹后可考虑逢高空思路。下游开工提前则关注补库行情。整体上纸浆市场目前无趋势性行情，还是以震荡格局对待。

策略：中性。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。