华创宏观

2022/11/16

10月经济数据：三驾马车集体降速

10月经济：生产侧角度看，工增5.0%，服务业生产指数0.1%，均低于前值。服务业中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业生产指数分别增长9.2%、6.4%，分别比上月加快0.7、1.5个百分点。

需求侧：三驾马车集体减速。社零-0.5%，固投5%，地产销售面积增速-23.3%，净出口增速0.4%，均低于前值。固投中，制造业投资10月增速为6.9%，前值为10.7%，1-10月为9.7%。基建（宽口径，含电热气水）10月增速为12.8%，9月为16.3%，1-10月为11.4%。地产投资10月增速为-16.1%，9月为-12.1%，1-10月为-8.8%。

10月就业：失业率为5.5%，与前值持平。10月物价：PPI转负，CPI回落。

10月金融：社融存量增速降至10.3%。

四季度展望：挑战依然严峻

经济三条主线看（《【华创宏观】经济的三条主线——9月经济数据点评》），受疫情、外需回落影响，经济四季度面临的挑战依然十分严峻。

第一条主线是疫情。9月下旬至今，疫情持续扩散中。近5天（11月10日-14日）每日新增感染者均超过1万人。11月14日，新增感染者达到1.78万人。受此影响，线下经济活动大幅承压。11月前13天，29城地铁客运量同比为-21.7%，比10月更低。10月为-20.3%。11月前14天，67城地产销售面积同比为-35.1%，低于10月的-25.2%。

第二条主线是外需。一方面，全球制造业PMI连续两个月低于50%。考虑到今年大多数国家货币政策取向是加息，从加息到影响经济，有一定的时滞，那么明年全球经济不容乐观。另一方面，全球最大的需求国，美国，三季度以来消费持续回落。根据美国红皮书商业零售数据，10月30日-11月5日当周，增速已降至7.6%。考虑到10月美国CPI为7.7%，那么当下的美国零售已经算偏弱。

风险提示：疫情反复影响消费修复。海外货币政策收紧幅度超预期。

华创电新

2022/11/16

车桩比失衡是需求端核心：国内车桩比从2019年后随新能源车保有量突破400万辆而快速下降，而欧洲和美国的车桩比在新能源车保有量初具规模的2020年后反而进一步提升，目前预计美国为23、欧洲为18（国内为6.9），我们预计欧美充电桩建设进度不及预期有部分原因是疫情导致安装进度延后，同时相关政策也并未同步出台所致，而随着欧美的完全放开，从2023年开始新能源基础建设的缺口将被补全，我们预计对应未来三年建设需求达170万台，分摊到3年每年新增充电桩55万台，直流桩单桩价格在10-20万之间，对应市场空间550-1100亿元/年。

补贴政策22年全面推开：海外重点区域补贴政策从2021年开始陆续出台，2022年细则进一步完善，如美国的75亿50万桩计划、德国的100万桩计划、英国的30万桩计划等，补贴力度在20-50%不等，预计将促使公共桩、私人桩推广加速，2023年将有望迎来充电桩基础建设的爆发。

欧美蓝海市场，出海需认证：国内竞争强度大，毛利率低，而海外充电桩单W价格目前是国内的2-3倍，其主要难点在于前期约6个月的标准认证过程、出海的渠道建设、和后期对于自身产品和客户的维护，国内部分企业2021年开始在海外认证流程，2022年开拓国际客户，预计2023年可以在欧美市场批量出货。

投资建议：建议关注两条主线：①海外布局领先的企业，如【绿能慧充】、【道通科技】、【盛弘股份】、【炬华科技】等；②聚焦充电桩业务的企业，如【通合科技】、【英可瑞】、【特锐德（维权）】等。

风险提示：地缘政治和贸易摩擦风险：地缘政治动荡和贸易摩擦加剧将可能严重影响国内产品出口，进一步影响行业内各企业出口业务的经营情况。

市场竞争加剧风险：随着行业发展，会有更多玩家加入充电桩市场，导致市场竞争加剧，可能导致盈利水平下降。

新能源汽车销量不及预期：新能源汽车保有量的增加是充电桩市场增量的重要驱动因素，如果新能源车销量不及预期，很可能影响充电桩的市场需求。

华创农业

2022/11/16

肉禽业务：本轮周期公司产业地位或重新定价。在白羽鸡行业相对成熟期，禾丰股份作为唯一的后起之秀，经过过去14年的高速发展构筑起了8-9亿只的全产业链布局（总规模国内第一），其归母规模已经达到约0.5个民和+1.5-2个仙坛，且养殖+屠宰环节的效率全行业最优，三层笼养模式引领成本不断下降，未来拓展全产业链规模的同时，也会快速提升更多环节的配套率和权益占比，是一家值得长期关注的优质成长型企业。同时，公司多年的布局已经形成饲料、白羽鸡、猪等板块的综合性龙头地位，2021-2022几乎是所有板块的周期底部，目前均处于反转的初期，本轮或将其产业地位重新定价。

饲料业务：饲料素有“北禾丰南海大”的市场地位。（1）东北竞争格局极佳，禾丰股份在东北当地是绝对龙头。东北市场的突出特点是易守难攻，即使是行业最优秀的企业也都无法攻入这块利基市场。（2）公司的产业布局规模庞大，除了外销量，自用量也在同步增长，猪鸡养殖规模在区域占比遥遥领先且仍在增长期，将更大挤压其他饲料企业的生存空间。（3）公司地处反刍动物养殖区域，反刍料已经是全国龙头，未来发展空间较大，同时也是内部发展最快的细分板块，远期或可单独估值。（4）今年销量和吨利润受到疫情、运输等影响，处于周期相对低位，随着疫情的缓和，具有较大的恢复上行的空间。同时，今年（尤其上半年），猪鸡的双重底部出清了较多饲料产能，未来销量的恢复性增长叠加长期市场份额的提升，或有双击

生猪业务：发挥产业链协同效应推进降本增效和稳健扩张。公司依托上游饲料自供优势，把降本增效作为当前首要目标，稳步推进优秀生产区域的产能扩张，长期看，力争到2029年前达到1000万头出栏目标，中短期看，在行业当前普遍补栏信心与补栏能力均不足的情况下，我们预计2023年猪价有较强支撑，全年均价或可在19元/kg以上，生猪养殖景气高位运行有望为公司贡献较好的利润和现金流。

食品业务：分3步走战略大胆探索食品深加工领域。依托上游养殖和屠宰端一体化配套优势，在持续完善链条各业务匹配度的基础上，公司分三步走战略大胆探索食品深加工领域：①加速推进新项目的建设进度，迅速扩大基础产销规模，增强订单承接能力；②通过新品、爆品研发吸引优质客户、提升客户质量的同时实现量利齐升；③夯实B端客户的基础上持续增强核心能力和品牌能力，逐步完成向C端的转型。

综合产业规模带来的长期竞争力不断积累，高ROE与收入增速体现公司优秀的管理效率和经营质量。过去5年，公司营收复合增速达21.1%，平均摊薄净资产收益率15.3%，在同行业主要公司中，均仅低于海大集团，显著高于其他。我们认为，生猪和食品等板块的能力建设都是长期而难的系统工程，公司思路明确、战略定力强，在不断提升产业规模和上游业务匹配度的基础上稳健且坚定地进行战略转型，产业链一体化配套优势有望逐步强化，综合产业规模带来的长期竞争力不断积累。

投资建议：公司在周期景气阶段饲料+生猪+食品等板块足以产生5亿以上的利润并保持20%左右增速，预计2023年该板块贡献约7.3亿利润，按照可比公司2023年16XPE均值，可支撑120亿左右市值；白羽肉鸡产业链规模可对标或超过0.5个民和+1.5-2个仙坛，且仍处于蓬勃发展的阶段，按照2023年3.8亿左右利润预测（单羽盈利水平对价格高度敏感，预测范围较大，正文有详细的敏感性测试），对应15XPE可支撑60亿左右市值；基于公司产业链稀缺地位，养殖、屠宰效率行业领先，给出目标市值180亿为第一目标价。我们预计公司2022-2024年营收为296/347/402亿，同比增长0.4%/17.2%/16.1%，归母净利润为6.07/11.25/14.20亿，同比增长412.6%/85.2%/26.2%，EPS为0.66/1.23/1.55，对应PE分别为21X/11X/9X，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。