宏观：

　　2月制造业PMI为50.2，明显高于前值及预期。从供需表现来看，生产指数虽有所走弱但仍处于扩张区间，从季节性走势来看，生产指数因春节假期因素影响通常在2月季节性走弱，但剔除季节性因素之后生产仍然较好。代表需求的新订单指数明显改善，新出口订单也有所改善，说明内需向好出口也韧性还在，以新订单与生产指数之差视为产出缺口的观察指标来看，产出缺口收窄，该指标与PPI环比有一定同步性，或指向2月PPI环比走高。

　　价格指数涨幅扩大，尤其是小型企业成本与销售价格指数分化加大，且生产指数显示小型企业年后复产复工较弱，小型企业的生产经营压力不可忽视，说明稳增长政策还需要更进步跟进。

　　从2月经济动能表现来看，月度的经济动能指标上涨，指向当前稳增长初见起色。我们从环比转同比的角度来看，12个月移动平均的PMI新订单指数和名义GDP增速有一定同步性，从该指标来看，经济动能同比增速下行速率明显放缓，指向当前经济或正在逐渐接近底部。

　　从非制造业商务活动恢复情况来看，服务业景气度有所回升，但仍处于季节性偏弱的位置，这一方面得益于春节假日带动出行以及娱乐消费等相关行业需求，但疫情限制下相关服务类需求仍处颓势，总体业务活动预期指数好转，代表市场信心较为乐观。建筑业尤其是土木工程建筑业商务活动指数大幅上涨，而且建筑业市场需求和预期也处于高位景气区间，说明基建发力正在从预期转向现实。

　　螺纹：

　　现货成交火热，情绪上升

　　昨日上海螺纹HBR400E报价涨100至4880元/吨。昨日建材现货成交到达17万吨，为节后高位，市场情绪回升明显。俄乌冲突导致欧洲钢材涨价，部分需求转向中国，出口向好。昨日是废钢新财税实行的第一天，新规要求所有废钢带发票交易，据富宝废钢3月1日统计，废钢到货量为40.8万吨，较昨日下降5万吨。部分钢厂对于能开出发票的供应商给予7.8%的费用奖励。昨日32家钢厂提高废钢采购价20-120元。预计短期内废钢价格保持坚挺，电炉成本保持在高位，对成材价格形成支撑。昨日郑州发布稳楼市19条，放款限购限贷。楼市虽然利好频出，但根据下游调研情况反映，房企资金情况不容乐观，特别是三四线城市楼市销量仍然不好，银行地产项目信贷投放谨慎，地产没有边际向好的迹象，楼市利好的传导周期较长。基建项目有加速启动的迹象，银行的信贷条件也比较宽松。对钢材需求的总和的影响还有待全面开工后评估。预计今日螺纹仍保持上涨势头，波动会加剧，市场开始从交易预期开始交易现实，投资者需关注真实需求的情况，防范需求不及预期的风险。

　　热卷：

　　出口替代向好，关注期现正套机会

　　昨日上海4.75mm热卷报价90至5060元/吨。俄乌冲突导致欧洲钢材涨价，部分需求转向中国，出口向好。根据2020年数据，俄乌钢材占欧洲进口量的四分之一。受战争和制裁影响，部分欧洲需求开始转向我国寻找替代。热卷出口利润继续扩张到50元/吨。主要钢材出口国和中国的出口价差有扩大趋势，出口机会仍然较好。在价差收敛前热卷或保持上涨势头。昨日公布中国2月官方制造业PMI为50.2，超出市场预期，中下游制造业企业较乐观。热卷供需维持紧平衡。热卷的走势预计仍旧强于螺纹，卷螺差仍有扩大的趋势。目前热卷基差接近平水、期货略微升水水平，可考虑逢低期现正套操作。

　　铁矿：

　　谨慎追高

　　青岛PB粉报915元/吨。供给端，根据Mysteel数据，上周全球铁矿发运量2971.6万吨，环比增加372.2万吨。澳巴发运量2301.2万吨，环比增加183.4万吨。上周澳巴7个主要港口铁矿石库存总量1185.7万吨，周环比增加54.3万吨，处于一季度以来中等偏高的水平。需求端，部分钢厂复产补库使得疏港量止跌回升，铁水产量有回升。港口库存略有下降。目前铁矿石基本面没有明显的矛盾。监管保持高压姿态。因此短期内，无论是政策面，还是基本面铁矿价格都难有快速连续上涨的驱动。追高需谨慎。

　　橡胶：

　　地缘政治影响，市场情绪较好

　　基本面上看，成本抬升、需求复苏。主产区供给端来看，全球性低产期临近。泰国北部、东北部已经停割，2月中下旬泰国南部降至5成以下。越南完全停割；国内产区开割基本在3月下旬。据咨询统计，2月21日-2月27日期间青岛地区一般贸易仓库中中大型仓库入库环比较大幅度增加，出库量小幅增长，整体维持较大幅度累库。需求方面，轮胎厂本周开工将大幅提升，一线品牌厂家开工恢复至相对高位水平，但仍以低价货源走量为主，其他多数品牌走货较为缓慢，主要是终端需求启动缓慢，消化能力不足。海运方面，船期推迟的情况无明显改善，预计推迟1个月左右。

　　综上，我们看好后续国内的政策发力，供给受限，成本抬升、需求复苏主逻辑不变。后续的主逻辑应该是需求端复苏的行情，前期多单持有。风险点的话，注意外围地缘政治的不确定性。

　　沥青：

　　原油继续大涨，沥青低多续持

　　在俄乌局势升级，利比亚原油供给问题，以及API库存去库的诸多利多因素支持下，原油进一步大涨。沥青近端现实依然羸弱，但依然值得逢低吸纳，我们在昨日早评中提示的3400以下的低吸机会，在昨日盘中触及到了入场位置，可继续持有。裂解方面做多的风险依然较大，需要控制仓位或者规避：上周三布的超预期沥青炼厂排产计划以及延续周度累库的拖累，也有国内部分贸易商在沥青裂解大幅走低的背景下主动风控导致盘面大幅减仓放量下跌的因素。沥青裂解在继续冲击至暗时刻。从驱动端而言上周沥青的确利空甚多，特别是在公布3月份沥青238万吨的排产计划后盘面极度悲观，这也超出了我们之前228万吨的产量推算（已经偏保守）。 238万吨的排产计划中来自地炼的增量较大（较2月增加逾50万吨至123万吨），但在目前的地炼加工利润下我们认为这样的排产计划很难兑现， 3月产量能有228万吨可能已是相对乐观，因此在3月的供需平衡上可能会有偏差，但即使按照3月排产计划推导我们预计3月末库存也略低于去年同期307万吨的水平，大概率我们认为会收在295万吨左右的期末库存，好于去年同期。驱动端或不应看得过于悲观，但时间可能尚需等待。

　　以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、助理分析师周甫翰（F03095899）提供。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。