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自2021年10月以来，美玉米盘面价格从500美分/蒲式耳上涨至目前的670美分/蒲式耳，涨幅约为34%。我们认为在全球谷物库存处于历史低位下，国际谷物价格重心将显著上移。我们认为自玉米实行市场改革以来，国内外玉米价格联动更加密切，随着外盘谷物报价上涨，我们认为国内玉米价格底部也会抬升。

01

地缘政治扰动

全球谷物价格易涨难跌

参考美国农业部2月份供需报告，21/22年度全球粗谷物主产国产量为9.01亿吨，消费约为7亿吨，库存约为7631万吨，处于近5年以来历史低位。就具体品种而言，21/22年度全球玉米主产国玉米产量约为6.9亿吨，消费约为5.3亿吨，库存约为5929万吨，库存消费比约为11%左右，同样处于历史低位。21/22年度全球大麦主产国大麦产量约为1亿吨，消费约为7645万吨，库存约为824万吨，同比减少253万吨，大麦库存处于近5年历史低位。尤其是加拿大、俄罗斯、欧盟等主产国大麦都出现减产导致大麦价格一路上行。除了国际谷物自身供需情况，最近俄乌地缘政治扰动也是谷物价格上行的重要因素。

20/21年度我国进口谷物总量约为6000万吨，预估21/22年度我国进口谷物总量约为4600万吨，其中从乌克兰进口谷物约为1000万吨左右，占进口谷物总量的21%。目前俄乌地缘政治冲突导致我国进口谷物装船和采购进度放缓，预计全年实际到港将会低于此前预期，这在某种程度上会加大国内谷物供需缺口，支撑国内谷物价格。

02

农户售粮节奏加快

节后农户卖压显著下降

自21年12月以来，国产玉米购销节奏显著加快。参考国家和粮食物资储备局统计数据，截止2月15日全国玉米主产区累计收购量约为8272万吨，同比增加983万吨，按照测算目前全国玉米售粮进度约为74%左右。另外，我们可以参考吉林省粮食局玉米累计收购量进行侧面验证。截止2月11日吉林省在统企业玉米收购量约为2038万吨，同比增加587万吨。

我们认为参照当前的玉米销售进度，到3月底农户余粮卖压将会显著下降。截止2月21日北方港口玉米主流收购价约为2620-2650元/吨，相较于其他替代品价格，目前国产玉米依然存在一定优势。因此，即使随着后期气温逐渐上升，但农户余粮卖压冲击明显减轻。

03

托市小麦库存低位

重点关注政策调控

根据估算，截止2月26日托市小麦库存约为4000-4200万吨，远低于去年同期水平。20/21年我国托市小麦库存累计投放量约为4200万吨，按照目前托市小麦库存量，我们认为21/22年度托市小麦投放量将明显下降。按照目前50万吨/周投放量，预估到5月中旬托市小麦投放量约为1000万吨左右，我们认为政策调控力度同比趋弱，小麦价格短期依旧维持震荡偏强。

除了考虑托市小麦以外，我们认为21/22年度新作小麦开秤价格同比将会明显提高。新麦由于播种较晚，目前市场普遍预期新麦单产将会下降。参照中央气象台公告，越冬期间，北方冬麦区大部土壤墒情适宜，总体利于北方冬小麦安全越冬和麦田增墒及冬小麦返青生长；但气温偏低使黄淮中东部冬小麦返青较近五年平均明显偏晚。我们认为重点关注后期小麦生长态势对小麦单产影响。

04

玉米期货持续升水

反映市场乐观预期

自去年四季度以来，玉米期货价格相较于现货而言持续大幅升水，也反映市场一致乐观预期。考虑到玉米售粮进度，我们认为农户卖压将会明显下降。

同时考虑小麦价格短期快速上涨及进口谷物到港等问题，我们认为国产玉米饲料添比应该会继续保持高位，因此玉米现货报价贴水状态下，跌价空间非常有限。我们认为期货市场很好地发挥了价格发现作用，预估后面大概率通过现货上涨实现基差回归。

05

全篇小结

自2月份以来，市场基本面发生了重要变化，主要是进口谷物和国产小麦基本面超出此前预期，因此对于价格判断相较于此前略有调整。

进口谷物方面，目前美玉米、美麦价格大幅上涨，进口谷物成本上升明显。同时考虑到俄乌局势，乌克兰、俄罗斯谷物出口都会在一定程度受到影响，这会间接影响我国谷物到港进度和国内谷物价格。

国产小麦方面，自2021年10月份以来托市开始投放，基本维持在50万/周，截止2月23日累计成交量为443万吨。根据我们估算，假设托市小麦投放至5月中旬，预估累计成交量为1000万吨左右。按照最近小面价格涨幅，我们认为50万吨/周投放有点偏低，因此我们认为小麦价格将会维持高位，同比去年涨幅明显。